9月物价数据点评：通胀低于预期 政策加快发力

1. 宏观研究 分析师： 杜征征 执业证书编号：S1380511090001联系电话：010-88300843 内容提要： 通胀低于预期政策加快发力 —9月物价数据点评 2024年10月14日 证邮箱：duzhengzheng@gkzq.com.cn 券CPI与PPI 研%CPI:同比PPI:同比(右轴)% 618 究 412 报 26 告 00 2014-09 2015-09 2016-09 2017-09 2018-09 2019-09 2020-09 2021-09 2022-09 2023-09 2024-09 -2-6 9月CPI同比0.4%，预期0.7%，前值0.6%；PPI同比 -2.8%，预期-2.5%，前值-1.8%。 9月CPI同比在7-8月连续上行后小幅回落，核心CPI再度下探历史低位，服务类CPI连续2个月逆季节性回落，表明当前终端需求恢复偏慢。 国内有效需求不足叠加局部地区恶劣天气拖累PPI。展望未来，短期PPI存有修复可能。一是9月下旬以来政府接连发力，货币政策、财政政策加大逆周期调节力度， 并明确“要促进房地产市场止跌回稳”，有助于投资端企 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 南华工业品指数 4,600 4,200 3,800 3,400 3,000 2,600 2,200 1,800 1,400 19-09-23 20-03-09 20-08-24 1,000 南华工业品指数 稳。二是近期中东地缘政治风险等因素升温助推国际油 价反弹，一定程度上减轻石油化工产业链对PPI的拖累。三是2023年四季度PPI基数有所走弱。 24-10-14 针对国内有效需求不足的问题，9月26日的政治局会议定调“加大财政货币政策逆周期调节力度”，9月下旬以来重磅货币政策与财政政策接连发力，未来需求端或将加快修复。不过，从政策推出到实物工作量形成尚需时 21-02-08 21-07-26 22-01-10 22-06-27 22-12-12 23-05-29 23-11-13 24-04-29 宏资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 观 点相关报告 1.《CPI有所起色PPI仍待政策—7月物价 评数据点评》 报2．《通胀修复低于预期政策效应尚待时日— 告8月物价数据点评》 3．《内需温和尚待发力政策落地亟需提速》 日，后期仍需持续观察。 风险提示：央行超预期调控，通胀超预期，贸易摩擦升温，金融市场波动加大，经济复苏不及预期，国内外疫情 超预期变化，中美关系全面恶化风险，国际经济形势急剧恶化，俄乌冲突升级风险，台海局势不确定性风险，海外黑天鹅事件等。 事件：国家统计局10月13日公布的数据显示，9月CPI同比0.4%，预期0.7%，前值0.6%；PPI同比-2.8%，预期-2.5%，前值-1.8%。 点评：9月通胀弱于市场预期。9月CPI同比在7-8月连续上行后小幅回落，核心CPI再度下探历史低位，服务类CPI连续2个月逆季节性回落， 表明当前终端需求恢复偏慢。国内有效需求不足叠加局部地区恶劣天气拖累PPI修复。针对国内有效需求不足的问题，9月26日的政治局会议定调“加大财政货币政策逆周期调节力度”，9月下旬以来重磅货币政策与财政政策接连发力，未来需求端或将加快修复。不过，从政策推出到实物工作量形成尚需时日，后期仍需持续观察。 1、食品与非食品双弱拖累CPI，核心CPI再度下探 9月CPI同比上涨0.4%，弱于市场预期（0.7%）。从环比看，9月CPI环比持平，低于历史（2011-2019年，下同）同期均值（上涨0.5%）。从同比分项看，9月食品烟酒类价格同比上涨2.3%，影响CPI上涨约0.66个百分点。食品中，鲜菜价格上涨22.9%，影响CPI上涨约0.48个百分点；鲜果价格上涨6.7%，影响CPI上涨约0.13个百分点；畜肉类价格上涨3.8%，影响CPI上涨约0.12个百分点，其中猪肉价格上涨16.2%，影响CPI上涨约0.21个百分点；水产品价格上涨2.0%，影响CPI上涨约0.04个百分点；蛋类价格下降4.1%，影响CPI下降约0.03个百分点；粮食价格下降0.7%，影响CPI下降约0.01个百分点。