建造绿色能源船舶，细分船型市场领先

投资要点 事件：2024年前三季度公司实现营业收入] 869.4亿元，同比下降9.5%；实现 归母净利润10亿元，同比增加12%，扣非归母净利润为8.9亿元，同比增长27.3%。其中第三季度单季度实现营收310.1亿元，归母净利润4.3亿元，同比增长11.9%。 经营品种扩展，完善供应链板块业务布局。公司已在大宗商品运营板块深耕多年，具备了向高成长性品类复制延伸的能力，目前公司大宗板块业务虽多以金属矿产、黑色、有色及煤炭为主，但目前积极探索将经营商品种类向其他增长较快、利润率水平较高的粮食、纸浆、新能源材料等品种扩展，在完善供应链板块业务布局同时，还能平滑周期波动。尽管今年大宗商品供应链业务承压，在公司积极应对下，公司供应链板块的营收及利润总额均有所改善。 供应链企稳，产业链持续发展。公司是国内领先的供应链运营商和产业链服务商，位列2023年财富中国上市公司500强第97位。公司积极把握产业链业务中清洁能源和生态环保等战略性新兴产业的机遇，加快培育新质生产力，通过产业链业务的做大做强，带动公司业务的持续提升。公司产业链板块价值不断凸显，近三年复合增长率达26%以上；产业链贡献的利润总额占比由2021年的53%，逐步增长至2023年的63%。 建造绿色能源船舶，细分船型市场领先。2024年上半年，公司在交付14艘船的基础上，相继又获得包括日本春日海运在内的新老客户所下的31艘船舶制造订单。截至2024年9月底，公司在手订单84艘，目前在手订单排产已到2028年，公司坚持绿色发展和差异化路线，自主研发的皇冠63系列散货船品牌获得客户认可，今年年初，公司建造的国内首制950TEU甲醇双燃料动力支线集装箱船正式交付，我们看好全球船厂在新的一轮造船成长周期中的盈利弹性。 盈利预测与投资建议：公司秉持多元化发展理念，大力推动产融结合发展，创新实施“产业+投资”双轮驱动。同时通过投资发展补齐现有产业链关键环节，培育战略性新兴板块，此外公司造船子公司在细分船型市场领先，在手订单充裕，未来随着高价订单持续交付，利润有望进一步提升，建议投资者持续关注。 风险提示：商品价格风险，宏观经济衰退风险，贸易保护主义和地缘政治风险，汇率风险等。 指标/年度 盈利预测 主营业务关键假设： 假设1：产业链业务方面，公司坚持市场导向和客户导向，细分行业包括船舶制造与航运等，目前老龄化船队替换及新增造船需求明显提升，有望带动公司产业链板块稳中有进。 随着经济和消费逐渐复苏，预计2024/25/26年公司产业链业务综合同比+6.3%、+6%、+6.9%。 同时，随着产品结构进一步优化，高端产品有望进一步增厚公司盈利，因此，预计2024/25/26年公司产业链业务毛利率分别为18%、18.8%、19.4%。 假设2：供应链业务方面，尽管今年大宗商品供应链业务承压，但公司多年来不断探索和完善“四位一体”商业模式，扎实推进国内区域战略和“一带一路”国际化战略，随着大宗商品行业企稳回升和机电设备的应用，预计2024/25/26年公司供应链业务同比-12%、+8%、+10%，预计2024/25/26年公司继续积极开展高附加值产品贸易，供应链业务毛利率分别为2%、2.1%、2.1%。 表1：收入和成本预测 基于上述假设和测算：预计2024/25/26年公司分别实现营业收入1139.9亿元、1224.2亿元、1335.7亿元，同比分别-7.3%、+7.4%、+9.1%。预计公司2024/25/ 26年归母净利润分别为12.1亿元、14亿元、15.8亿元，EPS分别为0.93元、1.07元、1.21元。