摩托车行业深度：大排量强势进击，“品牌出海”迈向全球市场

行业报告|行业深度研究 证券研究报告 2024年09月24日 机械设备 摩托车行业深度：大排量强势进击，“品牌出海”迈向全球市场 分析师朱晔SAC执业证书编号：S1110522080001 作者： 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 摘要 （一）摩托车现状：摩托车消费结构转变，通路车销量逐渐趋稳，大排量玩乐型摩托加速兴起，国内供需生态逐渐完备。 摩托车可分为通路车及大排量休闲玩乐车两类，通路车主要用于短途出行，绝大部分排量为150cc及以下，而大排量休闲玩乐车有交通工具的功能但附加了更多玩乐、社交的属性，排量基本在250cc以上。2019年开始，大排量摩托车加速兴起，2019-2023年的五年CAGR为31.2%，内销与出口的渗透率由2019年的2.1%、0.1%提升至24H1的4.6%、3.0%。供给端，国产品牌的热卖款车型密集发布，众多产品力强劲、性价比出色的产品问世；需求端，大排量摩托车具备较强的社交属性，且摩托车玩家与社媒app用户均为年轻群体，社媒为摩托车传播强势赋能；大排量摩托车供需两旺，逐渐形成完备生态。 （二）大排量摩托车真的是消费升级吗？——复盘日本与意大利市场，我们认为在欧美国家，大排量摩托车渗透率已达50%以上，具备消费升级属性。而在大排量渗透率较低的新兴市场（中国、日本等），大排量摩托更多替代的是高档汽车，反而是消费降级的体现。 1）意大利市场复盘：意大利摩托文化盛行，大排量渗透率达60%以上，复盘发现意大利大排量摩托车销量与经济增速与个人可支配收入呈现高度相关；因此我们认为对于发达经济体的欧美市场，大排量摩托车具备的消费升级属性更强。2）日本市场复盘：我们发现日本市场三次大排量销量快速提升的时间点为1992年日经崩盘、2009年金融危机、2021年全球疫情，且当年均伴随了进口汽车的销量显著下滑，因此我们认为，对于大排量玩乐车型渗透率 较低的亚洲市场，在消费降级时代大排量摩托替代的产品更多是高档汽车而非通路摩托车，大排量摩托车具备的消费降级属性更强。3）对标日本，如何看国内成长空间：日本大排量摩托车兴起时间比国内早10年左右，目前渗透率已达25%以上，而国内目前不足5%，且日本的大排量摩托车消费8.1辆/ 万人，而中国只有3.7辆/万人，我们认为在社媒传播效应高度发达的今天，国内的渗透率提升速度快于日本，假设在五年内达到日本水平，则国内大排量渗透率是五年五倍空间，大排量人均消费量年均复合增速17%。 （三）出口空间怎么看？——大排量摩托车以欧洲市场+亚洲高收入市场为主，中国品牌已经成功登陆，并逐步提升市场影响力。 全球摩托车市场销量保持平稳，保持在5000-6000万辆的市场容量，主要集中在亚洲区域（2022年占比85%），以单价较低的通路车产品为主，日系、印度本土品牌主导。我国大排量出口以欧洲+亚洲高收入市场为主，通过参加赛事、与高端品牌合作等方式不断获得市场认可，未来有望持续扩大影响力。 （四）推荐标的：1）春风动力。（汽车组联合覆盖）建议关注：2）隆鑫通用。3）钱江摩托。4）宗申动力。 风险提示：贸易摩擦风险、海外产能布局不及预期的风险、原材料价格波动的风险、海外信用风险、测算风险 1 摩托车国内：消费结构转变，大排量玩乐型摩托兴起 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3 摩托车分类：摩托车可分为中小排量及大排量休闲玩乐车两类，大排量休闲玩乐车有交通工具的功能且附加了更多玩乐、社交的属性，排量 基本在250cc以上，目前渗透率不足5%，但在2019年左右开始加速兴起，四年CAGR达到17.7%。 