在9月0.4%的CPI同比涨幅中，翘尾影响约为-0.5个百分点（8月为-0.3），新涨价影响约为 0.9个百分点（8月为0.9）。 食品价格弱于季节性。9月食品价格环比上涨0.8%，强于历史同期均值 （1.3%），主要受肉、蛋、奶等价格上涨乏力拖累。 9月肉类价格表现弱于季节性。9月肉禽及其制品价格环比上涨0.4%，弱于历史同期均值（2.7%）；同比上涨3.8%，涨幅与8月持平。其中，猪 肉价格环比上涨0.4%，弱于8月（7.3%）及历史同期均值（3.6%）；同比上涨16.2%，与8月（16.1%）变化不大，不过剔除基数因素后的两年平均降幅（-4.8%）较7月（-2.4%）扩大1倍。根据农村农业部的数据， 8月全国能繁母猪存栏量为4036万头，环比下降0.1%，同比下降4.8%，相当于正常保有量的103.5%（7月为103.6%）。另据农业农村部数据，8月散养生猪每头净利润、规模养殖生猪每头净利润分别为565元（7月为307元）、726元（7月为538元），均较7月大幅改善。继续维持此前观点，虽然看涨预期增强下的短期压栏或者二次育肥可能会短暂减少当 期供给，但供给能繁母猪存栏去化不充分，未来供给或相应增加，叠加猪肉需求总体偏弱，猪肉价格上涨空间有限。 其他主要食品以涨为主，但多数弱于季节性表现。开学季叠加中秋节日因素等影响，鲜菜、鸡蛋、鲜果价格环比分别上涨4.3%、2.5%、2.1%；休渔期结束供应有所增加，水产品价格下降0.5%；奶制品、油脂、粮食分别下跌0.4%、0.3%、0.2%，而三者历史同期表现均为上涨0.3%。从农产品、菜篮子产品批发价格200指数走势看，10月上旬较9月末分别下跌1.0%、1.1%，全月较9月下降是大概率事件。对比国际价格，9月FAO食品价格指数（124.4，2023年5月以来最高）环比上涨3.1%，同比上 涨2.4%，后者为近22个月以来首次转正。 非食品价格逆季节性回落。9月非食品价格环比（-0.2%）连续第2个月下降，继续弱于历史同期均值（上涨0.3%）。分项数据1涨3平3降，其中衣着价格上涨0.8%；生活用品及服务、医疗保健、其他用品及服务价格均持平；交通通信、教育文化娱乐、居住价格分别下降1.3%、0.3%和0.1%。其中，暑期结束出行减少，飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别下降14.8%、7.4%和6.3%；受国际油价波动影响，国内汽油价格下降2.9%；受新学期开学影响，教育服务价格上涨0.9%。 服务类CPI连续2个月逆季节性回落。9月服务类CPI环比下跌0.3%，弱于历史同期均值（上涨0.32%），降幅较8月扩大0.2个百分点。 核心CPI再度下探。9月除去食品与能源的核心CPI同比上涨0.1%，较8月回落0.2个百分点，前者为有数据以来第3低位（仅高于2021年1- 2月）；两年平均增速较8月回落0.1个百分点至0.45%，与2022年1月同为有数据以来最低。 综合来看，9月CPI同比在7-8月连续上行后小幅回落，核心CPI再度下探历史低位，服务类CPI连续2个月逆季节性回落，表明当前终端需求恢复偏慢。针对国内有效需求不足的问题，9月26日的政治局会议定调“加大财政货币政策逆周期调节力度”，9月下旬以来重磅货币政策与财政政策接连发力，未来需求端或将加快修复。 2、PPI弱于预期 PPI弱于预期。9月PPI环比下跌0.6%，同比回落2.8%，弱于市场预期 （-2.5%）；同比两年平均增速（-2.7%）降至近3个月最低。在9月-2.8%的PPI同比变动中，翘尾影响约为-0.5个百分点（7月为-0.1个百分点），今年价格变动的新影响约为-2.3个百分点（7月为-1.7个百分点）。 国内有效需求不足叠加局部地区恶劣天气拖累PPI修复。