轮胎出海2.0：是产能过剩还是新机遇？

轮胎出海2.0：是产能过剩还是新机遇？ 2024年9月23日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 尹柳化工行业分析师 执业编号：S1500524090001联系电话：+86010-83326712 邮箱：yinliu@cindasc.com 洪英东化工行业分析师 执业编号：S1500520080002联系电话：+86010-83326848 邮箱：hongyingdong@cindasc.com 张燕生化工行业首席分析师 执业编号：S1500517050001联系电话：+86010-83326847 邮箱：zhangyansheng@cindasc.com 证券研究报告行业研究 行业深度报告 化工行业 轮胎出海2.0：是产能过剩还是新机遇？ 2024年9月23日 本期内容提要: 我国轮胎行业出海主要驱动力是贸易壁垒之下的全球轮胎供需结构区域性不平衡。全球轮胎市场消费量整体波动中保持长期向上增长趋势，2023年半钢胎和全钢胎消费量共17.86亿条，欧美需求占比50%以上，我国需求 为3.27亿条、占比约18%，而我们推算得到我国半钢胎和全钢胎产能在10亿条以上，我国轮胎行业供给过剩，对外出口显得尤为重要。在欧美对我国轮胎出口设置了双反关税的背景下，出海建厂是企业规避贸易壁垒的方式，海外工厂成为了企业盈利的主要来源。 我们认为可以把中国轮胎企业在2012-2021的10年间的出海，定义为出 海1.0时代。出海1.0时代，中国轮胎企业实现了海外产能从无到有的变化，也通过海外产能，承接了部分因为贸易制裁而丢失的欧美地区的订单，从而在这10年间，有海外工厂的企业与没有海外工厂的企业之间出现 了显著的分化。在2022年以来的出海2.0时代，尤其是2023年下半年以来，我国轮胎企业出海的步伐加快，公布出海建厂规划的项目数量增多，市场担忧中国轮胎海外产能过剩。 供给方面，海外建厂的难度较大，从建设到投产到爬坡需要的时间较长。我们详细梳理了海外工厂的产能以及投产节奏等情况。根据我们的统计， 2023年中国企业海外建成了半钢胎产能8350万条、全钢胎产能2439万条。不考虑在已投产工厂的基础上的扩建项目，我们统计得到：从企业数量来看，已有海外工厂的中国轮胎企业有12家，另有9家企业规划或建设 了海外工厂；从工厂数量来看，已建成投产的海外工厂有15个，规划或建 设中的海外第二工厂（或以上）共有6个，首次出海的海外工厂有10个。结合以往海外工厂的建设节奏、投产节奏、失败案例，再考虑到出海建厂所需要的资金、经验、不同地区的建设难度等，我们认为，出海建厂并非易事，在成功的项目中，12个海外（一期）工厂从项目公布到投产平均需要33个月（约3年），从投产到达产平均需要3年的时间。此外，部分出海项目已经终止或投产可能性较小，比如三角轮胎美国工厂项目（公司发公告终止该项目）、奥戈瑞轮胎印尼工厂项目（公司破产）、昊华轮胎斯里兰卡工厂项目（因为当地局势问题，投产具有较大不确定性）。 需求方面，全球轮胎需求有望保持增长，且中国企业仍有份额提升的广阔空间。全球以及欧美等市场的轮胎消费量主要是替换市场，替换市场轮胎需要主要随着汽车保有量的增长而增长。同时，全球轮胎行业存在着一线 份额下降、二三线份额提升的趋势；中国轮胎目前出口至美国的轮胎合计量仍低于2014年高峰时期中国本土出口至美国的数量，对美出口仍有增长空间；单一的中国轮胎品牌目前所占份额依然较低，仍有较大上升空间。海外工厂在规避欧美对中国本土的贸易壁垒，销往欧美的同时，也可以满足其他地区的需求。 综合来看，我们认为市场对于轮胎出海产能过剩的担忧是片面的。从供需平衡的角度，尽管未来确实有大量的拟建产能，但从实际投产的节奏来看，我们认为2027年前出现产能过剩的概率较低。