万联晨会

万联晨会 3231 2024年09月23日星期一 国内市场表现 指数名称 收盘 涨跌幅% 概览 上证指数 2,736.81 0.03% 深证成指 8,075.14 -0.15% 沪深300 3,201.05 0.16% 科创50 648.36 -0.48% 创业板指 1,536.60 -0.64% 上证50 2,233.26 0.15% 上证180 7,113.60 0.16% 上证基金 5,558.22 -0.03% 国债指数 218.19 0.07% 核心观点 【市场回顾】 市场研 究 晨会纪 要 证券研究报 告 涨跌幅% 国际市场表现 上周🖂，A股主要股指全天震荡，上证综指涨0.03%，报2736.81点，深证成指跌0.15%，创业板指跌0.64%。A股两市全天成交额约5745.57亿元人民币，超3300只个股下跌。南向资金净买入33.99亿港元。申万行业方面，房地产、计算机行业领涨，医药生物、美容护理行业领跌；概念板块方面，电子身份证、MLOps概念涨幅居前，中船系、细胞免疫治疗板块跌幅居前。港股方面，香港恒生指数涨1.36%，恒生科技指数涨1.43%。海外方面，美国三大股指涨跌不一，道指涨0.09%，标普500指数跌0.19%，纳指跌0.36%。欧洲股市全线收跌，亚太股市收盘涨跌互现。 【重要新闻】 【中美经济工作组在京举行第�次会议】9月19日至20日，中美经济工作组在京举行第�次会议。此次会议由财政部副部长廖岷与美国副财长尚博共同主持，两国经济领域相关部门到会交流。中美双方遵照双方牵头人旧金山会谈和广州会谈达成的共识精神，就两国宏观经济形势与政策、应对全球性挑战、双方关切等议题进行了坦诚、务实、建设性的沟通。中方就美对华加征关税、对华投资限制、涉俄制裁、打压和影响中方企业利益等表达了严正关切。双方同意继续保持沟通。 研报精选 并购重组市场热度升温 美联储进入降息周期，“鸽派”稍显不足业绩稳中向好，通信设备表现较优 业绩表现分化，盈利能力依然承压 指数名称 收盘 道琼斯42,063.360.09% S&P5005,702.55-0.19% 纳斯达克17,948.32-0.36% 日经22537,723.911.53% 恒生指数18,258.571.36% 美元指数100.720.01% 主持人:陈达 Email:chenda@wlzq.com.cn 核心观点 【市场回顾】 上周🖂，A股主要股指全天震荡，上证综指涨0.03%，报2736.81点，深证成指跌0.15%，创业板指跌0.64%。A股两市全天成交额约5745.57亿元人民币，超3300只个股下跌。南向资金净买入33.99亿港元。申万行业方面，房地产、计算机行业领涨，医药生物、美容护理行业领跌；概念板块方面，电子身份证、MLOps概念涨幅居前，中船系、细胞免疫治疗板块跌幅居前。港股方面，香港恒生指数涨1.36%，恒生科技指数涨1.43%。海外方面，美国三大股指涨跌不一，道指涨0.09%，标普500指数跌0.19%，纳指跌0.36%。欧洲股市全线收跌，亚太股市收盘涨跌互现。 【重要新闻】 【中美经济工作组在京举行第�次会议】9月19日至20日，中美经济工作组在京举行第 �次会议。此次会议由财政部副部长廖岷与美国副财长尚博共同主持，两国经济领域相关部门到会交流。中美双方遵照双方牵头人旧金山会谈和广州会谈达成的共识精神，就两国宏观经济形势与政策、应对全球性挑战、双方关切等议题进行了坦诚、务实、建设性的沟通。中方就美对华加征关税、对华投资限制、涉俄制裁、打压和影响中方企业利益等表达了严正关切。双方同意继续保持沟通。 分析师陈达执业证书编号S0270524080001 研报精选 并购重组市场热度升温 ——策略跟踪报告 投资要点： l2024年重组项目数量同比增长：截至2024年9月13日，根据Wind数据，今年以来全部A股上市公司披露的重组事件共计153条，涉及重组项目数达136项，项目数量较2023年全年增长13.33%。 