有色金属日度策略

有色贵金属与新能源团队|宏观与大类资产研究中心 作者：杨莉娜从业资格证号：F0230456投资咨询证号：Z0002618 联系方式：010-68573781 作者：胡彬 从业资格证号：F0289497投资咨询证号：Z0011019 联系方式：010-68576697 作者：梁海宽从业资格证号：F3064313投资咨询证号：Z0015305 联系方式：010-68518650 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2024年09月05日星期四 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要 铜： 宏观方面，美国7月职位空缺录得767.3万人，降至2021年1月以来的最低水平，美联储9月降息50个基点的可能性升至44%，美欧股市走低，市场对经济衰退的担忧预期仍存。关注马上出炉的美国非农就业数据。美国8月标普全球制造业PMI终值47.9，预期48.1，前值48。为8个月来新低。美国8月ISM制造业PMI47.2，预期47.5，前值46.8，连续5个月低于50%。生产指标连续第五个月走低，创2020年5月以来最低水平。新订单指标降至15个月低点，出口订单以今年年初以来最快速度萎缩。中国制造业PMI同样连续4个月处于荣枯线下方。中美制造业PMI的同步走弱对铜价形成宏观利空。日元汇率再度走强，引发全球风险资产价格集体回调。产业层面，近期国内铜库存持续去库，但当前整体库存依旧偏高，且后续LME库存及保税区资源可能流入。海外库存继续累库，全球铜显性库存压力 仍偏大。国内需求“金九银十”旺季不旺预期发酵。操作上，短期铜价面临阶段性回调压力，关注前低71000附近的支撑力度，若跌破则新一轮下行将开启。 锌： 锌在有色中前期偏强，目前开始补跌。供给端利多支持延续，而宏观及需求端带来偏空扰动。供给紧张支撑锌价，近期锌精矿供给偏紧，加工费持续下行后有所企稳，精炼锌企业亏损幅度，锌冶炼企业开工率走低，精炼锌产量显著回落。需求端，SMM七地锌锭库存略降，市场需求旺季表现有待观察。近期沪锌转向调整，震荡偏空思路为主，空单持有。 铝及氧化铝： 沪铝盘面持续走弱。目前基本面供给端放量，需求端淡季即将结束 ，在宏观刺激下盘面跟随有色板块下跌，建议短线偏空思路，中长线盘面维持区间震荡。沪铝主力合约上方压力位20000，下方支撑位19000。氧化铝现货价格暂时企稳，供应端产能有增有减，整体暂时持稳。目前盘面受板块共振影响较大，令近强远弱的格局使得近月合约回调趋势较明显，建议中长线高抛低吸区间操作为主，可关注月间价差套利。需关注产能复产情况及矿端供应情况。 锡： 沪锡盘面跟随有色板块继续回调态势。基本面目前矿端进口环比回升，精炼锡加工费暂时持平。矿端供应紧张依旧是供给端隐忧，且已在逐步传导至冶炼端，加之大厂检修，预计供应短期偏紧。上期所锡库存大幅下降。目前市场依然被宏观以及板块共振影响，跌势未止，建议短线偏空思路。需关注矿端供应情况及宏观风险，上方压力位280000，下方支撑位240000。 铅： 宏观情绪偏弱，库存显著增加，铅10合约下寻支撑，关注17000收 复意愿，不利下档关注16800附近。仓单显著增至1.5万吨上方，阶段在宏微观压力下震荡偏弱延续。 镍及不锈钢： 沪镍主力合约显著调整，宏观偏弱，短线偏空，跌破12.4万元，下档支撑12万元附近。印尼可能对镍生铁征税消息对镍结构性变化会形成影响，不过更多将体现为不锈钢成本端的支撑，因此不锈钢端表现相对强。宏观情绪偏弱，关注本周后半周就业数据指引，仍易引发较强波动。不锈钢震荡整理。当前成本支撑逻辑存在，价格低迷亏损加剧，不过暂未有明显减产预期，现货持续去库存。宏观情绪偏弱普跌带动，13500-14200区间跌破，下档支撑关注13400元附近，震荡偏空，等待利空情绪消化，关注区间修复意愿。镍/不锈钢波动走弱。 工业硅： 盘面大幅回调补跌。操作上，除去此前非主流地区减产，近期因高温四川有限电情况，供给端收缩持续量变，但尚未质变，产业驱动向下。