如何看待信用债修复偏弱20240926

如何看待信用债修复偏弱20240926_导读 2024年09月26日21：08 关键词 华金证券债市信用债降准降息投资风险政策利率房贷利率经济回升银行负债利率债国债经济基本面财政政策货币政策市场基准利率信贷投放央行监管政策市场作用利率风险 全文摘要 华金固收高级分析师分析了近期金融政策，如降准降息，对债市、银行体系、股票市场以及保障性住房贷款的影响，指出政策旨在促进经济回升和信贷投放，但银行需注意稳健经营。降准影响存单和永续债市场，短期存单价格可能回落，银行发行需求增加。降息已基本被市场定价，但确认了资产荒和利率中枢下行趋势，带来增量配置资金。经济基本面需财政与货币政策协同，国债增发可能难以立即转化为经济刺激。央行关注利率曲线稳定性，特别是国债期限结构问题，强调操作策略调整，显示对市场稳定的重视。讨论了信用卡利率调整、信用融资成本降低的重要性，以及证券保险基金互换便利对市场的潜在影响，强调持续关注非银机构意愿和市场表现。整体上，强调货币政策和财政政策配合对经济的潜在影响，以及市场操作策略的重要性。 章节速览 ●00：00华金固收电话会议对信用债修复讨论 会议邀请参会者对信用债修复情况发表看法，强调会议内容不构成投资建议，提醒参与者注意投资风险。同时， 声明会议内容版权归属华金证券，未经许可不得转发或引用。 ●15：21如何看待信用债修复偏弱及近期金融政策 华金固收高级分析师在分享中指出，近期金融政策，包括降准降息等措施，对债市产生了影响。他分析了这些政 策如何推动市场基准利率下行，以及对银行体系的利弊。此外，他还提到政策对于股票市场、保障性住房贷款等方面的利好影响，指出这些措施旨在促进经济回升和信贷投放，但同时银行需注意维持稳健经营。 ●20：29降准对债市的影响及策略建议 降准政策直接影响存单和永续债市场，短期可能引起存单价格回落，但增加了银行发行二级资本债和永续债的需 求。中小型银行面临经营压力，二永债短期内可能表现不佳。债市对降息已有预期，节前表现已定价1到2次降息，实际降息后市场出现止盈情绪。资产荒和广谱利率中枢下行趋势未变，降息确认了这一趋势，存款向理财搬家的动力阶段性回升，带来增量配置资金。 ●23：36财政政策与货币政策协同配合对经济影响分析 分析指出，当前经济基本面需要财政政策和货币政策的协同作用以促进增长，特别是对于基建投资和居民消费的 支持。然而，考虑到基建项目在冬季的施工限制和春节前的准备工作，年内增发国债可能难以立即转化为实物工作量，对经济的直接影响有限。讨论还涵盖了债市受国债增发的潜在冲击，以及央行对利率的管控，旨在维持债市稳定。综合来看，预计货币政策和财政政策的配合将对经济产生一定影响，但其力度和效果需观察具体实施细节和市场反应。 ●26：34利率曲线和国债期限结构分析 央行在发布会上指出，当前利率曲线在远端定价不足，稳定性欠佳，特别是国债期限结构中，超长期限如20年和 30年期国债倒挂，非健康表现。建议操作策略聚焦于十年期以下及十年期以上曲线的调整。尽管存在操作空间，但总体有限。监管层通过及时沟通和流动性支持，展示了对市场稳定性的重视及强把控能力，预示短期回调幅度有限，不构成负反馈。因此，对利率债保持中性看法，强调操作节奏的把握难度。 ●28：29信用利差压窄对金融市场影响分析 讨论了如果信用卡利率调整空间有限，信用可能会迎来一定程度的补涨情况。强调了降低信用融资成本对于地方 政府债务风险化解及实体经济发展的重要性。讨论了新设立的证券保险基金互换便利对金融市场的影响，指出该工具可能更多地用于换取流动性，对债市可能产生抛压，同时也可能放大股债跷跷板效应。强调了持续关注非银机构意愿和市场表现的重要性。 要点回顾 本次会议的主要目的是什么？ 本次会议主要讨论的是华金固收对近期信用债市场修复偏弱现象的看法和观点。 9月24日发布的金融政策有哪些关键内容？ 9月24日金融政策发布会公布的举措包括但不限于降低存款准备金利率和政策利率、带动市场基准利率下行、降 低存量房贷利率并统一房贷最低首付比例、创设新的政策工具以支持股票市场发展以及优化保障性住房再贷款政策等。 