淡季略有承压，红利属性凸显

事件 10月22日公司公告3Q24业绩，前三季度收入5.6亿元/+22.1%， 归母净利1.9亿元/+21.1%，扣非归母净利1.9亿元/+18.7%；单 Q3收入1.7亿元/+0.3%，归母净利0.6亿元/+5.7%,扣非归母净利 0.5亿元/-15.2%。 公司3Q24拟向全体股东每10股派发现金红利5元，截至24年10 月，24年拟累计派发现金红利共计1.8亿元，占1-9月归母净利润比例为91.3%。截至10月22日收盘，股息率（TTM）达6.3%。 点评 Q3淡季收入略有承压，订单增速下滑。三季度为公司传统淡季， 人民币(元)成交金额(百万元) 但3Q23大客户战略驱动下收入高增，同比去年高基数下收入增速 有所承压，3Q24收入1.7亿元/+0.3%。订单增速有所下滑，3Q24销售商品、提供劳务收到的现金1.4亿元/-24.3%；截至9月末合 同负债9.6亿元/+10.2%，较6月末-3.6%。 毛利率略有下滑，费用率控制良好。成本费用端看，3Q24毛利率/销售费用率/管理费用率70.6%/29.4%/12.7%、同比 -2.0/+2.0/-2.4pct，归母/扣非归母净利率33.7%/28.5%、同比 公司基本情况（人民币） +1.7/-5.2pct，毛利率下滑或因企业管理培训业务排课有所承压。看好公司中长期拿订单能力。公司课程品质优、品牌力强、销售团队狼性，随着公司大客户战略的不断推进，我们看好公司中长 期持续获取订单的能力。 盈利预测、估值与评级 预计公司24-26年营收分别为8.0/9.9/11.9亿元，归母净利润分别为2.6/3.2/4.0亿元，对应PE分别为18/15/12倍。维持“买入”评级。 风险提示 课程招生人数不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；关键业务人员流动的风险。 57.00 49.00 300 45.00 250 41.0037.0033.00 20015010050 53.00 29.00 231023 240123 240423 240723 成交金额行动教育沪深300 450 400 350 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 451 672 804 986 1,188 营业收入增长率 -18.78% 49.08% 19.56% 22.68% 20.48% 归母净利润(百万元) 111 219 263 324 398 归母净利润增长率 -35.10% 97.95% 19.95% 23.14% 22.66% 摊薄每股收益(元) 0.939 1.858 2.22 2.73 3.35 每股经营性现金流净额 0.61 3.85 2.37 4.75 5.67 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.40% 22.88% 25.87% 30.41% 35.32% P/E 31.19 20.74 17.99 14.61 11.91 P/B 3.24 4.75 4.65 4.44 4.21 来源：公司年报、国金证券研究所 单击或点击此处输入文字。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 555 451 672 804 986 1,188 货币资金 1,081 1,206 1,358 1,392 1,701 2,037 增长率 -18.8% 49.1% 19.6% 22.7% 20.5% 应收款项 4 3 3 3 4 5 主营业务成本 -116 -112 -146 -167 -204 -245 存货 3 3 3 2 3 3 %销售收入 21.0% 24.8% 21.7% 20.8% 20.7% 20.7% 其他流动资产 653 482 459 538 542 546 毛利 439 339 526 637 782 943 流动资产 1,740 1,693 1,823 1,935 2,249 2,590 %销售收入 79.0% 75.2% 78.3% 79.2% 79.3% 79.3% %总资产 86.7% 86.8% 86.9% 87.4% 89.1% 90.4% 营业税金及附加 -4 -3 -4 -4 -5 -6 长期投资 43 46 46 46 47 48 %销售收入 0.7% 0.7% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 180 172 174 171 174 179 销售费用 -161 -145 -178 -203 -249 -295 %总资产 8.9% 8.8% 8.3% 7.7% 6.9% 6.3% %销售收入 29.0% 32.1% 26.5% 25.3% 25.3% 24.8% 无形资产 12 13 8 17 14 12 管理费用 -88 -83 -91 -104 -125 -148 非流动资产 267 258 274 278 275 276 %销售收入 15.9% 18.3% 13.6% 12.9% 12.7% 12.5% %总资产 13.3% 13.2% 13.1% 12.6% 10.9% 9.6% 研发费用 -33 -28 -29 -34 -39 -48 资产总计 2,007 1,951 2,096 2,213 2,523 2,866 %销售收入 5.9% 6.3% 4.3% 4.2% 4.0% 4.0% 短期借款 9 10 12 82 129 160 息税前利润（EBIT） 153 81 223 292 363 446 应付款项 23 16 22 21 26 31 %销售收入 27.6% 17.9% 33.2% 36.4% 36.8% 37.6% 其他流动负债 864 834 1,062 1,052 1,268 1,519 财务费用 18 33 26 18 18 21 