l协议收购和发行股份购买资产为主要重组形式：截至9月13日，从披露的重组项目形式看，2024年以来重组形式为协议收购的项目占比最高，达到41.91%。发行股份购买资产的重组项目次之，占比为39.71%。其余重组形式的项目占比低于10%。 l横向整合为重组主要目的：截至9月13日，从披露的重组项目目的看，2024年以来重组目的为横向整合的项目占比最高，达到38.35%。重组项目目的为其他并购目的和战略合作的占比位列第二和第三，分别为19.55%和14.29%。 l新兴产业成为主要并购标的,央国企并购重组表现活跃：截至9月13日，从披露的重组项目并购标的上看，在申万一级行业中，2024年以来并购标的所属行业排名前�的分别为电子、计算机、社会服务、医药生物和电力设备行业，数量分别为16、16、10、9和7家，合计占比达46.40%。2024年以来披露的重组项目中，重组完成后被央国企并购成为国资控股的企业数量有26个，主要分布在基础化工、交通运输和国防军工行业。 l投资建议：今年以来并购重组支持政策频频落地，证监会多措并举优化政策环境，并购重组项目增多，市场热度升温9。月截中至旬，今年披露重组项目的A股上市 公司达136家，已多于2023年全年。多家上市公司计划进行横向整合促进降本增效，提高市场竞争力。在行业分布上，TMT、社会服务、医药生物等新兴产业为主要并购标的行业，显示出较高的市场活力。建议关注：（1）受益于政策支持的“硬科技”企业并 购较为活跃，具有研发优势、技术成果落地转化概率较高的科创类企业并购意愿有望进一步提高；（2）推动做大做强的目标下，大型央国企加快并购重组、整合资源，提升产业协同效应。 l风险因素：监管政策变化；国内经济增长不及预期；企业盈利不及预期；地缘政治风险加剧。 分析师宫慧菁执业证书编号S0270524010001 美联储进入降息周期，“鸽派”稍显不足 ——美联储9月FOMC会议点评 l事件：北京时间9月19日凌晨，美联储召开议息会议，联邦基金利率下调50bp 至5.75%-5.0%。缩表节奏保持不变，减持250亿美元/月美债和350亿美元/月MBS和机构债务。 l政策目标切换至稳就业、控通胀，未来利率将根据经济表现做出调整。伴随着利率下调，本次会议表述出现较大变动。提到就业增长有所放缓(slowed），对通胀可持续回归2%信心增强，政策依然关注就业、通胀两方面的风险平衡。政策目标有所调整，就业目标前置与控通胀并列，显现对失业率上升的担忧。 l降息前置，但“鸽派”成色稍显不足，后续降息幅度或压缩。点阵图显示，当前委员会成员对2024年内的降息幅度预期在100bp，但委员会成员内部分歧较大，2025年末的利率预期中枢也整体下调，分布较为分散。首次降息幅度较大，后续降息节奏将边际收窄。 l调升失业率预测，调降通胀预测，2024年GDP增速调降至2%。从美联储数据预测指标来看，2024年失业率由6月的4%上调为4.4%，对就业前景的担忧增加。PCE通 胀、PCE核心通胀下调，确认进入下行趋势。降息目标终点的中性利率上调为2.9%，即累计降息空间为250bp，本次降息后，到2026年前仍有200bp的降息空间。但由于时间跨度较长，可参考性有限。 l50bp的首降幅度综合了多重考虑，政策强调相机抉择。50bp降息不仅是基于“前置性”的考量，来应对就业市场可能面临的潜在风险，还有对7月25bp补偿性的调 降，8月非农就业不及预期，“落后于曲线”的风险暴露。以及为了防止已经计入降息预期的美股、美债，因“利好出尽”而出现显著下跌，以及防范对美国经济衰退的担忧。首降幅度较大，收紧后续降息幅度，防范因后续大幅降息预期升温带来资金大规模流出美股市场。本次会议没有预设降息路径，依然强调相机抉择。美国大选11月正式开 始，美联储为呵护市场，政策不确定性增加的可能性降低，我们预计2024年年内或将降息3次，11月和12月降息幅度或在25bp。