从产能总量来看，由 于欧美市场的体量和对于高性价比轮胎的需求稳定并持续增加，欧洲和美国市场对于中国轮胎需求的总量也不存在着市场认知的产能过剩风险。 最后，更为重要的是，我们最需要强调在出海2.0时代，中国轮胎企业在 海外的竞争，已经不是从0→1的竞争，而是从60分到90分甚至100分的竞争。比的是哪个企业选址合适，从而能够更快地投产、更稳定地生 产、更好地控制生产成本，更比的是哪个企业在欧美市场、在欧美消费者的认知中，性能更好、品牌更可靠。只有走通第二条路，单个中国轮胎品牌的全球市占率才能从2023年最高的2%左右提升至5%甚至更高，这才是中国轮胎通往成长的真正长久之路。 投资建议：我们依然建议投资者关注积极出海建厂布局的轮胎公司，同时建议投资者关注积极提升自身品牌价值的公司。建议投资者关注赛轮轮胎、通用股份。 风险因素：下游需求大幅下降；原材料价格大幅上涨；欧美对东南亚轮胎发起新一轮双反或国内外其它贸易政策有不利变动 目录 投资聚焦6 中国轮胎为什么出海：全球轮胎供需结构区域性不平衡7 出海2.0：中国轮胎企业海外产能是否要过剩？23 风险因素51 表目录 表1：美国对东南亚半钢胎的双反税率19 表2：中国轮胎企业海外产能分布（2021年及之前）19 表3：2022年我国轮胎销售收入前10家企业（亿元）21 表4：我国轮胎企业海外工厂选址和投产日期梳理27 表5：三角轮胎美国工厂建设进度29 表6：玲珑轮胎塞尔维亚项目建设进度29 表7：森麒麟西班牙项目建设进度30 表8：2023年我国轮胎上市公司财务情况（亿元）30 表9：我国轮胎企业海外工厂爬坡进度33 表10：巴西对我国轮胎贸易制裁措施46 图目录 图1：全球轮胎消费量（百万条）7 图2：2023年全球轮胎消费结构（按品种和市场分类）8 图3：2023年全球轮胎消费结构（按地区分类）8 图4：欧洲轮胎消费量（百万条）8 图5：北美轮胎消费量（百万条）8 图6：亚洲轮胎消费量（百万条）9 图7：南美轮胎消费量（百万条）9 图8：印非中东地区轮胎消费量（百万条）9 图9：全球轮胎产能分布（亿条，截至2024年初）10 图10：全球头部16家轮胎公司工厂数量分布（截至2024年2月）10 图11：全球头部16家轮胎公司在各地区的工厂数量（座）10 图12：我国半钢胎生产情况（亿条）11 图13：我国全钢胎生产情况（亿条）11 图14：2022年我国轮胎企业结构11 图15：2022年我国轮胎地域分布11 图16：2023年欧美轮胎供需情况（亿条）12 图17：美国半钢胎进口情况（百万条）12 图18：美国全钢胎进口情况（百万条）12 图19：欧盟半钢胎进出口数量及占比（百万条，%）13 图20：欧盟卡车胎进出口数量及在全钢胎消费量中占比（百万条，%）13 图21：欧洲（EU27）进出口轮胎单价及天然橡胶价格（欧元/kg）13 图22：欧洲（EU27）半钢胎进口结构（按金额计）14 图23：欧洲（EU27）全钢胎进口结构（按金额计）14 图24：部分外资品牌轮胎在中国建厂分布15 图25：美国对中国轮胎的关税壁垒16 图26：美国进口半钢胎情况（百万条，%）17 图27：2014-2016年A股轮胎上市公司归母净利润（亿元）17 图28：2015-2021年A股轮胎上市公司归母净利润（亿元）18 图29：中国轮胎企业海外产能（万条）20 图30：不同地区对美出口半钢胎数量（百万条）21 图31：2021年及以前中国轮胎企业海外工厂22 图32：海外工厂收入在公司整体的占比23 图33：海外工厂净利润在公司整体的占比23 图34：2011-2024年每年我国轮胎企业公布海外工厂项目的数量（个）24 图35：轮胎公司扣非归母净利率25 图36：2015年以来轮胎公司扣非归母净利率变动情况25 图37：A股指数和同花顺出海50指数走势25 图38：轮胎板块指数和同花顺出海50指数走势25 图39：中国轮胎消费数量及同比（亿条，%）26 图40：我国轮胎企业在海外规划新增的半钢胎产能（万条）26 