比如，根据百 年建筑调研数据，9月份，其调研的样本建筑工地资金到位率均值为62.39%，虽然较7月（61.92%）、8月（62.03%）有所改善，但总体恢复 较慢导致投资端复苏滞后。此外，根据百年建筑调研全国250家水泥生产企业数据看，9月受局部地区台风、暴雨、高温等恶劣天气影响，工地施工受阻，建筑行业“金九”没有出现，水泥需求持续下滑，全月水泥出库量周均值环比下降1%，同比下降43.36%。 生产资料继续下跌。从环比看，9月生产资料价格下降0.8%，连续第4个月下降；生活资料价格（-0.1%）在连续2个月持平后再度转负。 从行业看，石油天然气、有色、黑色等趋于下跌。国际油价下行带动国内石油和天然气开采业价格下降3.2%。国际有色金属价格先降后涨，影响国内有色金属冶炼和压延加工业价格下降0.4%，降幅比上月收窄1.9个百分点。房地产市场仍处调整期，叠加部分地区遭遇强风雨天气，建材需求整体偏弱，非金属矿物制品业价格下降0.8%。受政策提振预期影响，9月下半月钢材需求显示恢复迹象，但全月黑色金属冶炼和压延加工业价格仍下降3.3%，降幅比8月收窄1.1个百分点。全国煤炭生产保持稳定，冬储备煤较为充足，煤炭开采和洗选业价格下降1.3%。装备制造业中，锂离子电池制造价格下降0.3%，新能源车整车制造价格下降0.1%；电力电子元器件制造价格上涨1.8%，工业机器人制造价格上涨 0.6%。消费品制造业中，农副食品加工业价格下降0.3%，食品制造业价格下降0.2%；文教工美体育和娱乐用品制造业价格上涨0.4%，纺织服装服饰业价格上涨0.2%。 短期PPI存有修复可能。一是9月下旬以来政府接连发力，货币政策、财政政策加大逆周期调节力度，并明确“要促进房地产市场止跌回稳”，有助于投资端企稳。二是近期中东地缘政治风险等因素升温助推国际油价反弹，一定程度上减轻石油化工产业链对PPI的拖累。三是2023年四 季度PPI基数有所走弱。不过，从政策推出到实物工作量形成尚需时日，后期仍需持续观察。 风险提示：央行超预期调控，通胀超预期，贸易摩擦升温，金融市场波动加大，经济复苏不及预期，国内外疫情超预期变化，中美关系全面恶化风险，国际经济形势急剧恶化，俄乌冲突升级风险，台海局势不确定性风险，海外黑天鹅事件等。 分析师简介承诺 杜征征：宏观经济分析师，中央财经大学经济学博士，中国社会科学院经济学博士后，2011年加入国开证券研究部，负责宏观经济研究工作。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册登记为证券分析师，保证报告所采用的数据均来自合规公开渠道，分析逻辑基于作者的专业与职业理解。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，研究结论不受任何第三方的授意或影响，特此承诺。 国开证券投资评级标准 行业投资评级 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上； 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。 短期股票投资评级 强烈推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅20%以上； 推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间；中性：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；回避：未来六个月内，相对沪深300指数跌幅10%以上。 长期股票投资评级 A：未来三年内，相对于沪深300指数涨幅在20%以上；B：未来三年内，相对于沪深300指数涨跌幅在20%以内；C：未来三年内，相对于沪深300指数跌幅在20%以上。 免责声明 国开证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准，具有证券投资咨询业务资格。 本报告仅供国开证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布