Q3收入稳健增长

2024年11月02日公牛集团(603195.SH) Q3收入稳健增长 公司快报 证券研究报告家电投资评级买入-A维持评级 6个月目标价87.68元股价(2024-11-01)72.99元 事件：公牛集团公布2024年三季度报告。公司2024年前三季 度实现收入126.0亿元，YoY+8.6%；实现归母净利润32.6亿元，YoY+16.0%。经折算，Q3单季度实现收入42.2亿元，YoY+5.0%；实现归母净利润10.2亿元，YoY+3.4%。公司传统优势业务增长平稳，新兴业务保持快速增长。 Q3收入增长稳健：1）电连接业务方面，公司围绕多元化消费者需求进行产品创新升级，持续巩固市场地位。我们分析Q3电连接业务表现平稳。2）智能电工照明方面，持续打造时尚高端的产品生态，推进旗舰店+新零售的渠道变革，满足消费者的一站式购买 +体验需求。我们判断Q3智能电工照明业务增长稳健。3）公司新能源业务围绕“光-储-充-放”场景化扩张业务生态不断丰富产品布局；储能业务围绕欧洲市场的家庭储能以及国内市场的工商业储能进行生态化布局。我们分析Q3新能源业务保持快速增长。 Q3盈利能力同比下降：Q3公司毛利率同比-1.2pct，主要因为原材料价格有所上涨。Q3公司归母净利率同比-0.4pct。公司净利率下降幅度小于毛利率下降幅度，主要因为Q3其他收益+投资净收益同比增加0.5亿元。 Q3经营活动净现金流同比减少：公司Q3经营活动净现金流同比-3.9亿元，主要因为公司购买商品、接受劳务支付的现金同比 +3.9亿元。 投资建议：公牛是国内民用电工行业领导者，持续推动转换器、墙开等优势品类产品升级，夯实龙头地位。近年公牛积极布局无主灯、新能源充电两大新赛道，有望构建新成长曲线。我们预计公牛2024~2026年EPS分别为3.37/3.64/3.89元，给予6个月目标价87.68元，对应2024年PE估值为26X，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、新业务开拓不及预期。 交易数据总市值(百万元) 94,337.98 流通市值(百万元) 93,898.83 总股本(百万股) 1,292.48 流通股本(百万股) 1,286.46 12个月价格区间61.71/130.85元 公牛集团 沪深300 25% 15% 5% -5% -15% 2023-112024-022024-062024-10 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-9.2 绝对收益-12.3 3M -6.9 6.9 12M -38.8 -29.9 李奕臻分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 罗乾生分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 韩星雨分析师 SAC执业证书编号：S1450522080002 hanxy@essence.com.cn (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 140.8 156.9 168.8 182.6 196.8 净利润 31.9 38.7 43.6 47.0 50.3 每股收益(元) 5.32 4.36 3.37 3.64 3.89 每股净资产(元) 9.59 11.18 12.55 13.57 14.66 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 陈伟浩分析师 SAC执业证书编号：S1450523050002 chenwh3@essence.com.cn 相关报告Q2业绩保持快速增长 2024-08-30 收入增长良好，盈利持续提升 2024-04-26 市盈率(倍) 13.9 17.0 21.9 20.4 19.0 市净率(倍) 7.7 6.6 5.9 5.5 5.1 净利润率 22.6% 24.7% 25.8% 25.7% 25.5% 净资产收益率 25.7% 26.8% 26.9% 26.8% 26.5% 股息收益率 2.1% 2.9% 3.3% 3.5% 3.8% ROIC 26.4% 29.7% 28.1% 27.8% 28.5% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：财务指标分析 % 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 营业收入YoY 13.9 7.0 8.3 13.3 10.4 13.3 14.1 7.6 5.0 归母净利YoY 8.8 44.1 14.7 25.3 16.1 27.8 26.3 20.6 3.4 扣非归母净利YoY -4.6 47.5 14.8 25.8 29.4 36.4 26.7 6.4 -2.2 销售毛利率 38.9 41.0 37.2 43.1 44.7 46.8 42.2 43.6 43.5 销售费用率 6.1 6.6 6.4 7.4 6.4 6.9 7.4 8.5 9.2 毛利率-销售费用率 32.9 34.4 30.8 35.7 38.2 39.8 34.7 35.1 34.3 销售净利率 23.4 22.9 22.1 25.5 24.7 25.8 24.5 28.5 24.3 ROE 7.7 6.9 5.8 8.5 7.7 7.6 6.2 9.0 7.2 ROA 5.5 5.1 4.3 6.1 5.4 5.5 4.5 6.5 5.3 销售商品提供劳务收到的现金/收入 117.5 104.3 128.9 111.4 111.6 105.6 133.6 98.7 108.4 经营活动现金净流量/收入 23.0 29.9 43.2 36.2 25.9 19.7 39.9 18.4 15.5 经营活动现金净流量/经营净收益 