科技教育服务毛利率提升

2024年09月03日 投资评级 科技教育服务毛利率提升 行业6个月评级 轻工制造/包装印刷 增持（调低评级） 公司发布半年度报告 当前价格目标价格 4.79元元 盛通股份（002599）证券研究报告 24Q2收入5.3亿，同减7.3%；归母净利-0.08亿，同减17.2%；扣非归母净利-0.1亿，同减62.2%。24H1收入10.1亿，同减13.2%；归母净利-0.2亿，减亏48.5%；扣非后归母净利-0.2亿，减亏38.1%。 流通A股市值(百万元) 1,929.96 24H1毛利率14.7%，同增2.4pct；其中印刷综合服务毛利率10.2%，同增 每股净资产(元) 2.65 1.0pct；科技教育服务毛利率35.9%，同增7.1pct； 资产负债率(%) 43.74 费用率方面，销售费率5.2%，同减0.2pct；管理费率8.8%，同增0.8pct； 一年内最高/最低(元) 8.84/3.90 分业务，印刷综合服务收入8.3亿，同减14.9%，占比82.4%；科技教育服务收入1.8亿，同减4.1%，占比17.6%。 基本数据 A股总股本(百万股)537.59 流通A股股本(百万股)402.91 A股总市值(百万元)2,575.04 财务费率0.2%，同增0.2pct；研发费率1.8%，同增0.1pct； 作者 净利率-1.6%，同增1.1pct。 持续优化教育资源及产品品类，积极开展对外合作 孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 公司持续优化“乐博乐博4.0”课程体系，完善线下线上整体课程，尤其 是升级线下C++课程，并保持良好招生情况和较高学员粘性。24H1公司继续升级青少年GPT数字人助手项目，开展了ChatGPT-4o夏令营活动，并新开拓了哈工大无人机营、哈工大格斗机器人营、清北科技营等科技研学项目；累计20000多名学员参加了全国青少年信息学奥林匹克竞赛、全国青少年人工智能创新挑战赛等教育部白名单赛事，并取得了优异成绩。 TOC稳定开展同时，公司积极扩大科教领域“朋友圈”。24H1与中国儿童中心、中国光华科技基金会等各类机构展开合作，实现供需匹配，夯实青少年科技教育服务方案建设，提升人才培养质量，推动科技、教育人才一体化、数字化“盛通方案”的建设与实施； 同时，盛通教育集团与深圳市优必选科技股份有限公司举行战略合作签约 股价走势 盛通股份沪深300 22% 13% 4% -5% -14% -23% -32% -41% 2023-092024-012024-05 资料来源：聚源数据 仪式，开展深度合作，推动人工智能教育的普及和科创教育事业发展；此 外，公司与学而思、科大讯飞、腾讯云、腾讯教育等展开合作，为学员带来更加高效、科学的素养拓展学习体验。 调整盈利预测，调整为“增持”评级 基于24H1业绩表现以及行业竞争、政策变化风险，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利分别337万元、0.5亿以及1.2亿元（原值为1.01/1.22/1.55亿元），EPS为0.01、0.09、0.23元/股，对应PE为765X、 56X、21X。 风险提示：原材料价格波动风险；政策变化风险；人口出生率下降风险；科技教育市场需求变化风险等 相关报告 1《盛通股份-年报点评报告:深耕青少年科学教育，期待24年运营改善》 2024-05-06 2《盛通股份-公司点评:深耕科学教育， 期待乐博运营改善》2024-03-24 3《盛通股份-季报点评:教育业务扭亏， 千店目标不变》2023-11-02 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,238.78 2,395.97 2,712.24 3,143.49 3,778.47 增长率(%) (6.91) 7.02 13.20 15.90 20.20 EBITDA(百万元) 134.87 134.46 111.98 179.32 272.27 归属母公司净利润(百万元) 4.84 4.12 3.37 46.16 121.46 增长率(%) (92.85) (14.88) (18.22) 1,271.47 163.12 EPS(元/股) 0.01 0.01 0.01 0.09 0.23 市盈率(P/E) 532.57 625.69 765.07 55.78 21.20 市净率(P/B) 1.77 1.77 1.78 1.77 1.86 市销率(P/S) 1.15 1.07 0.95 0.82 0.68 EV/EBITDA 17.58 23.44 20.01 11.38 8.00 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 274.19 314.46 217.18 426.05 302.28 营业收入 2,238.78 2,395.97 2,712.24 3,143.49 3,778.47 应收票据及应收账款 487.63 438.00 668.78 616.59 898.94 营业成本 1,889.10 2,035.98 2,305.41 2,609.10 3,060.56 预付账款 130.88 68.80 131.75 115.00 170.28 营业税金及附加 10.14 9.59 11.47 13.29 15.69 存货 340.43 311.01 417.65 430.09 550.26 销售费用 116.96 130.23 135.61 157.17 188.92 其他 79.83 94.55 135.70 107.70 163.88 管理费用 178.28 184.45 206.67 238.91 287.54 流动资产合计 1,312.96 1,226.80 1,571.07 1,695.42 2,085.64 研发费用 