投资新存科技，布局新型存储

事件 2024年10月21日公司发布关于投资基金对外投资的进展公告，公司发起成立的产业投资基金中景辉投资决策委员会一致同意与德宁私募基金管理等五方共同签署合伙协议，作为有限合伙人认缴嘉兴德宁昊坤股权投资合伙企业人民币3050万元出资份额，占基金份额76.2405%。通过嘉兴德宁昊坤股权投资间接认购新存科技（武汉）有限责任公司新增注册资本39.3383万元，占增资后该公司总股权比例2.2892%，其中中景辉对应持股1.7278%。 经营分析 通过产业基金投资新存科技，布局新型存储芯片板块。新存科技 是一家专注于新型存储芯片研发、生产、销售的高科技企业，公司成立于2022年7月，目前员工约200人，其中约90%为研发人员， 人民币(元)成交金额(百万元) 硕士及以上学历占比77%。2024年9月23日公司隆重宣布，公司 自主研发的国产首款最大容量新型三维存储器芯片“NM101”成功面世。该芯片采用了创新的三维堆叠技术，基于新型材料电阻变化的原理，利用先进工艺制程，在单颗芯片上集成了百亿数量的非易失性存储器件，实现了存储架构上的重大突破。NM101单颗芯片容量为64Gb，最高速度可达3200MT/s，可搭配业界合作伙伴的控制芯片，应用于企业级或消费级高性能存储产品的开发。这一突破性成果展示了中国在新型存储芯片领域的自主研发实力，也推动了国内相关终端应用产业的蓬勃发展。 公司基本情况（人民币） 公司主业经营稳健性较好，香精香料产能释放助力业绩增长。公 司为从事脂肪胺、有机溶剂、香料香精、双氧水及其他精细化工产品的国家高新技术企业，从公司三大主业来看，脂肪胺和有机溶剂产销相对稳定，香料板块产能规模不断扩大。新项目中宁夏新化合成香料产品基地一期16650吨/年产能将逐步释放，江苏馨瑞三期 18000吨/年扩建项目已开工建设，此外公司在今年6月11日发布 公告称将在宁夏基地新增建设7155吨产品，未来随着香料新产能的陆续投放，将为公司的业绩增长带来较强支撑。 盈利预测、估值与评级 公司为国内低碳脂肪胺龙头，香精香料板块规模持续扩大，经营稳 36.00 33.00 30.00 27.00 24.00 21.00 18.00 231023 240123 240423 240723 成交金额新化股份沪深300 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,683 2,597 3,196 4,075 4,750 营业收入增长率 5.03% -3.23% 23.09% 27.48% 16.57% 归母净利润(百万元) 329 253 334 451 553 归母净利润增长率 67.28% -23.27% 32.10% 35.02% 22.64% 摊薄每股收益(元) 1.783 1.361 1.798 2.428 2.977 每股经营性现金流净额 1.75 1.52 1.84 2.82 3.73 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.16% 11.46% 14.31% 17.02% 18.21% P/E 14.58 19.10 14.46 10.71 8.73 P/B 2.36 2.19 2.07 1.82 1.59 定性相对较好且锂电回收业务具备成长性。我们预计2024-2026年归母净利润分别为3.34亿元、4.51亿元、5.53亿元，当前市值对应PE估值分别为14.46/10.71/8.73倍，维持“买入”评级。 风险提示 新增产能释放不及预期；原材料价格大幅波动；萃取法提锂订单不及预期；锂电回收项目进展不及预期；人民币汇率波动。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2,555 2,683 2,597 3,196 4,075 4,750 货币资金 412 683 732 508 560 851 增长率 5.0% -3.2% 23.1% 27.5% 16.6% 应收款项 573 629 648 784 980 1,106 主营业务成本 -2,086 -2,051 -1,993 -2,484 -3,130 -3,611 存货 317 302 310 374 472 544 %销售收入 81.6% 76.4% 76.7% 77.7% 76.8% 76.0% 其他流动资产 276 351 86 111 122 129 毛利 469 632 604 712 945 1,139 流动资产 1,578 1,966 1,776 1,778 2,133 2,630 %销售收入 18.4% 23.6% 23.3% 22.3% 23.2% 24.0% %总资产 56.1% 52.7% 44.7% 42.8% 45.7% 50.5% 营业税金及附加 -13 -10 -15 -13 -16 -19 长期投资 3 3 69 69 69 69 %销售收入 0.5% 0.4% 0.6% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 1,033 1,594 1,955 2,139 2,302 2,347 销售费用 -18 -18 -20 -24 -33 -38 %总资产 36.7% 42.7% 49.2% 51.5% 49.3% 45.1% %销售收入 0.7% 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 无形资产 152 141 142 140 138 136 管理费用 -123 -129 -141 -160 -212 -256 非流动资产 1,235 1,767 2,194 2,375 2,537 2,579 %销售收入 4.8% 4.8% 5.4% 5.0% 5.2% 5.4% %总资产 43.9% 47.3% 55.3% 57.2% 54.3% 49.5% 研发费用 -81 -88 -91 -112 -147 -176 资产总计 2,813 3,733 