通路车大排量休闲玩乐车 代表产品 豪爵UHR150 售价：1.60万元起 (所有价格仅供参考) 新大洲本田NS125RX售价：1.20万元起 春风450SR（跑车） 售价：2.86万元起 钱江赛550S（跑车） 售价：2.99万元 无极CU525（巡航）售价：2.67万元起 使用场景 短途出行、代步工具具备交通工具属性，但附加了更多的休闲、玩乐、社交属性 产品设计 发动机：排量通常为150cc及以下。 外观设计：基本是跨骑车型，外观设计简单，以实 用为主。骑行姿态为“坐着骑”。 发动机：排量通常为250cc及以上。 外观设计：时尚、个性化，车型种类丰富，跑车主打速度与性能、巡航大车 身和舒适性、街车兼具高性能与舒适性、旅行主打长途骑行等。 23年销量 内销：1034万台，在内销总销量中渗透率96.9%出口：812万台，在出口总销量中渗透率97.6% 内销：250cc以上32.6万台，在内销总销量中渗透率3.1%出口：250cc以上19.7万台，在出口总销量中渗透率2.4% 发展趋势 受到禁摩令的影响，通路车销量呈下滑趋势国产品牌的影响力不断提高，国内消费者接受度逐渐提升，大排量玩乐车型渗透率呈现快速提升趋势。 主流厂商 （括号内为23年销量） 大长江（189万辆）、宗申（86万辆）、五羊本田（58万辆）隆鑫（106万辆） 国内品牌：钱江摩托（约11万辆）、春风动力（约8万辆）、隆鑫 通用（约大排量6万辆）等 海外品牌：宝马、本田、杜卡迪、川崎、雅马哈、贝纳利 复盘国内摩托车市场：通路车需求逐渐趋稳，大排量摩托加速兴起。 通路车在2008-2011年销量达到顶峰的2000万辆左右，随后禁摩令+被电动车部分替代后销量显著下滑，2018年后逐渐趋稳，每年销量稳定在1200万辆左右。自2019年后，大排量摩托车+电动摩托车逐渐兴起，19-23年间大排量内销渗透率由2.1%提升至3.1%。 （一）快速增长2009年前（二）禁摩限摩、电动化替代2010-2017年（三）需求转型期2018-2023年 8000 国内经济快速增长，居民消费力持续提升，摩托车、汽车、电动自行车均保持较快增速 各城市禁摩政策趋严，电动两轮车逐渐兴起对摩托车市区内交通的使用场景形成一定替代，叠加汽车供需两旺，对摩托车也形成了较大冲击，通路车销量持续下滑 通路车型销量在多年下滑后已经逐渐趋稳，大排量玩乐车型、电动摩托车在2018年后逐渐兴起 摩托车内销CAGR为6.1% 7000 摩托车内销CAGR为8.0%摩托车内销CAGR为-10.9% 20 009 23 2018201920202021202220 20102011201220132014201520162017 03200420052006200720082 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 摩托车国内销量电动自行车产量乘用车销量 国内大排量摩托车自2019年加速兴起，渗透率加速提升，250cc以上销量五年CAGR31.1%。 2019-2023年，大排量摩托车加速兴起，250cc以上的摩托车销量CAGR为31.1%，内销与出口的大排量渗透率由2019年的2.1%、0.1%提 升至24H1的4.6%、3.0%。23年国内摩托车行业承压，叠加大排量摩托车新品发布节奏加快，老产品降价等因素，消费者持币观望的态度较重，行业有所下滑。24H1，国内大排量摩托车消费开始恢复，出口与内销分别同比增长43%、25%，渗透率提升至3.0%、4.6%。 