金融期权周度报告：强势上涨 波动率骤增

期权研究报告|金融研究 策略报告 强势上涨波动率骤增 2024年9月29日 金融期权周度报告20240923-20240927 上证50ETF走势图 资料来源：WIND,招商期货 相关报告 研究员：于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cnF0272480 Z0002746 本周市场全线上扬，否极泰来，呈现出上涨速度快、幅度大、持续性强的特点。本周现货市场成交量爆发式上升，成交额突破1.45万亿元，增量资金进场明显，对标的资产形成有力支撑。标的资产除科创板50ETF、（深）沪深300ETF外，其他标的资产对应的期权成交量与持仓量出现共振且均上涨，随着标的资产波幅迅速走扩，期权作为衍生品，无论是日内高频交易还是日间波段交易均显著增加。持仓PCR方面，各标的资产期权持仓PCR均大幅走高，这与标的资产走势相匹配，其中上证50ETF期权持仓PCR为1.434，较前一周骤增135.7%；（沪）沪深300ETF、（沪）中证500ETF与创业板ETF期权持仓PCR环比大幅升高90.32%、85.67%与136.12%，各品种持仓PCR保持在年内高位，表明随着标的资产大幅上涨，短期采用认沽期权保值的投资者增加，标的资产或接近短期的压力位。从波动率的维度看，上证50ETF期权近月合约隐含波动率为历史100%分位水平；（沪）沪深300ETF期权近月合约隐含波动率为历史100%分位水平，（深）沪深300ETF期权近月合约隐含波动率为历史100%分位水平，大盘风格指数期权隐含波动率继续向上修复，且速度较快，符合预期和规律，并到达目标；（沪）中证500ETF期权近月合约隐含波动率为历史99.7%分位水平，（深）中证500ETF期权近月合约隐含波动率为历史99.7%分位水平，华夏科创50ETF期权近月合约隐含波动率为历史100%分位水平，易方达科创50ETF期权近月合约隐含波动率为历史100%分位水平，隐含波动率同样呈现大幅升高态势。市场情绪高涨，隐含波动率骤增、股指期货大幅升水、标的资产ETF大幅升水是直接的表现。另一方面，随着隐含波动率处于历史高位，根据波动率长期回归的规律，做空波动率的机会或悄然来临，然而十一长假在即，做空波动率时机尚未到来。从期权隐含波动率的期限结构看，上证50ETF期权隐含波动率转为近高远低的结构，本周隐含波动率持续大幅快速升高，但期限结构的转向表明后市波动率下降的预期在增强；中证500ETF期权隐含波动率的期限结构转为中间低两边高的结构，表明市场对中证500ETF未来一两个月降波的预期增强。科创50ETF期权隐含波动率的期限结构同样转为近高远低的结构，表明市场对科创50ETF隐含波动率下降的预期增强。 操作建议： 1、方向性策略：以正DELTA为主，配置牛市价差、实值认购期权，标的为沪深300ETF、中证500ETF； 风险提示： 1、地缘政治对资产配置的影响。 敬请阅读末页的重要声明 一、市场回顾及总结 本周市场全线上扬，否极泰来，呈现出上涨速度快、幅度大、持续性强的特点；从各期权标的资产强弱分布看，创业板ETF>（深）中证500ETF>（沪）中证500ETF>深证100ETF>（深）沪深300ETF>（沪）沪深300ETF>上证50ETF>(华夏)科创50ETF>(易方达)科创50ETF；从各期权标的资产今年以来的相关性情况看，上证50ETF与科创50ETF正相关性上升至0.202，短期系统性持续加强。 图1：期权标的周度涨幅 ETF股票期权标的周度涨幅 23.34% 20.25% 21.33% 19.33% 17.26% 18.17% 18.88% 16.81% 14.76% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 500ETF 500ETF 300ETF 300ETF 上创 50ETF 证业 ETF 板 -（（（ 沪深沪深 ）））） 深科科 50ETF 50ETF 100ETF 证创创板 资料来源：WIND,招商期货 主要指 上证 沪深 沪深 中证 中证 创业 深证 科创 科创板 数 50ETF 300ETF 300ETF 500ETF 500ETF 板 100ETF 50ETF 50ETF 上证 50ETF 1.000 0.948 0.944 0.503 0.501 0.538 0.757 0.190 0.202 沪深300ETF 0.948 1.000 0.999 0.726 0.724 0.759 0.919 0.427 0.438 沪深300ETF 0.944 0.999 1.000 0.733 0.730 0.766 0.922 0.436 0.446 中证500ETF 0.503 0.726 0.733 1.000 1.000 0.977 0.920 0.837 0.839 中证500ETF 0.501 0.724 0.730 1.000 1.000 0.977 0.919 0.838 0.839 创业板 ETF 0.538 0.759 0.766 0.977 0.977 1.000 0.947 0.844 0.847 深证100ETF 0.757 0.919 0.922 0.920 0.919 0.947 1.000 0.671 0.678 科创 50ETF 0.190 0.427 0.436 0.837 0.838 0.844 0.671 1.000 1.000 科创板50ETF 0.202 0.438 0.446 0.839 0.839 0.847 0.678 1.000 1.000 表1：ETF期权标的2024年以来相关系数 资料来源：WIND,招商期货 二、金融期权指标分析 本周现货市场成交量爆发式上升，成交额突破1.45万亿元，增量资金进场明显，对标的资产形成有力支撑。