降准降息是否超出了市场的普遍预期？降息对债市有何影响？ 是的，这次降准降息的力度和预期幅度都超过了市场的普遍预期。不仅降准幅度达到了50BP，降息幅度达到了20BP，而且在降准时还明确表示未来还有0.20.5个点的降准空间，整体力度顶格且预期充足。降息最直接的影响体现在存单和永续债两个品种上。降准释放长期资金后，银行发行需求可能降低，存单价格可能回落。同时，由于利率下行影响银行资本，预计银行对二级资本债和永续债的发行需求会增加。 降准的主要目的是什么？ 降准是央行在新货币政策框架下，通过理顺长短端利率关系的一种做法。央行希望通过降准一次性释放大约1万亿左右的长期低成本资金，以缓解银行负债端不稳定、成本偏高的问题，并为后续经济回升、信贷投放增加提供坚实基础。 降准对银行的影响是什么？ 降准对银行来说既是利好也是利空。虽然有助于缓解负债端压力，但同时也可能导致银行的净息差和净利润受到影响，因为监管层通过多种方式尽力对冲降息对银行净息差的影响。 对于银行基本面承压和二永债表现，应如何评估？ 中小型银行面临基本面没有明显好转、经营承压的状态，且供给上升可能导致二永债表现短期偏弱。尤其是今年 8月份债市回调后，二永债对利率的跟随性不如以前强，因此在利率下行过程中，二永债的短期表现可能偏弱。利率债方面，政策落地后债市表现如何？ 政策落地后，债市出现止盈情绪，利率由涨转跌，振幅较大。前期市场对降息已有一定定价，而降息逐步落地对 市场有直接刺激作用。同时，考虑到资产荒问题的存在和广谱利率中枢下行趋势，利率下调可能会带来增量配置资金。 对经济基本面的影响如何？ 财政政策从落地到生效存在时间差，今年四季度增发国债投向基建水利项目可能难以形成实物工作量，因此对基本面的影响不会很大。然而，货币政策和财政政策协同配合，货币先行储备空间，而财政增量政策若偏向于居民端消费，则效果可能更加直接。 除了货币政策和财政政策外，还有其他因素会影响经济基本面吗？ 是的，除了货币政策和财政政策外，监管政策也是影响经济基本面的重要因素。在本次发布会上，央行对于利率管控和债市交易秩序有何明确表态？ 央行在发布会上提到，长债利率长期在2.1附近徘徊，虽然尊重市场作用结果，但也强调阻止利率风险、维护债市 交易秩序是其职责所在。综合来看，央行认为目前实债的合理点位可能在2.1左右，上下浮动约10个BP，对应的一债期限利差在60到70个BP，一债可能的点位大约在1.4到1.6之间。 目前利率曲线存在哪些问题？ 当前利率曲线在远端定价上存在不充分、稳定性不足的问题，尤其体现在国债期限结构上，超长端如十年期以上的曲线相对太平，部分如20年和30年期限的曲线仍处于倒挂状态，这并不是一个健康合理的结构。因此，推荐的策略包括在十年期以下适当做陡曲线和十年期以上适当做多曲线，针对当前特殊点位进行操作，但整体空间有限。 如何看待债市短期回调及其对市场稳定性的影响？ 监管层面对市场稳定性高度重视，并展现出较强的把控能力。即使面临回调，如近期的行情，我们预计幅度有限，不大可能形成负反馈。因此，对于利率债而言，我们认为上下空间都不大，踩准节奏较为困难。 利率空间受限背景下，信用市场可能出现何种变化？ 在利率上下的空间相对有限的情况下，信用市场可能会迎来一定程度的补涨。首先，降低信用融资成本对于当前市场主要信用主体具有积极意义，特别是对于城投和优质民企而言，有助于化解地方政府债务风险和实体经济发展。长远来看，低利率有利于债务风险化解，同时稳住地方债务也是稳住金融风险的表现。 央行新设立的证券保险基金互换便利的作用和影响是什么？ 央行新设立的证券保险基金互换便利工具尚未有具体操作细则，通过字面理解推测，该工具可能允许非银机构用股票ETF质押换取国债和央票，目的可能是为应对赎回需求或增加杠杆继续购买股票。整体 上，这一工具可能主要用于增加流动性，卖债对债市形成一定抛压，间接压制偿债利率。该工具的实际使用情况、额度及其对债券的具体影响还需后续持续关注。