流动负债 897 859 1,096 1,155 1,423 1,710 %销售收入 -3.2% -7.2% -3.8% -2.2% -1.8% -1.8% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -1 0 0 0 0 其他长期负债 29 22 38 37 31 27 公允价值变动收益 18 2 -3 0 0 0 负债 925 881 1,134 1,192 1,454 1,737 投资收益 7 6 5 0 0 0 普通股股东权益 1,078 1,066 959 1,017 1,066 1,126 %税前利润 3.5% 4.9% 1.9% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 84 118 118 118 118 118 营业利润 201 130 259 310 381 468 未分配利润 435 409 291 330 379 438 营业利润率 36.1% 28.7% 38.5% 38.5% 38.7% 39.4% 少数股东权益 4 4 3 3 3 3 营业外收支 2 -1 -1 0 0 0 负债股东权益合计 2,007 1,951 2,096 2,213 2,523 2,866 税前利润利润率 20236.4% 12828.5% 25738.3% 31038.5% 38138.7% 46839.4% 比率分析 所得税 -29 -16 -37 -46 -57 -70 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 14.4% 12.7% 14.4% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 173 112 220 263 324 398 每股收益 2.210 0.939 1.858 2.216 2.728 3.347 少数股东损益 2 1 1 0 0 0 每股净资产 12.779 9.030 8.122 8.563 8.972 9.474 归属于母公司的净利润 171 111 219 263 324 398 每股经营现金净流 4.474 0.607 3.845 2.373 4.755 5.670 净利率 30.8% 24.6% 32.6% 32.8% 32.9% 33.5% 每股股利 3.600 2.000 1.800 1.895 2.333 2.862 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.85% 10.40% 22.88% 25.87% 30.41% 35.32% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 8.51% 5.68% 10.47% 11.89% 12.85% 13.87% 净利润 173 112 220 263 324 398 投入资本收益率 11.91% 6.47% 19.46% 22.51% 25.76% 29.42% 少数股东损益 2 1 1 0 0 0 增长率 非现金支出 24 25 27 14 15 15 主营业务收入增长率 46.62% -18.78% 49.08% 19.56% 22.68% 20.48% 非经营收益 -33 -37 -25 -4 6 6 EBIT增长率 43.42% -47.41% 177.12% 30.89% 24.31% 22.88% 营运资金变动 214 -29 232 7 216 251 净利润增长率 60.05% -35.10% 97.95% 19.95% 23.14% 22.66% 经营活动现金净流 377 72 454 280 561 670 总资产增长率 70.85% -2.83% 7.48% 5.57% 14.00% 13.60% 资本开支 -4 -8 -13 -18 -13 -15 资产管理能力 投资 -619 152 15 -79 -1 -1 应收账款周转天数 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 其他 -449 4 55 0 0 0 存货周转天数 8.0 8.9 7.0 5.0 5.0 5.0 投资活动现金净流 -1,072 148 57 -97 -14 -16 应付账款周转天数 35.2 40.3 37.4 38.0 38.0 38.0 股权募资 536 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 117.7 138.6 89.3 72.1 58.9 49.5 债权募资 0 0 0 87 47 31 偿债能力 其他 -84 -142 -345 -226 -280 -344 净负债/股东权益 -157.9% -155.6% -185.6% -179.1% -195.4% -212.1% 筹资活动现金净流 452 -142 -345 -140 -233 -312 EBIT利息保障倍数 -8.6 -2.5 -8.7 -16.6 -20.0 -20.8 现金净流量 -242 77 166 43 315 341 资产负债率 46.10% 45.16% 54.09% 53.88% 57.62% 60.61% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 1 4 11 37 71 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 1 1 7 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 1.00 1.20 1.08 1.16 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别