3,971 4,153 4,670 5,209 %销售收入 3.2% 3.3% 3.5% 3.5% 3.6% 3.7% 短期借款 151 140 48 0 0 0 息税前利润（EBIT） 234 388 337 403 537 650 应付款项 649 681 605 686 864 997 %销售收入 9.2% 14.5% 13.0% 12.6% 13.2% 13.7% 其他流动负债 80 64 86 85 110 129 财务费用 -9 10 -12 -24 -25 -22 流动负债 880 885 739 771 973 1,125 %销售收入 0.3% -0.4% 0.5% 0.8% 0.6% 0.5% 长期贷款 26 0 129 156 156 156 资产减值损失 -1 -6 -2 0 0 0 其他长期负债 153 670 700 697 697 697 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,058 1,554 1,569 1,625 1,827 1,978 投资收益 8 9 4 0 0 0 普通股股东权益 1,655 2,037 2,205 2,331 2,647 3,034 %税前利润 3.4% 2.2% 1.1% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 141 185 186 186 186 186 营业利润 249 414 341 379 512 628 未分配利润 893 1,144 1,294 1,528 1,843 2,230 营业利润率 9.7% 15.4% 13.1% 11.9% 12.6% 13.2% 少数股东权益 99 142 197 197 197 197 营业外收支 -7 3 -3 0 0 0 负债股东权益合计 2,813 3,733 3,971 4,153 4,670 5,209 税前利润 242 417 338 379 512 628 利润率 9.5% 15.5% 13.0% 11.9% 12.6% 13.2% 比率分析 所得税 -32 -47 -49 -46 -61 -75 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 13.2% 11.4% 14.5% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 210 370 289 334 451 553 每股收益 1.392 1.783 1.361 1.798 2.428 2.977 少数股东损益 13 40 36 0 0 0 每股净资产 11.707 11.032 11.881 12.562 14.262 16.346 归属于母公司的净利润 197 329 253 334 451 553 每股经营现金净流 0.389 1.749 1.516 1.841 2.822 3.733 净利率 7.7% 12.3% 9.7% 10.4% 11.1% 11.6% 每股股利 0.450 0.500 0.550 0.539 0.728 0.893 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.89% 16.16% 11.46% 14.31% 17.02% 18.21% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 7.00% 8.82% 6.36% 8.04% 9.65% 10.61% 净利润 210 370 289 334 451 553 投入资本收益率 10.38% 11.92% 9.09% 10.84% 13.17% 14.38% 少数股东损益 13 40 36 0 0 0 增长率 非现金支出 86 103 102 119 138 158 主营业务收入增长率 10.07% 5.03% -3.23% 23.09% 27.48% 16.57% 非经营收益 2 -14 21 35 36 36 EBIT增长率 -4.77% 65.84% -13.06% 19.66% 33.19% 20.91% 营运资金变动 -243 -136 -130 -145 -101 -54 净利润增长率 -4.25% 67.28% -23.27% 32.10% 35.02% 22.64% 经营活动现金净流 55 323 281 342 524 693 总资产增长率 10.82% 32.69% 6.37% 4.60% 12.46% 11.53% 资本开支 -170 -519 -383 -299 -300 -200 资产管理能力 投资 -3 3 -67 0 0 0 应收账款周转天数 31.9 32.3 36.9 37.0 36.0 35.0 其他 257 -35 244 0 0 0 存货周转天数 49.5 55.1 56.1 55.0 55.0 55.0 投资活动现金净流 85 -551 -207 -299 -300 -200 应付账款周转天数 38.8 48.3 58.1 50.0 50.0 50.0 股权募资 13 17 44 -99 0 0 固定资产周转天数 98.0 94.2 119.2 94.9 80.2 64.5 债权募资 23 604 37 -22 0 0 偿债能力 其他 -84 -131 -108 -145 -172 -202 净负债/股东权益 -24.52% -11.00% 0.46% 8.45% 5.68% -3.99% 筹资活动现金净流 -48 490 -27 -266 -172 -202 EBIT利息保障倍数 26.7 -40.3 27.3 16.7 21.2 29.9 现金净流量 88 269 51 -223 52 291 资产负债率 37.62% 41.64% 39.51% 39.12% 39.11% 37.98% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析