第三季度业绩承压，松江二期项目将建成

证券研究报告 非金融公司|公司点评|云赛智联（600602） 第三季度业绩承压，松江二期项目将建成 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月30日 证券研究报告 |报告要点 云赛智联发布2024年第三季度报告，2024年前三季度公司实现营收40.12亿元，同比增长8.25%；归母净利润1.58亿元，同比增长1.22%。鉴于公司深度参与上海城市数字化，松江大数据中心二期项目将建成，有望受益于数据要素产业发展和算力设施建设，建议保持关注。 |分析师及联系人 黄楷 SAC：S0590522090001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月30日 云赛智联(600602) 第三季度业绩承压，松江二期项目将建成 行业： 计算机/软件开发 投资评级： 当前价格：14.42元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1,368/1,368 流通A股市值(百万元) 15,491.45 每股净资产(元) 3.44 资产负债率(%) 30.82 一年内最高/最低(元) 17.19/7.56 股价相对走势 云赛智联 30% 沪深300 7% -17% -40% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《云赛智联（600602）：积极布局智能算力，行业解决方案高增》2024.03.31 2、《云赛智联（600602）：三季度稳定发展，启动松江大数据中心二期建设》2023.10.29 扫码查看更多 事件 云赛智联发布2024年第三季度报告，2024年前三季度公司实现营收40.12亿元， 同比增长8.25%；归母净利润1.58亿元，同比增长1.22%；扣非归母净利润1.38亿元，同比增长39.45%；毛利率为19.59%，同比上升0.77pct。2024年第三季度公司实现营收11.22亿元，同比下降7.13%；归母净利润0.45亿元，同比下降28.95%；扣非归母净利润0.42亿元，同比增长223.46%；毛利率为21.72%，同比上升2.58pct。 打造智能算力基础设施，松江二期项目将建成 公司布局人工智能产业，正逐步打造智能算力基础设施、人工智能垂类模型应用以及大数据运营能力。2023年10月27日，公司公告拟启动松江大数据中心二期项目建设，建设高电量机架约1124个，合计IT功率22MW，总投资约为7.95亿元。根据进度，松江二期项目将于2024年10月竣工交付，服务于市级智能算力集群建设。 深度参与上海城市数字化，有望受益数据要素产业发展 公司是上海市大数据中心资源平台总集成商和运维商、数据运营平台总运营商，自2018年上海市大数据中心成立以来，公司始终与市大数据中心保持深度合作。 2024年8月，公司旗下企业南洋万邦成功中标上海市大数据中心2024-2025年度数据运营项目。近期国家数据局密集发布公共数据相关政策，公司有望受益数据要素产业发展。 投资建议 考虑到下游需求承压，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为60.41/69.00/78.99亿元，同比增速分别为14.76%/14.23%/14.47%，归母净利润分别为2.23/2.84/3.81亿元，同比增速分别为15.81%/27.16%/34.14%，EPS分别为0.16/0.21/0.28元/股，3年CAGR为25.48%。鉴于公司深度参与上海城市数字化，松江二期项目将建成，有望受益于数据要素产业发展和算力设施建设，建议保持关注。 风险提示：市场竞争加剧风险，产品和技术不及预期，租赁价格波动风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4534 5264 6041 6900 7899 增长率（%） -9.19% 16.09% 14.76% 14.23% 14.47% EBITDA（百万元） 162 194 310 409 519 归母净利润（百万元） 181 193 223 284 381 增长率（%） -29.57% 6.70% 15.81% 27.16% 34.14% EPS（元/股） 0.13 0.14 0.16 0.21 0.28 市盈率（P/E） 109.1 102.2 88.3 69.4 51.7 市净率（P/B） 4.3 4.3 4.1 4.0 3.8 EV/EBITDA 55.9 65.8 54.2 40.7 31.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月29日收盘价 风险提示 市场竞争加剧风险：人工智能产业正处于快速发展阶段，大型科技公司、创新型初创企业、高校和研究机构等都是产业的重要参与者，存在市场竞争加剧的风险。 产品和技术不及预期：人工智能、大数据、云计算、5G等技术发展迅速，业务模式和应用需求会随之演变，对公司业务创新发展提出了更高的要求。如果公司不能密切追踪前沿技术的更新和变化，不能创新业务发展，未来发展的不确定性风险将会加大。 租赁价格波动风险：基于松江二期数据中心的业务定位，未来的收益与租赁价格相关性极高，价格波动将直接影响新公司收益。