95.9 118.3 190.4 126.8 89.7 71.3 157.1 66.4 60.2 经营现金流净额占比 1808.9 -156.6 199.3 -320.1 -1163.7 -108.2 117.2 -72.3 -190.7 投资现金流净额占比 -1739.8 218.8 -101.3 76.6 1161.0 173.7 -24.3 -125.7 219.2 筹资现金流净额占比 30.9 37.9 2.0 343.6 102.7 34.5 7.1 297.9 71.5 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 营业收入增长率净利润增长率-右轴 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 2024Q3 2024Q2 2024Q1 -100% 2023Q4 2023Q3 2023Q2 2023Q1 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 2021Q2 2021Q1 资料来源：Wind，国投证券研究中心 注：净利润增长率的坐标轴范围为-100%~+100%，故图中部分数据点未显示 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 140.8 156.9 168.8 182.6 196.8 成长性 减:营业成本 87.3 89.1 94.3 101.7 109.9 营业收入增长率 13.7% 11.5% 7.6% 8.2% 7.8% 营业税费 1.2 1.3 1.4 1.5 1.7 营业利润增长率 4.5% 23.9% 10.5% 7.6% 6.8% 销售费用 8.0 10.7 12.8 13.9 15.0 净利润增长率 14.7% 21.4% 12.6% 7.8% 7.0% 管理费用 5.0 6.3 6.8 7.3 7.9 EBITDA增长率 11.6% 24.6% 10.0% 8.4% 7.7% 研发费用 5.9 6.7 7.3 7.9 8.5 EBIT增长率 11.8% 25.7% 9.9% 7.7% 7.0% 财务费用 -1.1 -1.1 -1.2 -1.2 -1.3 NOPLAT增长率 5.5% 25.1% 10.6% 7.8% 6.8% 资产减值损失 -0.1 -0.6 -0.5 -0.5 -0.5 投资资本增长率 11.2% 16.5% 9.0% 4.4% 8.1% 加:公允价值变动收益 - 0.2 0.2 0.1 0.2 净资产增长率 15.4% 16.5% 12.3% 8.2% 8.1% 投资和汇兑收益 2.8 2.0 3.1 3.0 3.0 营业利润 38.1 47.3 52.2 56.2 60.1 利润率 加:营业外净收支 -0.6 -1.9 -1.0 -1.0 -0.9 毛利率 38.0% 43.2% 44.2% 44.3% 44.2% 利润总额 37.5 45.4 51.3 55.3 59.1 营业利润率 27.1% 30.1% 30.9% 30.8% 30.5% 减:所得税 5.7 6.7 7.6 8.2 8.8 净利润率 22.6% 24.7% 25.8% 25.7% 25.5% 净利润 31.9 38.7 43.6 47.0 50.3 EBITDA/营业收入 27.5% 30.7% 31.4% 31.4% 31.4% EBIT/营业收入 25.7% 29.0% 29.6% 29.5% 29.3% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 43 43 40 39 38 货币资金 46.1 47.4 47.9 59.8 71.6 流动营业资本周转天数 -22 -39 -41 -36 -32 交易性金融资产 69.5 97.3 97.5 97.6 97.8 流动资产周转天数 343 343 352 343 344 应收帐款 3.0 2.8 3.9 3.8 5.0 应收帐款周转天数 9 7 7 8 8 应收票据 - - - - - 存货周转天数 34 31 31 31 32 预付帐款 0.5 0.6 0.6 0.7 0.7 总资产周转天数 411 418 427 412 404 存货 12.9 14.2 15.1 16.8 17.7 投资资本周转天数 322 329 344 339 335 其他流动资产 3.7 1.2 2.2 2.2 2.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 25.7% 26.8% 26.9% 26.8% 26.5% 长期股权投资 - - - - - ROA 19.1% 19.6% 21.5% 21.9% 22.2% 投资性房地产 - - - - - ROIC 26.4% 29.7% 28.1% 27.8% 28.5% 固定资产 18.5 18.5 18.9 20.3 21.5 费用率 在建工程 6.1 8.1 9.1 6.3 3.2 销售费用率 5.7% 6.8% 7.6% 7.6% 7.6% 无形资产 3.3 3.3 3.6 3.6 3.4 管理费用率 3.6% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0% 其他非流动资产 3.0 4.2 4.1 4.0 4.0 研发费用率 4.2% 4.3% 4.3% 4.3% 4.3% 资产总额 166.5 197.6 202.8 215.1 227.1 财务费用率 -0.8% -0.7% -0.7% -0.7% -0.7% 短期债务 8.5 5.9 5.9 - - 四费/营业收入 12.6% 14.4% 15.2% 15.2% 15.2% 应付帐款 16.4 20.6 17.5 22.4 19.5 偿债能力 应付票据 - - - - -