【资产配置快评】Riders on the Charts: 每周大类资产配置图

多资产配置研究 证券研究报告 资产配置快评2024年10月29日 【资产配置快评】 RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹 华创证券研究所 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com执业编号：S0360514030002 证券分析师：郭忠良 电话：010-66500830 邮箱：guozhongliang@hcyjs.com执业编号：S0360520090002 相关研究报告 《再议政策转向——总量“创”辩第91期》 2024-10-28 《资产配置快评2024年第46期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-10-21 《双宽之后还可以期待什么——总量“创”辩第 90期》 2024-10-14 《资产配置快评2024年第45期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-10-14 《资产配置快评2024年第44期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-10-08 投资摘要： Letmetellyouthesecretthathasledmetomygoal.Mystrengthliessolelyinmytenacity. —LouisPasteur 1.美国经济领先指标同比升至接近两年以来最高水平 2.特朗普交易推动美元投机净持仓从空头转到多头 3.美联储持续缩表尚未有效移除商业银行超额储备金 4.美国经常项目赤字收缩或令海外央行购进规模承压 5.标普500指数迷你合约转入净多头暗示美债抛售压力犹存 6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 7.中国10年期国债远期套利回报周度更新 8.离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新 风险提示： 原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险 美国大企业联合会的数据显示，9月份美国经济领先指标同比升至-4.8%，高于今年6月份的-4.9%，触及2022年10月份以来最高水平，显示美国经济增长动能进一步增强，这和美国失业率冲高回落是一致的。从以往的长期趋势看，美国经济领先指标同比走高，或继续令美国失业率承压下行，强化投资者的美国经济软着陆预期。 图表1美国经济领先指标同比升至接近两年以来最高水平 资料来源：Bloomberg,华创证券 截至10月25日，广义美元净持仓从空头转成多头，净多头持仓为8.7万份，触及今年8 月底以来最高水平，上周为净空头持仓0.8万份，在特朗普胜选概率越来越大的推动下，投资者重新进入特朗普交易，中期通胀预期和长端美债利率双双走高，为美元上涨提供了坚实基础，美元或将测试105-107区间阻力。 图表2特朗普交易推动美元投机净持仓从空头转到多头 资料来源：Bloomberg,华创证券 截至10月25日，美联储总资产规模降至7万亿美元，触及2020年9月份的低点，同时 商业银行超额储备金规模为3.2万亿美元，比2022年底要高4000亿美元，财政部现金 余额升至8300亿美元。考虑到新一轮美国债务上限临近，未来美国财政部削减财政存款，或将继续推升商业银行储备金规模。 图表3美联储持续缩表尚未有效移除商业银行超额储备金 资料来源：Bloomberg,华创证券 2022年美联储大幅加息，压制美国名义商品消费需求，导致其经常项目赤字缩小，削弱海外央行购买黄金的力度。截至今年二季度，美国经常项目占GDP比重收缩至-3.3%，海外央行季度黄金净买入量从460吨降至184吨，降幅60%。在美国经济朝着软着陆发展的前提下，美元经常项目赤字的收缩，或继续施压央行购金规模。 图表4美国经常项目赤字收缩或令海外央行购进规模承压 资料来源：Bloomberg,华创证券 截至10月25日，标普500指数迷你电子合约净持仓有空头转入多头，净多头持仓为2.7 万份，高于今年4月份的1.9万份，触及2022年5月份以来最高水平，或预示着长端美 债抛售尚未结束，因为2016年美国大选前后，标普500指数迷你合约净持仓也是从空头转入多头，随之投资者大幅抛售长期美债，10年期美债利率从1.5%升至2.5%。 图表5标普500指数迷你合约转入净多头暗示美债抛售压力犹存 资料来源：Bloomberg,华创证券 权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截至10月25日， 沪深300指数权益风险溢价（ERP）为4.8%，低于16年平均值以上1倍标准差，脱离相 对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报比较明显，估值水平明显抬升。 图表6沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截至10月25日，中国10年期国债远期套利回报为44个基点，比2016 年12月的水平高74个基点。 图表7中国10年期国债远期套利回报周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 美元兑一篮子货币互换基差（BasisSwap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截至10月25日，美元兑一篮子货币互换基差为-12.4个基点，Libor-OIS利差为29.7个基点，显示美股反弹与美股波动率下行，促使离岸美元融资环境宽松。 图表8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截至10月25日，铜金价格比降至3.5，离岸人民币汇率升至7.1；二者背离收窄，近期人民币和伦铜走势发出一致的信号。 图表9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报， 二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截至10月25日，国内股票与债券的总回报之比为24.5，高于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。 图表10中国在岸股债总回报相对表现周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 资产配置与金融产品研究组团队介绍 首席经济学家、总量及地方资产负债研究中心负责人：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第�名、水晶球卖方分析师第�名、2015年新财富最佳分析师第�名、金牛分析师第四名。 组长、高级分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。研究员：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：邱弘奥 加州大学圣地亚哥分校硕士，曾任职于中金公司固定收益部，2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 阎星宇 销售经理 yanxingyu@hcyjs.com 张效源 销售经理 zhangxiaoyuan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com �春丽 高级销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com �越 高级销售经理 wangyue5@hcyjs.com 温雅迪 销售经理 wenyadi@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 上海机构销售副总监 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 张佳妮 资深销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 郭静怡 高级销售经理 guojingyi@hcyjs.com 蒋瑜 高级销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 吴菲阳 高级销售经理 wufeiyang@hcyjs.com 朱涨雨 高级销售经理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com 李凯月 高级销售经理 likaiyue@hcyjs.com 张豫蜀 销售经理 15301633144 zhangyushu@hcyjs.com 张玉恒 销售经理 zhangyuheng@hcyjs.com 易星 销售经理 yixing@hcyjs.com 张晨奂 销售经理 zhangchenhuan@hcyjs.com 广州机构销售部 段佳音 广州机构销售总监 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 周玮 销售经理 zhouwei@hcyjs.com �世韬 销售经理 wangshitao1@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 总监 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 副总监 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 江赛专 副总监 0755-82756805 jiangsaizhuan@hcyjs.com 汪戈 高级销售经理 021-20572559 wangge@hcyjs.com 宋丹玙 销售经理 021-25072549 songdanyu@hcyjs.com 赵毅 销售经理 zhaoyi@hcyjs.com 胡玉青 销售经理 huyuqing@hcyjs.com 招莉 销售经理 zhaoli1@hcyjs.com 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在