图：中国摩托车销量出口和内销（单位：万辆） 图：大排量摩托车在出口和内销中的渗透率（单位：万辆） 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 60% 70% 54% 53% 2750 48% 2659 25472547 2693 42%41% 43% 44%45% 44% 44% 23652305 42% 217537%37%34% 1,030622904 2129 36% 2142 2019 30%946 1,139 1882 1899 1773 1481 19 1666656 26% 340454 20% 1680171317131707 1557764 24% 897 929 916 709 928 1203 1326131915191601 1721 19251755 1554 1317 12021032 1378 785629797 9981122 867 1067 1395 278 % 813 832 851 928 988 970 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 4.6% 2.8% 3.1% 2.1% 1.8% 1.2% 3.0% 2.4% 1.1% 1.3% 1.7% 38.5 0.1% 32.6 20.4 17.0 19.7 20.0 12.312.0 12.8 7.8 0.7 15.6 2019年2020年2021年2022年2023年2024年H1 5.0% 3.0% 1.0% -1.0% -3.0% -5.0% 摩托车内销摩托车出口摩托车出口占比 出口数量（万辆）内销数量（万辆）大排量出口渗透率大排量内销渗透率 供给端：大排量摩托车品类丰富、玩法多样化，具备很强的可玩性，国产品牌热卖款车型密集发布。大排量玩乐型摩托车可大致分为跑车、巡航、拉力、旅行、街车等类型，每类摩托车的骑行姿态与外观设计、性能取舍各不相同，可玩性很强。2021年以来，高性价比的国产品牌热卖款车型密集发布，价格普遍在2-4万元区间，远低于进口品牌的10万元+，为车友们提供大量车型选项。 跑车 在造型和设计上接近赛车，极快的加速，超大的马力和扭矩。坐姿累，车把低，座位高，转向角度小。 春风450SR（排量450cc） 售价3.16万元起（2022年上市） 钱江赛550S（排量550cc） 售价3.6万元起（2022年上市） 宝马S1000（排量1001cc） 售价20.5万元起（2021年上市） 巡航 代表的是一种休闲的骑行姿态，让车辆和骑友在风中是一种悠闲的状态 无极CU525（排量500cc） 售价2.67万元起（2023年上市） 钱江闪300（排量300cc） 售价2.40万元起（2021年上市） 哈雷Nightster（排量975cc） 售价11.88万元起（2022年上市） 拉力 保留着很强悍的越野性能，但不会过分偏执，舒适度中等 春风450MT（排量450cc） 售价3.16万元起（2024年上市） 无极DS525（排量500cc） 售价3.52万元起（2022年上市） 宝马R1250GS（排量1250cc） 售价20.99万元起（2019年上市） 街车 适合于城市中代步，其最大的特点是发动机常裸露，也有半导流罩。 春风800NK（排量800cc） 售价4.70万元起（2023年上市） 钱江追600（排量600cc） 售价4.40万元起（2021年上市） 杜卡迪StreetFighter(排量1103cc） 售价27.9万元起（2019年上市） 旅行 设施豪华齐全，会提供大型前挡风玻璃，三箱，豪华音响，舒适的坐垫等豪华配置 春风650TR（排量650cc） 售价4.98万元起（2017年上市） 钱江骁600Tour（排量600cc） 售价5.70万元起（2022年上市） 宝马K1600（排量1649cc） 售价38万元起（2010年上市） 资料来源：摩托范，各公司官网等，天风证券研究所7 需求端：大排量摩托车具备较强的社交属性，且社媒用户与摩托车玩家群体有较大的重合，社媒为摩托车传播强势赋能 我们认为大排量摩托车具备较强的社交属性：摩托车与汽车相比，1）外观丰富度与定制属性更能彰显车主的个性与品味，2）骑行过程中可以展示车手的体态与服饰，3）车手与车手在骑行过程中更容易产生互动，4）引擎的轰鸣也更容易吸引目光；5）大排量摩托车普遍售价2-3万元远低于汽车，比较容易吸引年轻消费群体，具备很强的社