39.99 37.94 41.23 48.10 57.62 长期股权投资 33.00 30.54 30.54 30.54 30.54 财务费用 4.65 2.30 0.31 16.48 27.91 固定资产 744.00 779.97 706.40 645.11 588.00 资产/信用减值损失 (2.78) (9.00) (5.24) (5.67) (6.64) 在建工程 62.23 1.49 65.57 45.26 54.26 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 127.48 123.66 113.94 104.23 94.51 投资净收益 1.41 (0.46) 0.45 0.46 0.15 其他 441.73 417.06 421.53 404.71 404.06 其他 (19.21) (3.63) 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 1,408.44 1,352.72 1,337.98 1,229.85 1,171.37 营业利润 20.23 8.58 6.76 55.24 133.73 资产总计 2,721.40 2,579.52 2,909.05 2,925.26 3,257.01 营业外收入 1.07 0.96 1.57 1.20 1.24 短期借款 47.29 43.05 38.75 34.87 45.59 营业外支出 6.53 4.12 4.29 4.98 4.47 应付票据及应付账款 621.99 563.80 777.70 749.03 1,035.76 利润总额 14.77 5.42 4.04 51.45 130.51 其他 172.76 167.74 535.75 578.99 679.71 所得税 11.71 (0.53) 0.81 7.98 19.58 流动负债合计 842.04 774.59 1,352.19 1,362.89 1,761.06 净利润 3.05 5.95 3.23 43.48 110.93 长期借款 4.80 7.40 6.66 5.99 5.39 少数股东损益 (1.78) 1.84 (0.14) (2.68) (10.52) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 4.84 4.12 3.37 46.16 121.46 其他 113.92 87.13 103.39 101.48 97.33 每股收益（元） 0.01 0.01 0.01 0.09 0.23 非流动负债合计 118.72 94.53 110.05 107.47 102.73 负债合计 1,268.61 1,124.25 1,462.25 1,470.36 1,863.79 少数股东权益 1.19 2.29 2.27 2.68 8.30 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 537.59 537.59 537.59 537.59 537.59 成长能力 资本公积 605.85 603.16 616.20 616.20 616.20 营业收入 -6.91% 7.02% 13.20% 15.90% 20.20% 留存收益 332.86 336.92 337.38 330.44 265.58 营业利润 -77.90% -57.60% -21.18% 716.97% 142.11% 其他 (24.68) (24.68) (46.65) (32.00) (34.44) 归属于母公司净利润 -92.85% -14.88% -18.22% 1271.47% 163.12% 股东权益合计 1,452.80 1,455.28 1,446.80 1,454.90 1,393.22 获利能力 负债和股东权益总计 2,721.40 2,579.52 2,909.05 2,925.26 3,257.01 毛利率 15.62% 15.02% 15.00% 17.00% 19.00% 净利率 0.22% 0.17% 0.12% 1.47% 3.21% ROE 0.33% 0.28% 0.23% 3.18% 8.77% ROIC 0.45% 1.14% 0.55% 5.46% 14.96% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 3.05 5.95 3.37 46.16 121.46 资产负债率 46.62% 43.58% 50.27% 50.26% 57.22% 折旧摊销 124.65 118.84 99.67 101.18 102.99 净负债率 -10.05% -13.98% -6.87% -21.69% -13.19% 财务费用 9.55 2.47 0.31 16.48 27.91 流动比率 1.14 1.19 1.16 1.24 1.18 投资损失 (1.41) 0.46 (0.45) (0.46) (0.15) 速动比率 0.85 0.89 0.85 0.93 0.87 营运资金变动 117.34 (48.18) (114.79) 116.66 (127.88) 营运能力 其它 (4.59) 116.10 (0.14) (2.68) (10.52) 应收账款周转率 4.63 5.18 4.90 4.89 4.99 经营活动现金流 248.60 195.64 (12.03) 277.34 113.81 存货周转率 7.00 7.36 7.44 7.42 7.71 资本支出 95.31 92.68 64.20 11.78 49.31 总资产周转率 0.84 0.90 0.99 1.08 1.22 长期投资 1.47 (2.46) 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (