秋肥销售后延不改业绩涨势，看好后续产能释放

新洋丰（000902） 证券研究报告 2024年10月18日 秋肥销售后延不改业绩涨势，看好后续产能释放！ 事件：公司公告，2024年前三季度实现营业收入123.67亿元，同比+4.05%；实现归母净利润11.13亿元，同比+12.37%；扣非后归母净利润10.71亿元， 投资评级 行业基础化工/农化制品 6个月评级买入（维持评级） 当前价格13.18元 目标价格元 同比+10.57%。盈利方面，2024年前三季度实现毛利率16.10%，同比+1.41 pct，净利率9.00%，同比+0.67pct；费用方面，前三季度的销售/管理/财务/研发费用率分别为2.88%/1.20%/0.21%/0.78%，同比-0.03/+0.15/ +0.05/+0.25pct。 24Q3盈利大幅提升，产业链一体化布局显效 单季度看，24Q3公司实现营业收入39.48亿元，同比+2.92%，归母净利润 3.75亿元，同比+24.88%；其中，今年秋肥销售整体有所后延，部分订单或持续至10月份，我们认为或相对增厚四季度销售额。24Q3单季度盈利能力同、环比均有提升，实现毛利率16.19%，同比+1.92pct、环比+1.39pct；净利率9.50%，同比+1.67pct、环比+1.76pct，主要系公司持续深化产业链一体化战略，拥有磷矿石90万吨/年、合成氨30万吨/年的配套产能，通过增加磷矿、合成氨等原材料的自给率，推动盈利能力持续提高。 从原料端看，受硫磺、磷矿石等成本上涨影响，磷酸一铵价格总体上行，24Q3湖北地区磷酸一铵（55%粉状）市场均价3296元/吨，同比+17.92%、环比+8.24%；其中，7、8、9月磷酸一铵的月度均价分别为3357、3353、3169元/吨，价格环比出现走弱。氯化钾市场价格波动有限，货源量供应较为充足，24Q3国内氯化钾批发价格指数2571，同比+1.16%，环比+3.48%，处于近3年相对低位。尿素价格震荡下行，24Q3国内尿素（小颗粒）现货均价2126元/吨，同比-12.43%、环比-7.51%，尿素厂销售压力及库存持续增加。我们认为，在磷矿石成本上涨的情况下，公司仍实现利润增长和毛利率修复，后续原料成本回落有望进一步刺激复合肥毛利率提升。 在建工程有序推进，未来产能释放可期 凭借复合肥业务强劲且稳定的现金流入，公司近几年加大资本开支力度，主要的资本开支方向包括收购集团的磷矿、磷酸铁及其配套上游项目、氟硅化工项目。截至2024年9月末，公司的固定资产77.15亿元，在建工程 12.88亿元，无形资产13.53亿元，合计103.56亿元；其中24Q3在建工程余额较期初减少32%，主要系本期有较多在建工程项目转固；我们预计，随着在建工程有序推进，新增产能持续释放，有望进一步驱动业绩增长。 投资建议：考虑到磷肥价格波动，我们预计公司24-26年营收159.3/172.5/189.8亿元（前值162.1/178.7/189.8亿元），归母净利润13.3/15.1/19.9亿元（前值14.3/16.6/19.9亿元）；公司作为磷复肥行业龙头，产业链一体化战略持续深化，成本优势护城河不断加深，维持“买入”评级。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 15,957.73 15,099.87 15,925.00 17,245.00 18,980.00 增长率(%) 35.22 (5.38) 5.46 8.29 10.06 EBITDA(百万元) 2,159.95 2,206.39 2,269.03 2,550.95 3,107.78 归属母公司净利润(百万元) 1,309.35 1,206.56 1,326.58 1,506.69 1,986.03 增长率(%) 8.24 (7.85) 9.95 13.58 31.81 EPS(元/股) 1.04 0.96 1.06 1.20 1.58 市盈率(P/E) 12.63 13.71 12.47 10.98 8.33 市净率(P/B) 1.93 1.73 1.61 1.45 1.28 市销率(P/S) 1.04 1.10 1.04 0.96 0.87 EV/EBITDA 6.38 6.16 6.34 5.40 3.70 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：原材料价格波动风险，政策风险，环保风险，安全生产风险。 基本数据 A股总股本(百万股)1,254.73 流通A股股本(百万股)1,142.78 A股总市值(百万元)16,537.38流通A股市值(百万元)15,061.87每股净资产(元)8.17 资产负债率(%)38.91 一年内最高/最低(元)14.80/9.20 作者吴立分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 唐婕分析师 SAC执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 陈潇分析师 SAC执业证书编号：S1110519070002 chenx@tfzq.com 林毓鑫分析师 SAC执业证书编号：S1110524080004 linyuxin@tfzq.com 股价走势 新洋丰沪深300 24% 18% 12% 6% -1% -7% -13% 2023-102024-022024-06 资料来源：聚源数据 相关报告 1《新洋丰-年报点评报告:下游拿货积极性有望提升，看好2024年复合肥销 量快速增长》2024-04-26 2《新洋丰-季报点评:复合肥销售回暖， 在建工程有序推进》2023-10-24 3《新洋丰-公司专题研究:原材料价格企稳回升，看好磷复肥龙头业绩拐点》2023-08-11 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,679.66 1,178.19 1,840.36 2,681.09 5,027.82 营业收入 15,957.73 15,099.87 15,925.00 17,245.00 18,980.00 应收票据及应收账款 306.26 206.09 378.51 238.16 434.99 营业成本 13,637.83 12,851.49 13,408.80 14,438.95 15,677.42 预付账款 416.59 333.92 591.39 332.40 667.75 营业税金及附加 61.42 63.50 79.62 86.22 85.41 存货 3,216.63 2,700.51 3,493.14 3,415.34 3,904.94 销售费用 278.32 328.01 336.02 344.90 341.64 其他 1,597.19 1,915.41 1,833.57 1,882.14 1,906.99 管理费用 258.94 247.51 256.39 267.30 284.70 流动资产合计 7,216.33 6,334.12 8,136.97 8,549.14 11,942.49 研发费用 82.21 164.23 191.10 224.18 189.80 长期股权投资 24.50 10.05 10.05 10.05 10.05 财务费用 20.47 22.33 (13.70) (2.61) (64.20) 固定资产 6,583.32 6,875.23 7,355.34 7,665.86 7,776.59 资产/信用减值损失 (23.45) (64.05) (24.37) (40.00) (34.00) 在建工程 1,063.36 1,893.65 1,046.83 923.41 761.71 公允价值变动收益 0.00 0.00 (22.08) 0.00 0.00 无形资产 1,354.79 1,342.20 1,312.69 1,283.18 1,253.67 投资净收益 22.10 12.78 17.44 15.11 16.27 其他 596.92 429.44 637.35 524.57 512.47 其他 (46.21) 51.69 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 9,622.87 10,550.57 10,362.25 10,407.08 10,314.49 营业利润 1,666.11 1,422.37 1,637.76 1,861.16 2,447.50 资产总计 16,839.20 16,884.69 18,499.22 18,956.22 22,256.98 营业外收入 4.15 7.69 5.82 5.89 6.47 短期借款 2.09 0.00 0.00 2.00 3.00 营业外支出 21.81 8.27 12.12 14.07 11.48 应付票据及应付账款 2,446.76 2,211.91 2,630.16 2,238.20 2,987.60 利润总额 1,648.44 1,421.79 1,631.47 1,852.98 2,442.48 其他 1,409.21 751.87 3,635.05 3,211.75 4,220.08 所得税 295.94 219.60 261.03 296.48 390.80 流动负债合计 3,858.06 2,963.78 6,265.21 5,451.95 7,210.68 净利润 1,352.50 1,202.18 1,370.43 1,556.50 2,051.68 长期借款 200.00 368.00 100.00 150.00 175.00 少数股东损益 43.15 (4.38) 43.85 49.81 65.65 应付债券 968.31 998.93 964.93 977.39 980.41 归属于母公司净利润 1,309.35 1,206.56 1,326.58 1,506.69 1,986.03 其他 426.03 501.35 410.33 445.90 452.53 每股收益（元） 1.04 0.96 1.06 1.20 1.58 非流动负债合计 1,594.34 1,868.27 1,475.26 1,573.29 1,607.94 负债合计 7,824.54 6,871.81 7,740.47 7,025.24 8,818.63 少数股东权益 431.99 429.38 462.84 500.35 548.59 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 1,332.90 1,283.10 1,254.73 1,254.73 1,254.73 成长能力 资本公积 160.41 132.51 132.51 132.51 132.51 营业收入 35.22% -5.38% 5.46% 8.29% 10.06% 留存收益 7,320.41 7,896.53 8,908.67 10,043.38 11,502.52 营业利润 9.73% -14.63% 15.14% 13.64% 31.50% 其他 (231.05) 271.36 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 8.24% -7.85% 9.95% 13.58% 31.81% 股东权益合计 9,014.65 10,012.88 10,758.75 11,930.97 13,438.35 获利能力 负债和股东权益总计 16,839.20 16,884.69 18,499.22 18,956.22 22,256.98 毛利率 14.54% 14.89% 15.80% 16.27% 17.40% 净利率 8.21% 7.99% 8.33% 8.74% 10.46% ROE 15.26% 12.59% 12.88% 13.18% 15.41% ROIC 23.97% 1