定点逐步落地，期待业绩拐点

24H1点评：定点逐步落地，期待业绩拐点 经纬恒润（688326.SH）/计算机证券研究报告/公司点评2024年9月23日 评级：买入（维持） 市场价格：61.60元 分析师：闻学臣 执业证书编号：S0740519090007 Email：wenxc@zts.com.cn 分析师：何柄谕 执业证书编号：S0740519090003 Email：heby@zts.com.cn 联系人：�雪晴 Email：wangxq03@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)120 流通股本(百万股)79 市价(元)61.60 市值(百万元)7,391 流通市值(百万元)4,896 股价与行业-市场走势对比 相关报告 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,022 4,678 5,776 7,290 9,172 增长率yoy% 23.3% 16.3% 23.5% 26.2% 25.8% 净利润（百万元） 235 -217 -141 117 334 增长率yoy% 60.5% -192.6% 35.0% 183.0% 184.8% 每股收益（元） 1.96 -1.81 -1.18 0.98 2.78 每股现金流量 0.44 -4.66 -0.63 2.15 4.30 净资产收益率 4.4% -4.3% -2.9% 2.4% 6.4% P/E 32 -34 -52 63 22 P/B 1 1 2 2 1 备注：股价统计时间2024年9月22日 投资要点 投资事件：经纬恒润发布2024年半年度业绩报告。报告期内公司共实现营业收入2 0.27亿元，同比增长19.43%；实现归母净利润-3.33亿元，同比下降274.35%；实现扣非净利润-3.87亿元，同比下降253.37%。 Q2利润承压，研发维持高投入。从单Q2情况看，公司共实现营业收入11.38亿元，同比增长18.72%；实现归母净利润-1.42亿元，同比下降9029.24%；实现扣非净利润-1.67亿元，同比下降886.14%。利润承压的原因主要是公司持续在智能驾驶、车身域控、新能源和动力、底盘域控、自研工具、L4业务等关键技术领域发力，较高的研发投入对本期利润产生一定影响。同时公司24H1毛利率为22.56%，受客户和业务结构变化、产品销售价格变动、原材料采购价格变动、汇率波动、市场竞争程度等因素的影响，较去年同期27.60%有所下滑。 定点逐步落地，汽车电子业务有望快速增长。报告期内公司业务快速发展，从汽车电子产品看：1）智能驾驶产品全域自研布局，提供配置丰富的解决方案；2）智能座舱产品全面布局，从感知端到呈现端综合研发；3）车身和舒适域产品中加大中央计算平台和区域控制器研发布局，布局量产物理区域控制器；4）智能网联产品中T-Box持续迭代研发，Entry系列已完成定点并将量产；5）底盘控制产品中C-EPS一体机、DP-EPS一体机、R-EPS一体机和全冗余R-EPS都已经成功量产，后轮转向产品已获定点。公司存货中合同履约成本较高，账面价值为9.82亿元，主要系汽车电子产品开发服务、研发服务及解决方案与高级别智能驾驶整体解决方案等业务执行及验收周期较长所致，未来随相关项目验收收入端有望体现快速增长。 研发服务与解决方案全栈自研，软件赋能“三位一体”业务发展。1）整车电子电气开发与测试：公司在原有SOA架构开发能力基础上，建立了整车安全开发与测试、复杂软件集成等业务能力，不断增强核心技术储备；2）仿真测试设备与实验室开发：公司推出全栈自研的虚拟仿真测试解决方案，进一步巩固公司在本业务的领先地位；3）增强型中间件：升级信息安全软件模块及自主研发的硬件安全模块HSM固件驱动，相关产品可适配旗芯微、智芯、云途、奕斯伟、芯驰等不同IP国产内核芯片。4）自主工具业务：主要软件系列产品INTEWORK、ModelBase、OrienLink均实现了客户群体的扩大与应用，部分产品已应用至小米、奇瑞、重汽等客户。 投资建议：由于公司持续增大研发投入，且由于宏观因素毛利率承压，利润端存在一定压力。我们认为随着下游需求逐渐修复，新产品加速落地，公司业绩有望加速并迎来拐点。因此我们调整盈利预期，预计公司24/25/26年实现收入57.76/72.90/ 91.72亿元（24/25年前值62.44/81.39亿元）；考虑到公司毛利率有所波动，且投入期研发费用较高，我们预计公司24/25/26年实现净利润-1.41/1.17/3.34亿元（24 /25年前值2.10/3.36亿元）。公司作为汽车电子龙头，产品线齐全、技术积累丰厚，随着研发投入逐渐转化为相应成果，未来业务增长空间广阔。我们维持公司“买入”评级。 