三桶油对比报告20240925

三桶油对比报告20240925_导读 2024年09月25日16：24 关键词 中海油中石油中石化油价原油天然气炼油化工加油站石化产业油气产量成本盈利预测政策LNG管输气能源转型原油加工量成品油汽油 全文摘要 本次报告深入分析了三家中海油、中石油和中石化的业务表现，涵盖了它们的油气开采成本、产量增长、油气储量以及产量等方面。报告特别指出了中海油因低成本和快速产量增长而受到推荐，中石油因庞大的体量和天然气业务的增长而备受关注，而中石化因化工板块业务占比较大而展现出更强的抵御油价风险的能力。报告还提供了各公司的盈利预测和估值分析，并探讨了政策对业务的影响。 三桶油对比报告20240925_导读 2024年09月25日16：24 关键词 中海油中石油中石化油价原油天然气炼油化工加油站石化产业油气产量成本盈利预测政策LNG管输气能源转型原油加工量成品油汽油 全文摘要 本次报告深入分析了三家中海油、中石油和中石化的业务表现，涵盖了它们的油气开采成本、产量增长、油气储量以及产量等方面。报告特别指出了中海油因低成本和快速产量增长而受到推荐，中石油因庞大的体量和天然气业务的增长而备受关注，而中石化因化工板块业务占比较大而展现出更强的抵御油价风险的能力。报告还提供了各公司的盈利预测和估值分析，并探讨了政策对业务的影响。此外，报告讨论了中国石油和石化行业的产业链、业务拆分以及上游资源量对盈利的影响，并分析了成品油出口配额调整、消费税改革以及乙烯产能过剩等问题。报告还梳理了三公司在财务表现和资本开支上的最新情况，强调了它们受油价波动和资本开支的影响。最终，报告总结了三桶油的发展趋势，并指出了它们在未来面临的挑战和机遇。 章节速览 ●00：002024年三桶油国际对比报告发布 本次报告详细分析了中海油、中石油和中石化的业务表现，包括油气开采成本、产量增长、油气储量及产量等。中海油因其低开采成本和快速的产量增长被推荐。中石油则以其庞大的体量和天然气业务的增长受到关注。中石化则因其化工板块业务占比更多，展现出更强的抵御油价风险的能力。报告还提供了对各公司的盈利预测和估值分析，同时探讨了政策对公司业务的影响。 ●05：26中国三大石油公司业务情况与盈利分析 中国三大石油公司中海油、中石油和中石化在油气产业链中扮演不同角色。中海油专注于上游油气勘探开发，中石油和中石化则涉足上游勘探开发及下游量化硬化业务。中石油成品油销售为其最大收入来源，而中石油和中石化的利润主要来自上游油气和新能源业务。中海油毛利率高，得益于其上游勘探开发业务。中石油和中石化的毛利率较低，但中石油的天然气储量高，是其发展重点。中海油的油气储量增长迅速，显示出较强的资源发现能力。此外，国家政策如石油特别收益金和天然气市场化改革对公司的盈利影响显著。 ●12：09中国石油和石化产业的2023年市场分析 讨论了中国石油和石化行业的产业链、业务拆分以及上游资源量对盈利的影响。2020年，由于疫情，中石油和中石化的原油产量和加工量有所下降，但到了2023年后已恢复并可能超过疫情前水平。中石化在原油加工量上领先。成品油主要分为汽油、柴油和航空煤油，其中汽油和柴油产量占比最大。成品油回收率和产品收益调整反映了市场动态。新增量化产能严格受限，未来几年内新增产能有限。国内成品油定价规则导致了毛利与油价的S型关系。 ●15：31中国成品油出口配额调整与炼油板块影响分析 讨论了中国成品油出口配额的调整对炼油行业的影响，包括2021年后出口配额的缩减以控制过剩产能和碳排放，以及2023年和2024年出口配额的适度放宽。此外，还分析了成品油消费税改革对石油公司的正面影响，特别是对规范交税的国营炼厂。最后，探讨了乙烯产能过剩及进口依赖度，以及中国石化和中国石油未来几年内以改扩建为主的炼油及化工项目发展趋势。 ●19：11中国石油和石化公司财务与运营概况 本分析梳理了中国石油和石化公司在近年来的财务表现和资本开支情况，突出比较了中石油、中石化与中海油的销售量、加油站数量、单站销量、盈利波动性与油价的关系。中石化成品油销售量及加油站数量领先，但中石油单站销量更高。中海油盈利受油价波动影响较大，而中石化通过化工业务提高了抗风险能力。中石油和中石化营收规模较大，但中海油在新能源领域的规模领先。中海油在利润率和运营效率上表现最佳，而中石化因化工板块亏损导致净利率较低。资产结构上，中石化的资产负债率最高，而中海油最低，表明其财务状况更为稳健。 ●22：43央企改革对经营现金流的影响及资本开支趋势 去年，国家提出央企改革，关注现金流管理。过去几年，三家公司经营现金流提升，中石化和中石油尤为明显。投资潜力方面，中石油最高，中石化次之。资本开支显示，三家公司开支与油价正相关，中海油预计24年开支增加，而中石油和中石化则有所下滑，主要因对项目利润率要求提高，资本开支向油气和新能源领域倾斜。 ●25：25三桶油业绩与股价分析报告 报告详细分析了中海油、中石油、中石化三家公司的业绩表现，受油价波动和资本开支的影响。中海油的利润与油价呈正相关，但受特别收益金影响，在特定油价区间盈利会降低。中石油和中石化具有上游和下游业务，其利润与油价关系呈现倒U型。通过对比，报告指出中海油在A股和港股的股息率及PE值，中石油和中石化的股息率和PE值。报告还分析了三家公司的分红、回购和自由现金流情况，指出中石化在这些方面的表现最佳。最后，报告总结了三桶油的发展趋势，强调油价波动、政策影响及下游化工品业务复苏对其盈利的影响。 问答回顾 发言人问：三桶油国际对比系列最新报告的主题是什么？报告对比了哪些国内外石油公司的情况？发言人答：最新发布的三桶油国际对比系列报告名为“三桶油对比2024年的更新版本”，该报告全面探讨了上游能源板块的表现及其对原油供需、油价判断及炼厂化工厂、成品油加油站等石化产业各环节的深入分析。报告不仅将中国三大石化央企——中海油、中石油、中石化进行了自身内部对比，还进一步将中海油与康菲西方石油、两桶油 （中石油和中石化）分别与艾森美孚和雪佛龙进行了横向比较。 发言人问：目前推荐的投资顺序是怎样的？ 发言人答：根据目前的情况和未来发展潜力，建议投资顺序依次为中海油、中石油，最后是中石化。其中，港股市场相对优于A股市场。 发言人问：中海油有哪些突出特点及业绩展望？ 发言人答：中海油的最大特点是桶油开采成本极低且未来产量增长速度快，计划在未来三年内实现复合增速约6-7个百分点。截至今年上半年，其原油产量同比增长达两位数，预计全年供应经验可达1500亿，对应A股PE约8.6倍，港股PE约5.4倍。 发言人问：中石油的发展状况如何？ 发言人答：中石油作为国内体量最大、油气储量最多的公司，正在大力发展天然气业务。尽管油气总量预计将持平或微增，但天然气板块表现良好。预计全年规模利润约为1830亿，对应A股PE约为8倍，港股PE约为5.5倍。 发言人问：中石化的业务特色和盈利能力如何？ 发言人答：中石化在中石油的基础上更侧重化工板块，使得公司在上下游一体化的情况下具有较强的抵御油价风险能力。同时，随着国家加强成品油消费税改革，对大型企业和电厂运行有利，有利于中石化的盈利前景。预计中石化今年规模利润约700亿，A股PE约为11倍，港股PE约为7倍。 发言人问：中石化各业务板块毛利率情况如何？ 发言人答：在中石化内部，上游勘探开发业务的毛利率最高，其次为炼油业务。从中石化的收入占比结构上看，成品油销售及炼油业务贡献最大。 发言人问：中海油的营业收入构成及盈利能力特点是什么？ 发言人答：作为纯上游油气勘探开发公司，中海油营业收入中的大部分来自原油收入。尽管中海油集团拥有下游业务，但这些业务并不包含在其上市公司报表体内。因此，中海油整体毛利率非常高，二三年间保持在约45%左右。 发言人问：中国三大石油公司的油气资源储备情况如何？ 