近期宏观情绪多有反复，有色板块集体承压。重点关注注册仓单变化，盘面依然延续磨底行情，建议暂时观望为主。 目录 第一部分有色金属运行逻辑及投资建议2 第二部分有色金属行情回顾4 第三部分有色金属持仓分析4 第四部分有色金属现货市场9 第五部分有色金属产业链10 第六部分有色金属套利17 第七部分有色金属期权21 第一部分有色金属运行逻辑及投资建议 宏观主导逻辑：美国近期经济数据陆续出台，美国制造业数据虽有环比小幅回升，但继续低于荣枯线，衰退交易，需求忧虑回升，9月降息预期自25bp向降息50bp方向偏移。市场当前以交易降息节奏为主导，向25bp方向的偏移被视为利多美元指数，近期美元指数回调，但需求忧虑令有色承压下寻支撑。美国职位空缺数据不及预期 ，令就业转弱预期有所升温，继续在原有偏利空因素上有所加码，关注初请失业金人数、就业数据等对降息节奏 和路径的进一步引导。 有色金属策略 品种 运行逻辑 支撑区 压力区 行情研判 策略 推荐强度 铜 中国制造业PMI同样连续4个月处于荣枯线下方。中美制造业PMI的同步走弱对铜价形成宏观利空。日元汇率再度走强，引发全球风险资产价格集体回调。产业层面，近期国内铜库存持续去库，但当前整体库存依旧偏高，且后续LME库存及保税区资源可能流入。海外库存继续累库，全球铜显性库存压力仍偏大。国内需求“金九银十”旺季不旺预期发酵。短期铜价面临阶段性回调压力，关注前低71000附近的支撑力度。 70000-71000 74000-75000 考验前低 短空 -1 锌 锌在有色中前期偏强，目前开始补跌。供给端利多支持延续，而宏观及需求端带来偏空扰动。供给紧张支撑锌价，近期锌精矿供给偏紧，加工费持续下行后有所企稳，精炼锌企业亏损幅度，锌冶炼企业开工率走低，精炼锌产量显著回落。需求端，SMM七地锌锭库存略降，市场需求旺季表现有待观察。 21700-22200 23200-23300 上行遇阻 短空持有 -1 铝及氧化铝 从盘面上看，沪铝资金呈流入态势，主力多头减仓较多。供给端电解铝产能整体运行稳定供应充足，内蒙新产能也在逐步投产，云南地区的复产已基本结束。氧化铝供应端有小幅增长，氧化铝现货价格小幅上涨，升水于盘面。需求方面，铝下游加工企业开工率微幅回升。库存方面，国内铝锭社会库存小幅减少，伦铝库存继续下降。 18000-18500；3600-3700 20000-21000；4200-4200 区间震荡 短空 -1 锡 基本面供给方面，国内锡冶炼厂加工费环比暂时持平，SMM调研云南江西冶炼企业周度开工率环比断崖式下降27.03%，主因云锡检修所致，其他产能基本保持稳定。7月锡矿进口数据环比增加17.56%，同比下降51.2%，主因从非洲地区，主要为刚果（金）进口锡矿量环比持续增长。从缅甸进口量环比小幅回升，但缅甸佤邦禁矿还在继续，目前并无官方复产消息。未来矿端紧张格局还将延续且趋紧。近期沪伦比虽然基本维持在8以上，但进口盈利窗口依然维持关闭。需求方面，7月锡焊料企业开工率环比下降1.07个百分点，主因光伏行业订单不断萎缩，以及行业处于传统淡季的原因 240000-250000 280000-290000 区间震荡 短空 -1 。8月第4周铅蓄电池企业开工率周环比上升0.87个百分点，随着高温天气逐渐减少，此前放高温假企业也逐渐复产。库存方面，上期所库存继续大幅下降，LME库存有所增加，smm社会库存周环比上升。 铅 供应来看，原生铅与再生铅有减产检修消息。需求端来看，蓄电池需求好转情况有延迟，开工一般，旺季暂未兑现，关注以旧换新对电动车、汽车消费提振。随着价格下行进口窗口关闭，后续继续关注进口窗口变化，蓄电池出口下滑外需表现不利，随着沪伦比变化出口优势回升料提振旺季需求，目前旺季下游开工率有小幅变化但未显著回升。国内现货持货商积极出货，贴水销售，9月交仓需求显著回升，铅持续累库存。LME铅库存近期回落至18万吨以内，国内期货库存显著回升至1.5万吨。 16600-16700 17400-17500 震荡偏弱 观望或短空 -0.5 镍 供应来看，印尼镍矿内贸供应情况依然表现紧张，9月预计内贸基准价料有下移但升水自高位回落仍有过程，镍生铁价格持稳，而印尼酝酿对镍生铁出口征税及对削减镍生铁厂税收优惠，也将提升镍生铁成本。