风险提示：定点项目落地不及预期，下游需求不足，存货跌价，自动驾驶政策落地速度不及预期，行业竞争加剧等 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,293 3,465 4,009 4,586 营业收入 4,678 5,776 7,290 9,172 应收票据 205 260 328 413 营业成本 3,480 4,330 5,406 6,728 应收账款 1,285 1,541 1,942 2,440 税金及附加 20 29 29 37 预付账款 44 65 81 101 销售费用 233 289 335 385 存货 1,620 2,263 2,825 3,515 管理费用 309 358 416 495 合同资产 74 82 106 138 研发费用 968 1,011 1,057 1,238 其他流动资产 209 278 331 403 财务费用 -97 -2 38 73 流动资产合计 6,656 7,871 9,516 11,457 信用减值损失 -57 0 -5 -10 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -104 -20 -20 -20 长期股权投资 7 7 7 7 公允价值变动收益 32 40 50 60 固定资产 1,016 1,337 1,689 2,070 投资收益 -1 0 0 0 在建工程 173 273 273 173 其他收益 81 80 80 80 无形资产 462 503 562 600 营业利润 -284 -138 115 327 其他非流动资产 1,014 1,023 1,033 1,055 营业外收入 2 1 1 1 非流动资产合计 2,672 3,143 3,564 3,905 营业外支出 4 1 1 1 资产合计 9,328 11,014 13,080 15,363 利润总额 -285 -138 115 327 短期借款 184 1,074 2,002 2,690 所得税 -68 3 -2 -6 应付票据 606 346 432 538 净利润 -217 -141 117 334 应付账款 1,575 1,992 2,460 3,028 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 -217 -141 117 334 合同负债 747 1,502 1,895 2,385 NOPLAT -291 -143 156 408 其他应付款 63 40 40 40 EPS（摊薄） -1.81 -1.18 0.98 2.78 一年内到期的非流动负债 44 30 30 30 其他流动负债 654 743 840 962 主要财务比率 流动负债合计 3,873 5,727 7,699 9,672 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 16.3% 23.5% 26.2% 25.8% 其他非流动负债 453 453 453 453 EBIT增长率 -486.1% -63.3% -209.0% 161.6% 非流动负债合计 453 453 453 453 归母公司净利润增长率 -192.6% -35.0% -183.0% 184.8% 负债合计 4,326 6,180 8,152 10,125 获利能力 归属母公司所有者权益 4,962 4,795 4,888 5,197 毛利率 25.6% 25.0% 25.8% 26.7% 少数股东权益 40 40 40 40 净利率 -4.6% -2.4% 1.6% 3.6% 所有者权益合计 5,002 4,834 4,928 5,237 ROE -4.3% -2.9% 2.4% 6.4% 负债和股东权益 9,328 11,014 13,080 15,363 ROIC -7.8% -2.5% 2.3% 5.3% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 42.5% 43.4% 46.4% 56.1% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 债务权益比 13.6% 32.2% 50.4% 60.6% 经营活动现金流 -559 -76 258 515 流动比率 1.7 1.4 1.2 1.2 现金收益 -188 32 365 655 速动比率 1.3 1.0 0.9 0.8 存货影响 -52 -643 -562 -691 营运能力 经营性应收影响 -325 -311 -465 -582 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 经营性应付影响 706 135 554 674 应收账款周转天数 85 88 86 86 其他影响 -700 711 367 460 应付账款周转天数 150 148 148 147 投资活动现金流 93 -606 -580 -530 存货周转天数 165 161 169 170 资本支出 -514 -637 -620 -568 每股指标（元） 股权投资 1 0 0 0 每股收益 -1.81 -1.18 0.98 2.78 其他长期资产变化 606 31 40 38 每股经营现金流 -4.66 -0.63 2.15 4.30 融资活动现金流 201 855 866 591 每股净资产 41.35 39.96 40.73 43.31 借款增加 188 876 928 688 估值比率 股利及利息支付 -2 -13 -83 -149 P/E -34 -52 63 22 股东融资 40 0 0 0 P/B 1 2 2 1 其他影响 -25 -8 21 52 EV/EBITDA -341 2,508 242 135 盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研