2025年降息路径仍有一定不确定性。 l美债短期存在反弹风险，美元指数仍有支撑。美债交易抢跑降息节点，前期已经下行较大幅度，在短期仍有阶段性反弹风险。欧央行也处于降息周期，美国经济韧性持续，美元指数仍具支撑，但日元升值可能给其带来一定拖累。降息周期开启，叠加地缘政治不确定影响下，黄金上行走势或将持续一段时间。大选临近，美股价格波动或有所放大。 l我国货币政策空间进一步打开，依然是以我为主。我国仍处于政策宽松周期，未来仍有降息空间，在银行息差和流动性约束下，降息时点和幅度仍有一定不确定性。美国降息开启，政策空间和时间点也被打开。当前10年期国债已经处于较低水平，市场对未来降准、降息仍有较高期待，利好落地之前市场波动和调整或有所加强，短期长端利率或维持区间震荡。四季度稳增长政策加码可能会给市场预期带来部分影响。 l风险因素：美国政策节奏和幅度超预期，美国经济、就业变动超预期，地缘政治风险加剧。 分析师于天旭执业证书编号S0270522110001 业绩稳中向好，通信设备表现较优 ——通信行业跟踪报告 行业核心观点： 申万通信行业2024上半年业绩同比向好，盈利能力有所提升。营收端，2024H1申万通信行业实现营业收入12,747.05亿元，较2023H1的12,265.23亿元同比增长3.93%；利润端，2024H1申万通信行业实现归母净利润1269.69亿元，较2023H1的 1181.55亿元同比提升7.46%；从费用端来看，2024年上半年行业整体的期间费用率为 15.66%，同比降低0.02pct，行业整体费用管控良好，同时保持着研发投入水平。毛利率方面，2024H1行业整体毛利率29.17%，同比增加0.92pct；受期间费用率降低以及毛利率提升的共同影响，行业整体盈利能力有所提升，2024H1行业整体净利率为10.61%，同比增加0.39pct。行业整体营收、归母净利润的同比增长以及盈利能力的提升，主要受益于AI算力产业链的需求提振以及通信基础设施建设的持续推进。 投资要点： 从二级子板块看，通信设备业绩表现优于通信服务。2024年上半年，通信服务二级子板块中的电信运营商和通信应用增值服务三级子板块营收、归母净利润均实现同比双增长，且归母净利润同比增速高于营收同比增速，体现出盈利能力的提升；通信工程及服务子板块的营收同比略微上涨，但归母净利润同比大幅下降。在通信设备二级子板块中，其他通信设备、通信网络设备及器件和通信终端及配件三级子板块也实现了营收、归母净利润的同比双增长。其中通信网络设备及器件和通信终端及配件三级子板块的归母净利润同比大幅提升，且明显高于营收同比增长幅度，体现出该子板块的盈利能力显著提升，主要受益于AI算力产业链的需求提振。 三大运营商业绩稳健增长，中大市值标的业绩表现较优。根据2024年6月30日的收盘后市值进行划分，申万通信行业大市值标的业绩平稳增长，贡献了申万通信行业24H1主要的营收及归母净利润，中大市值标的业绩表现较好，营收、归母净利润增速均优于行业整体增速。其中，2024上半年，三大运营商业绩平稳增长，且归母净利润增幅高于营收增幅，盈利能力有所提升。 l投资建议：从申万通信行业的2024年半年报业绩表现看，2024年H1营收、归母净利润同比延续增长态势，三大运营商保持稳健增长，中大市值规模标的业绩表现较为优异，盈利能力有所提升。建议关注卫星通信产业链、人工智能算力产业链、数字化应用及5G建设的投资机会。具体包括：1）人工智能大模型带来的算力升级，带动服务器、数据中心、光模块等产业的发展；2）运营商数字化业务及云服务业务已经成为新的增长驱动；3）行业政策加码推动低空经济、卫星通信、车载通信细分领域发展。 风险因素：中美科技摩擦对行业造成的不确定性风险；5G建设发展不及预期；人工智能产业发展不及预期；数字化产业建设不及预期。数据口径差异。 分析师夏