万联晨会

万联晨会 国内市场表现 指数名称 收盘 涨跌幅% 2024年09月19日星期四 概览 深证成指 7,992.25 0.11% 【市场回顾】 沪深300 3,171.01 0.37% 周三A股三大股指涨跌不一，上证指数上涨0.49%，报2717.28点； 科创50 647.41 -1.17% 深证成指上涨0.11%，报7992.25点；创业板指下跌0.11%，报1533.47 创业板指 1,533.47 -0.11% 点。A股两市全天成交额4791.68亿元人民币，港股休市一日，南、 上证50 2,218.66 0.58% 北向交易关闭。A股两市个股普遍下跌，超3400只个股下跌。申万 上证180 7,054.51 0.47% 行业方面，煤炭、家用电器、房地产行业领涨，农林牧渔、食品饮料 上证基金 5,508.02 0.20% 行业领跌；概念板块方面，光刻机、租售同权、光刻胶概念指数涨幅 国债指数 217.83 0.18% 居前，同花顺果概念、细胞免疫治疗概念指数跌幅居前。美国三大股指全线收跌，道指收跌0.25%，报41,503.10点，标普500指数收跌 国际市场表现 0.29%，报5618.26点，纳指收跌0.31%，报17,573.30点。欧洲股 指数名称 收盘 涨跌幅% 市及亚太股市主要股指普跌。 道琼斯 41,503.10 -0.25% 【重要新闻】 S&P500 5,618.26 -0.29% 【李强主持召开国务院常务会议，研究促进创业投资发展的有关举措 纳斯达克 17,573.30 -0.31% 等】会议指出，创业投资事关科技创新、产业升级和高质量发展。要 日经225 36,380.17 0.49% 尽快疏通“募投管退”各环节存在的堵点卡点，支持符合条件的科技型 恒生指数 17,660.02 0.00% 企业境内外上市，大力发展股权转让、并购市场，推广实物分配股票试点，鼓励社会资本设立市场化并购母基金或创业投资二级市场基 美元指数 100.60 -0.30% 金，促进创投行业良性循环。要推动国资出资成为更有担当的长期资本、耐心资本，完善国有资金出资、考核、容错、退出相关政策措施。要夯实创业投资健康发展的制度基础，落实资本市场改革重点举措，健全资本市场功能，进一步激发创业投资市场活力。 主持人:潘云娇Email:panyj@wlzq.com.cn 核心观点 上证指数 2,717.28 0.49% 市场研 究 晨会纪 要 证券研究报 告 【美联储降息50个基点，开启宽松周期】美国联邦储备委员会18日 宣布，将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00% 之间的水平。这是美联储自2020年3月以来的首次降息，也标志着由货币政策紧缩周期向宽松周期的转向。 研报精选 M1持续下探，信贷尚未好转 受益于AI算力建设及终端复苏，2024H1业绩稳步向好政府债发行提速关注政策推进 核心观点 【市场回顾】 周三A股三大股指涨跌不一，上证指数上涨0.49%，报2717.28点；深证成指上涨0.11%，报7992.25点；创业板指下跌0.11%，报1533.47点。A股两市全天成交额4791.68亿元人民币，港股休市一日，南、北向交易关闭。A股两市个股普遍下跌，超3400只个股下跌。申万行业方面，煤炭、家用电器、房地产行业领涨，农林牧渔、食品饮料行业领跌；概念板块方面，光刻机、租售同权、光刻胶概念指数涨幅居前，同花顺果概念、细胞免疫治疗概念指数跌幅居前。美国三大股指全线收跌，道指收跌0.25%，报41,503.10点，标普500指数收跌0.29%，报5618.26点，纳指收跌0.31%，报17,573.30点。欧洲股市及亚太股市主要股指普跌。 【重要新闻】 【李强主持召开国务院常务会议，研究促进创业投资发展的有关举措等】会议指出，创业投资事关科技创新、产业升级和高质量发展。要尽快疏通“募投管退”各环节存在的堵点卡点，支持符合条件的科技型企业境内外上市，大力发展股权转让、并购市场，推广实物分配股票试点，鼓励社会资本设立市场化并购母基金或创业投资二级市场基金，促进创投行业良性循环。要推动国资出资成为更有担当的长期资本、耐心资本，完善国有资金出资、考核、容错、退出相关政策措施。要夯实创业投资健康发展的制度基础，落实资本市场改革重点举措，健全资本市场功能，进一步激发创业投资市场活力。 【美联储降息50个基点，开启宽松周期】美国联邦储备委员会18日宣布，将联邦基金利 率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间的水平。这是美联储自2020年3月以来的首次降息，也标志着由货币政策紧缩周期向宽松周期的转向。 分析师潘云娇执业证书编号S0270522020001 研报精选 M1持续下探，信贷尚未好转 ——固定收益跟踪报告 事件：8月社融存量同比由8.2%回落为8.1%，新增社融3.03万亿元。新增人民币 贷款9000亿元，同比少增4600亿元。M2同比持平于6.3%，M1同比由-6.6%继续下行为 -7.3%。 居民、企业部门延续信用收缩的趋势,有效需求有待提振。企业中长期贷款连续6个月少增，禁止手工补息后,企业短贷偿还高于季节性,8月延续为净偿还状态，短贷借贷意愿依然偏低。8月中旬票据转贴现利率快速下行，票据对信用支撑仍强，票据冲量期限有所拉长。有效融资需求不足仍是信用的主要掣肘。 居民中长期贷款再度转为少增，短贷同比少增且低于季节性水平。当前地产销售偏弱的行情持续，存量房贷利率仍然偏高，居民早偿行为延续，市场对下调存量房贷利率的政策预期走强，地产“金九”行情或表现一般。8月居民零售信贷缩量、利率走低的压力持续，就业和收入预期有待改善，加杠杆能力和意愿较低。 政府债依然为社融主要支撑，人民币贷款、企业债带来一定8拖月累地。方政府专 项债集中发行，对社融增长形成较强驱动。社融口径信贷依然偏弱，实体需求偏弱带来一定影响。企业债融资同比明显下滑，8月企业债券取消发行规模环比上行，地方化债背景下，城投债融资持续偏弱。9月城投债迎来到期高峰，预期或延续净偿还态势。股 权融资持续回落，政策强监管趋势下，IPO增速尚未迎来好转。非标同比多增，信托贷款为主要拉动，表外票据同比缩量，近期人民币单边升值，部分影响企业结汇行为。 M1跌幅加深，存款派生偏慢，存款“分流”扰动持续，M2增速持续，非银存款占比走高。“手工补息”整改影响持续，经济景气度尚未修复，财政资金有待落地，M1增速低基数下继续下探。一方面，信贷需求依然偏弱，政府债发行提速拉升财政存款，但存款派生节奏放缓，另一方面，银行下调存款挂牌利率后，存款流向理财等产品的趋势持续，给M2增速带来一定拖累。非银存款偏高的状态预期持续，M2的结构出现边际变化。 存款结构变动，财政支出和落地有待提速。企业存款同比延续少增，非银机构存款大幅增长，存款利率下调带来的存款搬家的影响持续。8月债市波动给理财市场带来一定影响，但理财规模保持增长。政府债发行提速，财政存款同比多增，当前财政支出进度略偏慢，关注未来资金落地进度。 从央行13日公布的金融数据解读表态来看，央行政策重心向稳增长、稳物价倾斜，提出“着手推出一些增量政策举措”，未来降准有望落地，房贷利率政策仍有下调 空间，银行净息差水平为主要掣肘因素。当前长端利率债已经处于较低位置，债市已经部分定价宽松政策，可以关注中期利率债和存单，降准降息等政策利好落地后，长端利率可能面临阶段性扰动，后续仍需关注财政发力的节奏。 风险因素：居民信心持续疲弱，政策出台和落地节奏不及预期，海外政策节奏和幅度超预期。 分析师于天旭执业证书编号S0270522110001 受益于AI算力建设及终端复苏，2024H1业绩稳步向好 ——电子行业跟踪报告 行业核心观点： SW电子2024年上半年业绩向好，盈利能力有所提升。