发言人答：在原油和天然气储量方面，中石油的总量最大，尤其天然气储量远超中海油和中石化；中海油因海洋油田资源丰富且发现能力强，其原油储量在过去十年呈上升趋势。而中石油和中石化受陆地资源枯竭等因素影 响，原油储量有所下滑。 发言人问：三大石油公司在油气产量方面的差异在哪里？ 发言人答：三大石油公司的油气产量中，中石油产量最高，尤其是原油和天然气产量均领先于其他两家公司。中海油近年来原油产量也有显著增长。此外，由于发展战略的不同，石油和石化公司维持现有产量的同时加大天然气比重以实现能源转型。 发言人问：三大石油公司资源储量的特点及影响因素有哪些？ 发言人答：中海油储量替代率最高，体现了其强大的新油气资源发现能力；中石油的储量寿命最长，中石化的略低。政策层面，石油特别收益金根据油价高低分段征税，限制了中海油在油价过高时的盈利直线增长；天然气市场化改革虽曾造成上游成本提高，但在部分地区已见成效，今年上半年中石油天然气板块盈利良好。 发言人问：中国石油和石化公司在下游炼化业务方面有何表现？ 发言人答：疫情期间（2020年），中石油和中石化的原油产量、原油加工量均有一定程度下降，但到2023年后已基本恢复至疫情前水平，其中中石化的原油加工量更高。成品油生产以汽油和柴油为主，两公司不断提升汽油收益、降低柴油收益。化工品业务方面，遵循碱油增化和简约中特战略，优化化工品产量结构，其中乙烯和合成树脂产量最多。 发言人问：在国家规定下，对于炼化项目的审批有哪些严格措施？ 发言人答：国家对新炼化项目的审批规定更为严格，因此近年来几乎没有新的大炼化一体化项目得以投产。19年之后，我国新增的量化产能在2023年至2026年间，每年在建和规划的大量化产能总计不到1亿吨。 发言人问：成品油定价规则如何影响国内炼油企业的利润？ 发言人答：国内成品油定价采用阶梯式规则，与国际市场存在一定差异。当原油价格在40至80美元每桶时，成品油价格随原油价格波动；当油价高于80至130美元时，成品油涨幅低于原油涨幅；油价超过130美元则不再上涨。发改委对成品油定价机制的影响导致国内炼油企业的毛利与油价呈S型变化。 发言人问：成品油出口配额的变化如何影响炼油企业的业务？ 发言人答：21年起，我国缩减了海外成品油出口配额以控制过剩产能和碳排放。但在二三年及24年的第一批出口配额中，海外成品油出口配额有所提升，接近疫情前水平，有利于两桶油（中石化和中石油）的海外成品油出口业务。 发言人问：成品油消费税改革如何影响炼油行业？ 发言人答：成品油消费税改革将征收环节从前端链条端移到加油站端，并进行要件分成。这一改革可能导致前期交税不规范的民营炼厂失去价格优势，提高规范交税的国营炼厂如中石油和中石化的竞争力。 发言人问：乙烯产能过剩下，我国乙烯进口情况如何？ 发言人答：当前我国乙烯产能过剩，但仍有30%至40%的乙烯聚烯进口量，主要是由于国产普通乙烯与高端乙烯存在进口替代空间。未来几年，中石化和中石油的新建大型乙烯项目相对较少，主要以改扩建和内部改造为主。 发言人问：中石油和中石化终端加油站成品油销售业务现状如何？ 发言人答：中石化成品油销售量高于中石油，且加油站数量最多，单口价量在近年也表现较好。从财报表现看，中海油盈利受油价波动影响剧烈，而中石化作为上下游一体化公司，其营业利润与油价波动的相关性较弱，具有较强的抵抗油价波动风险的能力。 发言人问：在油价波动下，中石油、中石化和中海油的年利润情况如何？ 发言人答：根据散点图分析，中石油和中石化年利润与油价的关系呈现倒U型曲线。中石油在90至100美金油价区间内盈利最佳，而中石化的盈利峰值则出现在80美金左右。中海油在纯上游业务中，由于其较高的利润率，整体利润表现最佳。 发言人问：从营收和新能源板块角度看，三家公司有何差异？中海油、中石油和中石化在股息率和市盈率方面的表现如何？ 发言人答：中石油和中石化营业收入最高，中海油营收略低，但在新能源规模上，中海油超过了中石化但低于中石油。从销售利润率角度看，中海油整体利润率最高，且由于业