我国精炼镍现货供应偏宽松升水收窄，8月预期进口增长而出口或有减少。需求来看，精炼镍近期成交一般，按需采购为主。硫酸镍，供应偏紧，价格持稳，下游在镍价下跌后观望，原料逐渐有供应改善预期。不锈钢9月300系排产略降，最新社库显示降库存。国外精炼镍波动累库存超12万吨，国内期现货库存继续累库存回升。 124000-125000 134000-135000 区间下沿考验支撑 观望或偏空 -1 不锈钢 印尼矿端支撑存在，镍生铁成本支撑仍在，最新成交价偏强，且印尼镍生铁回流量依然偏紧，对不锈钢成本支撑继续较强。不锈钢本期库存显现去库存，300系降量明显，逢低刚需采购显现。从供应端来看，粗排数据来看，不锈钢8月产量显著增加，而9月300系产量或微有减量。印尼现货供应偏紧升水逐渐持稳，市场等待矿端形势缓解，国内镍生铁8月因利润改善或有增产，但印尼镍生铁有减产可能性，市场采购意愿增加。从需求端来看，不锈钢需求情况有所改善，黑色系整体偏弱对不锈钢带来偏空带动。不锈钢期货库存至12.5万吨以内。市场待需求进一步好转带动去库存延续，目前来看有所进展，后续关注去库延续性，节前备货意愿待观。 13300-13400 14100-14200 偏弱震荡 观望等待企稳 +0.5 工业硅 供应方面，周供应环比继续回落，且降幅明显加大，主要是西南回落，随着前期订单的结束，其中四川、黑龙江减产停炉较多，西北也有下降，但降幅相对有限，目前多数企业策略是开工不满产。据百川盈孚统计，2024年7月中国金属硅整体产量46.4万吨，同比增加53%，7、8月北方新产能投产，供给仍存一定压力。下游多晶硅行业整体开工率继续回 9200-10000 10500-11000 持续磨底 波段操作 -0.5 落，但降幅有所放缓，8月产量预计继续下滑；有机硅开工产量小幅回升，增量需求有限，进一步增加难度较大；铝合金方面，产量略有下降，采购需求走弱，总体变化不大。预计9月将略有好转出口方面，2024年1-7月金属硅累计出口量41.91万吨，同比增加25.2%。目前企业库存持续回升，回升斜率有所放缓。交易所库存有拐头迹象，关注持续性。 。 资料来源：方正中期研究院 第二部分有色金属行情回顾 表1：期货收盘情况 品种 收盘价 涨跌幅 品种 收盘价 涨跌幅 铜 71520 -0.25% 锌 22695 -3.10% 铝 19195 -0.80% 氧化铝 3854 0.18% 锡 246420 -0.55% 铅 16925 -1.14% 镍 123450 -1.63% 不锈钢 13480 0.37% 工业硅 9510 -2.56% 资料来源：方正中期研究院 图1：涨跌幅(收盘价):有色金属主连 资料来源：同花顺,方正中期研究院 第三部分有色金属持仓分析 图2：有色金属板块最新持仓分析 资料来源：同花顺,方正中期研究院 铜： 图3：沪铜净空头前20变化 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图4：沪铜净多头持仓变化 资料来源：同花顺,方正中期研究院 锌： 图5：沪锌净空持仓变化 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图6：沪锌净多头前20变化 资料来源：同花顺,方正中期研究院 铝： 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图8：沪铝净空头持仓变化 资料来源：同花顺,方正中期研究院 氧化铝： 图9：氧化铝净多头前20变化 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图10：氧化铝净空头前20变化 资料来源：同花顺,方正中期研究院 锡： 图11：沪锡净多头前20变化 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图12：沪锡净空头前20变化 资料来源：同花顺,方正中期