订单整体平稳，期待智能制造兑现

增持（维持） 股价（2024年10月22日）14.45元 订单整体平稳，期待智能制造兑现 ——鸿路钢构动态跟踪报告 公司研究|动态跟踪鸿路钢构002541.SZ 目标价格20.85元 52周最高价/最低价27.19/10.68元 总股本/流通A股（万股）69,001/49,617 A股市值（百万元）9,971 事件：鸿路钢构发布2024前三季度经营数据情况，公司累计新签销售合同额人民币约219.3亿元，较2023年同期减少4.3%；其中单Q3为75.7亿元。钢结构产品产量约325.1万吨，较2023年同期增长0.58%，其中单Q3产品产量约114.5万吨。 钢材价格下降影响合同额，实际接单量或有上升。24Q1-Q3公司订单合同额同比下滑4%，或因钢价同比下滑所致，由于钢结构商业模式，成本下降会导致产品售价的下调。根据万得数据，24Q1-Q3，我国工字钢平均价格为3966元/吨，同比下降 7%，若剔除价格因素，我们认为公司接单量整体可能仍然实现增长。此外，在公司进行产线智能化改造过程中，或许一定程度上也影响了生产效率，在这一背景下公司钢结构产量仍然小幅增长。 智能制造提升核心竞争力，研发费用影响当期利润。公司已专门成立了智能制造研发团队，有力推进了平面激光切割机、坡口激光切割机等设备应用。目前主要专注 盈利预测与投资建议 于将每个环节的管控得到进一步的优化，炼好内功，增强公司的核心竞争力。未来若公司智能化改造顺利完成，有望进一步降低成本、提高竞争力。公司2024H1，公司实现毛利率10.7%，同比提升0.1pct；但实现净利率4.1%，同比下降0.9pct。主要由于加大智能化改造投入，研发费用达到3.3亿元，同比增长62.5%。 我们预测公司2024-2026年归母净利为9.6、10.4、11.3亿元（原先预测2024-2025年归母净利16.0、18.0亿元），参考同行上市公司水平，我们认可给予公司 2024年15XPE，对应目标价为20.85元，维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动，装配式建筑渗透率不及预期，智能转型不及预期 国家/地区中国 行业建筑工程 核心观点 报告发布日期2024年10月23日 1周1月3月12月 相对表现%-4.275.38-8.94-58.95 绝对表现%-1.6329.023.66-46.21 沪深300%2.6423.6412.612.74 冯孟乾fengmengqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070003 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 19,848 23,539 21,789 23,477 24,345 同比增长(%) 1.7% 18.6% -7.4% 7.8% 3.7% 营业利润(百万元) 1,409 1,402 1,144 1,236 1,343 同比增长(%) -6.7% -0.5% -18.4% 8.0% 8.7% 归属母公司净利润(百万元) 1,163 1,179 960 1,038 1,129 同比增长(%) 1.1% 1.4% -18.6% 8.1% 8.8% 每股收益（元） 1.69 1.71 1.39 1.50 1.64 毛利率(%) 12.0% 11.1% 11.3% 11.2% 11.6% 净利率(%) 5.9% 5.0% 4.4% 4.4% 4.6% 净资产收益率(%) 15.0% 13.5% 10.1% 10.1% 10.2% 市盈率 8.6 8.5 10.4 9.6 8.8 市净率 1.2 1.1 1.0 0.9 0.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资建议 预计2024-2026归母净利为9.6、10.4、11.3亿元，目标价为20.85元。参考24年上半年公司业绩表现以及型钢价，我们下调公司收入及毛利率预测，预计2024-2026年公司归母净利9.6、10.4、11.3亿元（原先预测2024-2025年归母净利16.0、18.0亿元）。目前可比公司平均市盈率为2024年15XPE，我们认可给予公司2024年15XPE，对应目标价20.85元，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表（截止2024年10月22日） EPS(元/股)PE 简称 代码 股价(元/股) 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 杭萧钢构 600477 2.62 0.12 0.11 0.12 0.14 21.1 23.9 21.5 19.2 东南网架 002135 4.51 0.28 0.31 0.34 0.37 15.9 14.4 12.8 11.5 精工钢构 600496 2.75 0.27 0.27 0.28 0.28 10.1 10.2 9.9 10.0 富煌钢构 002743 4.19 0.22 0.29 0.34 0.41 19.0 14.5 12.2 10.2 利柏特 605167 9.15 0.42 0.52 0.65 0.80 21.6 17.5 14.1 11.5 调整后平均估值 18.7 15.5 13.0 11.1 数据来源：wind，东方证券研究所 注：可比公司盈利预测均为wind数据，最新价格为2024年10月22日收盘价 风险提示 原材料价格波动：钢材是钢结构产品的主要原材料，虽然公司采用成本加成的定价机制，可以适当将钢材价格波动转嫁给下游客户。但在实际执行过程，受管理精确性、资金周转情况等因素制约，公司无法保证所有合同在收到客户首笔定金后其原材料得到及时采购，从而产生部分敞口风险。 