营收端，SW电子行业2024年上半年实现营业收入14272.04亿元，同比增长16.84%；成本费用端，整体期间费用率为11.33%，同比下降0.33pct，费用管控良好；利润端，上半年实现归母净利润 608.70亿元，同比上升45.53%，大于同期营收升幅；毛利率/净利率为16.00%/4.17%，同比上升0.64pct/1.44pct，体现出行业整体盈利能力有所提升。 投资要点： 半导体：业绩表现略有分化，数字芯片设计、封测等板块表现较好。2024年上半年所有三级子板块营收同比均实现增长，归母净利润方面，模拟芯片设计子板块实现扭亏为盈，半导体设备、数字芯片设计和集成电路封测三个子板块实现同比增长，其中数字芯片设计、集成电路封测增幅较高，分别为205.48%/117.08%，主要系AI算力加速建设和终端设备需求复苏，提振了算力芯片、存储芯片和先进封装等细分赛道需求。 消费电子：终端需求持续复苏，业绩恢复增长态势。2024年上半年，品牌消费电子及消费电子零部件及组装子板块的营收、归母净利润均同比增长，主要受益于消费电子终端需求的复苏。三、四季度大厂新品频发，叠加双十一旺季活动，消费电子板块下半年业绩有望进一步增长。 光学光电子：板块归母净利润同比扭亏为盈，面板盈利大幅改善。2024年上半年，各子板块营收均实现同比增长，主要受益于下游终端需求的复苏。其中，面板子板块从2023年H1归母净利润-50.96亿元扭亏至2024年H1归母净利润12.54亿元，盈利能力有较大改善，主要系面板供给端格局优化，中国大陆面板厂商掌握产业链话语权并维持“按需生产”策略，因而面板价格较为稳定，提升了行业整体盈利能力。 元件：业绩同比向好，AI算力建设提振服务器PCB需求。印刷电路板、被动元件子板块2024上半年营收及归母净利润均实现同比增长，其中印刷电路板子板块归母净利润同比增长41.58%，主要系AI算力加速建设，AI服务器出货增长提振服务器PCB需求。 投资建议：SW电子行业2024年上半年业绩同比向好，各子板块均实现营收同比增长，且多数板块归母净利润实现正向增长或扭亏为盈，主要系AI产业链需求高增长，为算力建设与终端创新的双主线带来增长动能，细分板块上建议关注PCB、数字芯片设计、封测、面板等业绩转暖的子板块。 风险因素：AI应用发展不及预期；AI终端需求不及预期；市场竞争加剧；国产产品性能不及预期；数据统计口径差异。 分析师夏清莹执业证书编号S0270520050001 分析师陈达执业证书编号S0270524080001 政府债发行提速关注政策推进 ——银行行业月报 事件： 中国人民银行发布2024年8月金融统计数据报告、社融存量以及增量统计数据报告。 投资要点： 8月社融存量增速8.1%，增速环比回落0.1%：8月，社融新增3.03万亿元，同比少增。其中新增信贷仍是主要拖累项。社融存量规模398.56万亿元，同比增速8.1%，增速环比回落0.1%，基本符合市场预期。此外，8月政府债净融资规模达到1.62万亿元，同比多增4418亿元，仍是社融增速重要托底项。 信贷增长延续弱势：8月，新增人民币贷款9000亿元，同比少增。金融机构人民币贷款余额252.02万亿元，同比增长8.5%，增速环比回落0.2%。信贷投放节奏与2023年末以来盘活存量和均衡投放的政策基调保持一致。我们预计短期内受需求端未明显回升以及金融“挤水分”等因素的影响，信贷增速仍保持偏弱格局。另外，从时间周期角度考虑，过去几年较高的企业融资扩张也会陆续到期。 投资策略：8月，社融增速小幅回落，数据显示整体融资需求仍然偏弱。其中，政府债同比多增对社融增速起到了一定的托底作用。新增信贷方面，我们预计短期内受需求端未明显回升以及金融“挤水分”等因素的影响，信贷增速仍保持偏弱格局。政府部门融资方面，虽然8月政府债融资有所加快，实现同比多增，不过，8月财政存款同比多增量超过了政府债同比多增量。未来仍需关注财政政策的推进情况以及企业中长期贷款增长的趋势。当前货币政策的总基调仍然是支持性的，外部降息对