标的资产除科创板50ETF、（深）沪深300ETF外，其他标的资产对应的期权成交量与持仓量出现共振且均上涨，随着标的资产波幅迅速走扩，期权作为衍生品，无论是日内高频交易还是日间波段交易均显著增加。 期权市场统计 成交量（张） 涨幅 持仓量（张） 涨幅 比值 涨幅 成交额 涨幅 50ETF 2804110 90.34% 1552886 -20.53% 1.806 139.50% 14.398 211.60% （沪）300ETF 2189590 59.52% 1268435 -14.65% 1.726 86.89% 15.407 164.26% （深）300ETF 457066 90.80% 286867 -2.80% 1.593 96.29% 3.153 230.44% （沪）500ETF 2873957 29.19% 1112316 -20.02% 2.584 61.53% 23.737 92.38% （深）500ETF 499192 28.06% 264349 -19.64% 1.888 59.36% 4.375 92.61% 创业板ETF 1844778 76.27% 1106427 -19.86% 1.667 119.95% 9.006 183.26% 深证100ETF 176972 63.16% 123429 -16.55% 1.434 95.51% 0.968 246.40% 科创50ETF 1005748 103.71% 1029545 -10.86% 0.977 128.53% 2.675 126.15% 科创板50ETF 487851 -21.20% 559290 -10.81% 0.872 -11.65% 1.212 -18.47% 表2：ETF期权成交量、持仓量、成交额周度日均变化 资料来源：WIND,招商期货 持仓PCR方面，各标的资产期权持仓PCR均大幅走高，这与标的资产走势相匹配，其中上证50ETF期权持仓PCR为1.434，较前一周骤增135.7%；（沪）沪深300ETF、 （沪）中证500ETF与创业板ETF期权持仓PCR环比大幅升高90.32%、85.67%与136.12%，各品种持仓PCR保持在年内高位，表明随着标的资产大幅上涨，短期采用认沽期权保值的投资者增加，标的资产或接近短期的压力位。 期权市场统计 本周成交量PCR 上周成交 量 涨幅 本周持仓 量PCR 上周持仓 量 涨幅 50ETF期权 0.834 0.769 8.52% 1.434 0.608 135.70% （沪）300ETF期权 0.746 0.807 -7.52% 1.276 0.670 90.32% （深）300ETF期权 1.137 0.935 21.57% 1.371 0.717 91.21% （沪）500ETF期权 0.685 0.712 -3.78% 1.257 0.677 85.60% （深）500ETF期权 0.725 0.970 -25.28% 1.135 0.783 44.97% 创业板ETF期权 0.771 0.830 -7.07% 1.339 0.567 136.12% 深证100ETF期权 1.181 0.767 54.00% 1.288 0.691 86.33% 科创50ETF期权 0.423 0.749 -43.49% 0.621 0.402 54.43% 表3：ETF期权成交PCR、持仓PCR 期权市场统计 本周成交量PCR 上周成交 量 涨幅 本周持仓 量PCR 上周持仓 量 涨幅 科创板50ETF期权 0.454 0.697 -34.82% 0.688 0.487 41.28% 资料来源：WIND,招商期货 从波动率的维度看，上证50ETF期权近月合约隐含波动率为历史100%分位水平；（沪）沪深300ETF期权近月合约隐含波动率为历史100%分位水平，（深）沪深300ETF期权近月合约隐含波动率为历史100%分位水平，大盘风格指数期权隐含波动率继续向上修复，且速度较快，符合预期和规律，并到达目标；（沪）中证500ETF期权近月合约隐含波动率为历史99.7%分位水平，（深）中证500ETF期权近月合约隐含波动率为历史99.7%分位水平，华夏科创50ETF期权近月合约隐含波动率为历史100%分位水平，易方达科创50ETF期权近月合约隐含波动率为历史100%分位水平，隐含波动率同样呈现大幅升高态势。市场情绪高涨，隐含波动率骤增、股指期货大幅升水、标的资产ETF大幅升水是直接的表现。另一方面，随着隐含波动率处于历史高位，根据波动率长期回归的规律，做空波动率的机会或悄然来临，然而十一长假在即，做空波动率时机尚未到来。 期权合约隐含波动率 期权标的历史波动率 品种 指标/周期 当月 下月 当季下季HV20 HV40 HV60 HV120 表4：ETF期权隐含波动率及标的资产历史波动率 当周波动率 34.64 27.37 25.16 24.03 31.24 23.19 20.19 15.92 50ETF期权 波动率分位数 100.00 100.00 100.00 100.00 89.00 71.60 56.90 33.00 周度变化 159.5% 97.0% 74.5% 62.7% 196.9% 120.4% 93.8% 54.6% 当周波动率 34.02 26.52 25.53 23.67 32.25 24.42 21.61 17.10 （沪）300ETF期权 波动率分位数 100.00 100.00 100.00 99.80 89.20 74.90 65.80 39.60 周度变化 135.6% 80.8% 71.5% 53.9% 188.9% 111.5% 86.1% 47.8% 当周波动率 35.66 26.50 25.56 23.08 34.78 25.94 22.74 17.93 （深）300ETF期权 波动率分位数 100.00 100.00 100.00 100.00 91.30 78.90 69.60 45.90 周度变化 146