装配式建筑渗透率不及预期：装配式建筑特别是钢结构自身造价高于传统的现浇混凝土结构，并不具备成本优势，自身抗震性能和居住舒适性尚待考证，装配式建筑的推广有赖于政策的驱动。一旦政策推进力度放缓，短期内存在装配式建筑渗透率不及预期的风险。 智能转型不及预期：公司开始推进智能制造升级转型，有助于提升效率降低成本。进行智能升级的前提是进行较多的研发投入，短期存在研发投入增加而收入成本等指标未见改善的风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 913 1,411 1,306 1,407 1,459 营业收入 19,848 23,539 21,789 23,477 24,345 应收票据、账款及款项融资 2,196 2,832 2,713 3,158 3,518 营业成本 17,471 20,919 19,320 20,845 21,510 预付账款 633 716 654 704 730 销售费用 155 149 126 136 141 存货 8,284 8,419 7,776 8,390 8,657 管理费用 304 321 261 282 292 其他 613 503 651 685 703 研发费用 462 700 675 634 633 流动资产合计 12,639 13,881 13,099 14,344 15,067 财务费用 227 278 337 370 409 长期股权投资 12 10 18 20 22 资产、信用减值损失 (72) (60) 33 20 5 固定资产 5,873 7,318 8,340 9,154 9,946 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 239 70 116 312 360 投资净收益 (43) (25) (20) (20) (20) 无形资产 1,048 1,039 1,017 994 971 其他 151 195 129 65 8 其他 779 967 1,010 990 990 营业利润 1,409 1,402 1,144 1,236 1,343 非流动资产合计 7,951 9,404 10,500 11,470 12,289 营业外收入 5 6 5 5 5 资产总计 20,589 23,284 23,600 25,814 27,356 营业外支出 8 20 20 20 20 短期借款 1,870 1,271 1,732 2,797 3,299 利润总额 1,406 1,388 1,129 1,221 1,328 应付票据及应付账款 3,766 4,397 4,250 4,586 4,732 所得税 243 209 169 183 199 其他 2,370 2,677 1,926 1,990 2,067 净利润 1,163 1,179 960 1,038 1,129 流动负债合计 8,006 8,345 7,909 9,373 10,098 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 2,225 3,397 3,397 3,397 3,397 归属于母公司净利润 1,163 1,179 960 1,038 1,129 应付债券 1,400 1,453 1,533 1,533 1,533 每股收益（元） 1.69 1.71 1.39 1.50 1.64 其他 699 895 898 898 898 非流动负债合计 4,324 5,745 5,828 5,828 5,828 主要财务比率 负债合计 12,330 14,090 13,736 15,201 15,926 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 690 690 690 690 690 营业收入 1.7% 18.6% -7.4% 7.8% 3.7% 资本公积 2,279 2,213 2,281 2,281 2,281 营业利润 -6.7% -0.5% -18.4% 8.0% 8.7% 留存收益 5,001 6,001 6,602 7,352 8,169 归属于母公司净利润 1.1% 1.4% -18.6% 8.1% 8.8% 其他 290 290 290 290 290 获利能力 股东权益合计 8,260 9,194 9,863 10,613 11,430 毛利率 12.0% 11.1% 11.3% 11.2% 11.6% 负债和股东权益总计 20,589 23,284 23,600 25,814 27,356 净利率 5.9% 5.0% 4.4% 4.4% 4.6% ROE 15.0% 13.5% 10.1% 10.1% 10.2% 现金流量表 ROIC 10.4% 9.5% 7.6% 7.6% 7.6% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,163 1,179 960 1,038 1,129 资产负债率 59.9% 60.5% 58.2% 58.9% 58.2% 折旧摊销 308 541 446 519 590 净负债率 59.0% 59.6% 59.4% 64.3% 63.6% 财务费用 227 278 337 370 409 流动比率 1.58 1.66 1.66 1.53 1.49 投资损失 43 25 20 20 20 速动比率 0.54 0.65 0.67 0.64 0.63 营运资金变动 (1,659) (285) 34 (762) (451) 营运能力 其它 541 (641) (4) 40 5 应收账款周转率 9.3 9.7 8.2 8.2 7.5 经营活动现金流 622 1,098 1,792 1,225 1,701 存货周转率 2.2 2.5 2.4 2.6 2.5 资本支出 (1,571) (