2024年三季度点评：符合预期，自营或以固收为主，稳定性相对更强

事项： 方正证券发布2024年三季报。剔除其他业务收入后营业总收入：54亿元，同比-4%，单季度为17亿元，环比-0.3亿元。归母净利润：19.7亿元，同比+1.5%，单季度为6.1亿元，环比+0.5亿元。 评论： 自营收益率变化不大，参考当期市场变化，自营业务或以固收资产为主。公司重资本业务净收入合计为25亿元，单季度为7.7亿元，环比+0.23亿元。重资本业务净收益率（非年化）为1.7%，单季度为0.5%，环比持平。拆分来看： 1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为16.2亿元，单季度为4.2亿元，环比-0.4亿元。单季度自营收益率为0.7%，环比+0.1pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+11.93%，环比+14.54pct，同比+18.86pct。纯债基金平均收益率为+0.23%。环比-0.8pct，同比-0.32pct。 2）信用业务：公司利息收入为31亿元，单季度为10.3亿元，环比+0.18亿元。 两融业务规模为300亿元，环比-0.8亿元。两融市占率为2.08%，同比+0.14pct。 3）质押业务：买入返售金融资产余额为86亿元，环比+3.5亿元。 ROE环比略有提升，主要受益于净利润率显著提升，资产周转率同比有一定下滑。公司报告期内ROE为4.2%，同比-0.1pct。单季度ROE为1.3%，环比+0.1pct。杜邦拆分来看： 1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.9倍，同比+0.05倍，环比-0.1倍。 2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为3%，同比-0.3pct，单季度资产周转率为0.9%，环比持平。 3）公司报告期内净利润率为36.3%，同比+2pct，单季度净利润率为36.1%，环比+3.3pct。 经纪业务收入下行幅度优于市场。经纪业务收入为23亿元，单季度为7亿元，环比-10.9%，对比期间市场期间日均成交额为6787.4亿元，环比-18.4%。 投行业务收入环比改善。投行业务收入为1.5亿元，单季度为0.7亿元，环比+0.3亿元。对比期间市场景气度情况来看，2024年三季度IPO承销规模153.74亿元，环比+73.25%，再融资承销规模462.94亿元，环比-14.23%，企业债+公司债承销规模10424.46亿元，环比+4.67%。 资管业务收入环比有所下滑。资管业务收入为1.8亿元，单季度为0.5亿元，环比-0.1亿元。 资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为1815亿元，同比+105.8亿元，净资产：470亿元，同比+21.4亿元。公司计息负债余额为1060亿元，环比-69.3亿元，单季度负债成本率为0.6%，环比+0pct，同比-0.2pct。 投资建议：业绩符合预期，固收类自营业务占比较高，稳定性相对高于行业。 经纪业务降幅优于行业，总体符合预期。我们预计公司2024/2025/2026年EPS为0.31/0.35/0.39元，BPS分别为5.78/6.11/6.48元，当前股价对应PB分别为1.50/1.42/1.34倍，ROE分别为5.49%/5.81%/6.13%。考虑券商板块短期估值修复较快，我们给予公司2025年1.7倍PB估值预期，对应目标价10.38元，维持“推荐”评级。 风险提示：股东变动风险、经济下行压力加大、北上资金减持等。 主要财务指标