8月通胀数据点评：核心通胀增速下滑

核心通胀增速下滑——8月通胀数据点评 研究结论 事件：2024年9月9日统计局公布最新通胀数据，2024年8月CPI同比0.6%，前值0.5%，环比0.4%，前值0.5%；PPI同比-1.8%，前值-0.8%，环比-0.7%，前值-0.2%。 受夏季高温及局地强降雨天气等因素影响，食品项同比涨幅较大。食品CPI同、环比分别为2.8%、3.4%（前值为0%、1.2%，后同）。鲜菜、鲜果是食品项价格同比转为增长的主因，同比增速分别为21.8%、4.1%（3.3%、-4.2%）；生猪产能去 化效果仍显著，猪肉CPI同比增长16.1%（20.4%）。 非食品项和核心CPI同比涨幅均收窄，分别为0.2%、0.3%（0.7%、0.4%）。其中工业消费品和服务分项同比涨幅均有收窄： （1）消费品CPI同比为0.7%（0.5%）。消费品价格同比延续了前期的回暖趋势，但可能主要由食品价格上涨所提振，相比之下，工业消费品的CPI表现则进一步走弱。据统计局，工业消费品价格由上月上涨0.7%转为下降0.4%，一方面受到大宗 拖累，如汽油价格由上月上涨5.3%转为下降2.7%，另一方面，其他消费品价格也面临压力，如燃油小汽车价格下降6.4%，降幅略有扩大；家庭日用杂品、室内装饰品和中药材价格涨幅在1.1%-6.9%之间，均有回落。 （2）服务价格同比涨幅收窄。8月服务CPI为0.5%（0.6%），一方面是基数作用下文旅等“暑期消费”同比涨幅显著收窄。旅游CPI同比为0.9%（3.1%），部分和基数有关，2023年8月为历年同期环比最高值，也是2023年同比读数最高值， 另一方面8月居住CPI为0%（0.1%），但可能主要是受能源价格而非地产景气度影响，因为房屋租赁CPI同比维持在-0.3%，而水、电、燃气CPI同比涨幅则收窄至0.6%（0.9%）。 受市场需求不足及部分国际大宗商品价格下行等因素影响，全国PPI环比、同比均下降：（1）上游大宗价格是这次PPI同比降幅扩大的主因。8月采掘业和原材料行业PPI同比分别为0.9%、-0.8%（3.5%、1.8%）。分项来看，石油和天然气开采 业、黑色金属矿采选业、黑色金属冶炼和压延加工业PPI同比分别为-3.3%、 0.7%、-8%（6.7%、3.8、-3.7%），增速下降幅度较大； （2）相较之下，中游装备制造业PPI同比基本维持稳定。通用设备制造业、电子设备制造业PPI同比分别为-1%、-2.4%（-1.1%、-2.6%），均小幅反弹；铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业同比为0.6%（0.5%），或与船舶出口有关；电 气机械和器材制造业价格下降3%（2.8%）。 （3）消费品行业PPI同比小幅回升。8月一般日用品和耐用消费品PPI当月同比分别为0%、-1.9%（-0.3%、-2%）。其中，部分消费品PPI同比增速明显下滑，特别是中秋相关的食品和酒，8月食品PPI同比为-1.3%（-0.7%），其中农副食品加工 业、食品制造业、酒、饮料和精制茶制造业分别为-4%、-1.5%、-0.8%（-2.7%、-1.1%、-0.6%），这可能是因为中秋赠礼需求不及往年，根据第一财经报道，今年中 秋市场疲软，飞天茅台的批发价此前已连续数日下跌。可选消费则有一定分化，如 纺织服装和文教工美体育和娱乐用品制造业PPI同比增速分别为-0.1%、4.9%（-0.2%、4.7%，其中后者8月数据为统计局解读公布的数字），均小幅上升；纺织业、汽车制造业分别为-1.1%、-2.2%（-0.8%、-2.1%）。 8月通胀承压，PPI增速大幅下降主要是受国际大宗影响；同时，有效需求不足的情况下，工业消费品和核心CPI表现也不佳。展望后续，随着各地消费“以旧换新”逐渐落实，以及未来可能有更多政策把重点放在抵挡通缩压力上，企业的生产经营预期以及居民的收入预期有望得到改善，进而推动需求增长，并进一步拉动通胀水平回升。不过，节日赠礼需求偏弱可能仍将会是9月通胀数据的线索之一。 风险提示 经济复苏与政策效果不及预期的风险；地缘冲突演绎超预期，导致大宗商品价格波动超预期的风险。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2024年09月10日 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 东方战略周观察：美国大选中关于经济政 2024-09-09 策的新信息宏观伴读系列（36）：城市更新资金从何而 2024-09-06 来？关注第三产业的景气分化——月度宏观经 2024-09-06 济回顾与展望 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济|动态跟踪——核心通胀增速下滑——8月通胀数据点评 图1：CPI和核心CPI同比（%）图2：服务CPI同比及其部分分项（%） 5.00 4.00 CPI:服务项目:当月同比% CPI:教育文化和娱乐:当月同比%CPI:居住:当月同比% 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 CPI:当月同比% 3.00 CPI:不包括食品和能源:当月同比% 2.00 1.00 0.00 -1.00 数据来源：同花顺，东方证券研究所数据来源：同花顺，东方证券研究所 图3：PPI-CPI剪刀差（百分点）图4：PPI同、环比（%） 10.00 5.00 2021/10 2021/12 2022/2 2022/4 2022/6 2022/8 2022/10 2022/12 2023/2 2023/4 2023/6 2023/8 2023/10 2023/12 2024/2 2024/4 2024/6 2024/8 0.00 -5.00 -10.00 CPIPPI剪刀差 -15.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 -6.00 PPI:当月同比%PPI:环比% 数据来源：同花顺，东方证券研究所数据来源：同花顺，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 煤炭开采和洗选业石油和天然气开采业黑色金属矿采选业有色金属矿采选业非金属矿采选业 化学原料和化学制品制造业石油、煤炭及其他燃料加工业黑色金属冶炼和压延加工业有色金属冶炼和压延加工业 非金属矿物制品业开采专业及辅助性活动 化学纤维制造业橡胶和塑料制品业 金属制品业木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业 造纸和纸制品业印刷和记录媒介复制业 通用设备制造业 专用设备制造业电气机械和器材制造业 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业计算机、通信和其他电子设备制造业 仪器仪表制造业金属制品、机械和设备修理业 农副食品加工业食品制造业 酒、饮料和精制茶制造业 烟草制品业 纺织业纺织服装、服饰业 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业文教、工美、体育和娱乐用品制造业 家具制造业医药制造业汽车制造业 燃气生产和供应业水的生产和供应业 电力、热力生产和供应业废弃资源综合利用业 其他制造业 宏观经济|动态跟踪—— 核心通胀增速下滑——8月通胀数据点评 图5：分行业PPI同比（%） 20.00 2024-07 2024-08 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 采掘与原材料 中间品 中游设备 消费行业 其他 数据来源：同花顺，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 宏观经济|动态跟踪——核心通胀增速下滑——8月通胀数据点评 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资