图41：我国轮胎企业在海外规划新增的全钢胎产能（万条）26 图42：中国半钢胎产能增量（亿条）28 图43：中国全钢胎产能增量（亿条）28 图44：15个中国轮胎企业海外（一期）工厂从项目公布到投产所需时间（月）28 图45：轮胎上市公司筹资活动现金流量净额（亿元）31 图46：2022年中国轮胎企业销售收入（亿元）32 图47：中国轮胎企业海外半钢胎产能（万条）32 图48：中国轮胎企业海外全钢胎产能（万条）33 图49：美国半钢胎产量（百万条）34 图50：美国全钢胎产量（百万条）34 图51：美国乘用车及轻卡保有量及替换市场消费量（亿辆，亿条）35 图52：美国卡客车保有量及替换市场消费量（万辆，万条）35 图53：全球轮胎市场份额36 图54：中国在美国市场半钢胎数量（百万条）37 图55：2023年不同品牌在北美乘用车胎、轻卡胎、卡客车胎替换市场的份额38 图56：墨西哥汽车产销量（万辆）39 图57：中国出口墨西哥轮胎数量（万吨）39 图58：2023年中国轮胎出口结构40 图59：2023年中国向不同地区出口轮胎数量及近年年均复合增速40 图60：亚洲其他地区从中国进口轮胎数量及增速（亿条，%）41 图61：2023年中国向亚洲出口轮胎结构41 图62：非洲从中国进口轮胎数量及增速（亿条，%）42 图63：不同地区2015-2020年汽车保有量CAGR42 图64：非洲不同地区2015-2020年汽车保有量CAGR43 图65：2015年-2023中国向非洲不同贸易伙伴出口轮胎数量CAGR44 图66：中南美洲从中国进口轮胎数量及增速（亿条，%）45 图67：巴西进口轮胎数量及同比增速（万吨，%）45 图68：部分品牌轮胎单价对比47 图69：轮胎性能对比48 图70：轮胎上市公司研发费用（亿元）49 图71：轮胎上市公司销售费用（亿元）49 投资聚焦 我国轮胎企业出海建厂主要是贸易壁垒驱动，通过海外工厂规避贸易壁垒。2023年下半年，在疫情以及海运费等的影响减弱后，我国轮胎企业出海的步伐加快，公布出海建厂规划的项目数量增多，市场对此的关注度也有所增加，且担忧海外产能过剩的问题。 我们详细梳理了中国轮胎企业出海建厂的产能、建设进度、放量节奏等信息，认为不能单纯把所有规划的海外产能加总后就认为海外产能即将过剩，而应该具体分析这些项目的投产可信度和产能产量增长的节奏。出海建厂的难度不低，因为各种原因搁浅的项目也不少见。已落地的海外一期工厂的项目的建设用时相差很大，从项目公布到投产最短用时9个 月，最长需要6年。而从投产到完全达产，平均又需要3年时间，企业在宣称项目投产之际，往往是建成了设计产能中的一部分，后续会一边生产、一边增加产能。 从需求的角度看，全球轮胎市场的需求较为稳健，一线品牌的全球市场份额呈现下降趋势，中国轮胎企业海外工厂对美出口半钢胎的总量尚未达到美国对中国双反前中国本土对美出口巅峰时期的量，中国轮胎品牌在美国替换市场的市占率最高仅仅是2%，仍有份额提升的空间。 综合来说，我们认为市场低估了出海建厂的难度，对轮胎海外工厂产能过剩存在过度担忧。 中国轮胎为什么出海：全球轮胎供需结构区域性不平衡 一、轮胎需求分布及变化趋势 全球轮胎市场消费量整体波动中保持长期向上增长趋势。轮胎的消费市场分为两类：替换市场和配套市场。替换市场也叫后装市场、售后市场，主要与汽车保有量、换胎频率等因 素有关；配套市场也叫前装市场，主要与汽车产销量有关。2003-2023年，替换市场在全球轮胎消费量中的占比保持在73%左右，占据了轮胎市场绝大部分江山。因此，全球轮胎消费量总体上跟随汽车保有量的增长而呈现增长趋势。据米其林统计，全球轮胎消费量从2003年的11.03亿条增加到2023年的17.86亿条，年均复合增速达到2.44%。（注：此处轮胎指的是半钢胎和全钢胎。） 图1：全球轮胎消费量（百万条） 2,000 1,800 1,600 1,400