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3773 3934 3919 4127 4436 营业收入 4534 5264 6041 6900 7899 应收账款+票据 973 838 917 1010 1091 营业成本 3639 4317 4918 5592 6347 预付账款 129 90 99 104 108 营业税金及附加 14 17 20 23 26 存货 1129 1513 1657 1808 1965 营业费用 224 262 296 331 371 其他 182 121 157 175 196 管理费用 653 649 725 821 932 流动资产合计 6186 6496 6749 7224 7797 财务费用 -89 -109 -67 -70 -79 长期股权投资 88 169 174 179 184 资产减值损失 -39 0 -6 -7 -8 固定资产 263 795 903 1082 1052 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 414 9 207 6 4 投资净收益 133 78 80 95 110 无形资产 21 23 23 28 33 其他 6 38 39 43 47 其他非流动资产 245 259 253 243 242 营业利润 194 246 262 334 450 非流动资产合计 1032 1254 1560 1537 1515 营业外净收益 10 5 5 5 5 资产总计 7218 7750 8309 8762 9312 利润总额 203 251 267 339 455 短期借款 8 0 0 0 0 所得税 15 22 19 24 32 应付账款+票据 867 1430 1522 1609 1687 净利润 188 228 248 316 423 其他 1348 1343 1625 1839 2083 少数股东损益 7 35 25 32 42 流动负债合计 2223 2773 3148 3448 3770 归属于母公司净利润 181 193 223 284 381 长期带息负债 251 236 247 179 113 长期应付款 5 0 0 0 0 财务比率 其他 9 18 18 18 18 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 265 254 266 197 131 成长能力 负债合计 2488 3027 3413 3645 3901 营业收入 -9.19% 16.09% 14.76% 14.23% 14.47% 少数股东权益 183 114 138 170 212 EBIT -50.25% 23.55% 41.68% 34.58% 39.89% 股本 1368 1368 1368 1368 1368 EBITDA -41.55% 20.09% 59.55% 32.10% 26.91% 资本公积 1488 1412 1412 1412 1412 归属于母公司净利润 -29.57% 6.70% 15.81% 27.16% 34.14% 留存收益 1692 1830 1978 2167 2420 获利能力 股东权益合计 4730 4723 4896 5116 5412 毛利率 19.74% 17.99% 18.59% 18.96% 19.65% 负债和股东权益总计 7218 7750 8309 8762 9312 净利率 4.15% 4.34% 4.11% 4.57% 5.36% ROE 3.98% 4.19% 4.70% 5.74% 7.33% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 5.46% 7.43% 11.69% 13.44% 18.60% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 188 228 248 316 423 资产负债率 34.47% 39.06% 41.08% 41.60% 41.89% 折旧摊销 47 53 109 140 142 流动比率 2.8 2.3 2.1 2.1 2.1 财务费用 -89 -109 -67 -70 -79 速动比率 2.2 1.7 1.5 1.5 1.5 存货减少（增加为“-”） -172 -384 -144 -151 -157 营运能力 营运资金变动 28 238 106 33 59 应收账款周转率 4.8 6.3 6.6 6.9 7.3 其它 144 448 73 66 59 存货周转率 3.2 2.9 3.0 3.1 3.2 经营活动现金流 147 474 326 334 447 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.8 0.8 资本支出 -209 -99 -410 -112 -115 每股指标（元） 长期投资 24 -471 0 0 0 每股收益 0.1 0.1 0.2 0.2 0.3 其他 180 -4 66 80 93 每股经营现金流 0.1 0.3 0.2 0.2 0.3 投资活动现金流 -6 -574 -344 -32 -22 每股净资产 3.3 3.4 3.5 3.6 3.8 债权融资 -5 -22 12 -68 -67 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 109.1 102.2 88.3 69.4 51.7 其他 -63 -165 -8 -25 -49 市净率 4.3 4.3 4.1 4.0 3.8 筹资活动现金流 -69 -187 3 -93 -116 EV/EBITDA 55.9 65.8 54.2 40.7 31.6 现金净增加额 73 -287 -15 208 310 EV/EBIT 79.0 90.4 83.9 61.8 43.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月29日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5