新能源和无人运输，或将重塑交运格局

行业报告|行业专题研究 证券研究报告 2024年09月03日 交通运输 新能源和无人运输，或将重塑交运格局 作者： 分析师陈金海SAC执业证书编号：S1110521060001 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级） 上次评级：强于大市 摘要 公路运输成本有望下降 新能源有望使能源成本大幅下降，无人驾驶有望使人工成本大幅下降，公路收费陆续到期有望使通行费下降，公路运输的总成本有望明显下降，公路运量份额有望上升。 客运：网约车分流出租车，顺风车分流高铁 网约车和顺风车舒适、便捷、高效，渗透率提升。嘀嗒出行预计2023-2028年网约车和顺 风车市场规模年化增速20%、31%，滴滴出行、嘀嗒出行、如祺出行、曹操出行等或将受益。 货运：公路分流铁路 天然气重卡成本比柴油重卡低10%左右，且更加环保，或将分流铁路货运量。拥有较多重 卡的中通快递、圆通速递、申通快递、德邦股份、安能物流、长久物流等公司或将受益。 智能驾驶：渗透率提升 政策推动智能驾驶发展，渗透率快速提升，高速公路车流量和通行能力都有望上升，粤高速A、深高速、宁沪高速、浙江沪杭甬、山西高速、山东高速等或将受益。 风险提示：国内经济增速下滑，锂电池价格上涨，天然气价格上涨，智能驾驶政策反复 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 候车厅空荡荡，有的班次乘客为零 …昔日辉煌的上海长途客运站将何去何从？ 2014-2023年，公路客运量减少3/4左右，主要被私家车、铁路运输等分流。 私家车分流公路短途旅客，时间短、门到门、更舒适；高铁分流公路长途旅客，速度更快、更舒适。 2014-2023年，公路客运量减少3/4左右2014-2023年，私家车�行分流公路客运 资料来源：Wind，天风证券研究所 4 250 客运量：亿人 200 150 100 50 0 20142023 总客运量公路铁路水路民航 300% 250% 2023比2014年 200% 150% 100% 50% 0% 249% 24% 私家车拥有量公路客运量 2013年以来，全国出租车客运量呈下滑趋势；2023年疫后运量回升，但仍低于2019年。疫后网约车订单量呈上升趋势。 网约车突破经营牌照限制，数量大幅增长；网约车价格透明、环境舒适、态度较好，促使订单量大幅增长。 2013年以来，�租车客运量呈下滑趋势网约车订单量呈现上升趋势 40010 出租车客运量：亿人次 网约车订单量：亿单 9 3008 7 200 6 1005 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 4 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0 电动汽车的能源成本比燃油汽车低80%左右，总成本低10%左右。 如果电池价格和充电价格下降，电动汽车的成本有望进一步下降。 按照交易金额计算，2023年出租车、网约车、顺风车的市场份额分别为 54.2%、41.4%、4.4%。 电动网约车的总成本比燃油�租车低10%左右电动网约车的能源成本比燃油�租车低80%左右 8.45 20车辆成本人工成本平台成本10 4.45 车辆成本：万元/年 8 成本：万元/年 15 6 10 4 52 折旧成本能源成本 5.40 保险费保养费 轮胎费用其他费用 1.05 0 燃油出租车电动网约车 0 燃油出租车电动网约车 电动顺风车的行驶里程更高，单公里成本比网约车更低。 如果是3人及以上出行，电动顺风车的总成本低于高铁。 中国的顺风车市场仍处于起步阶段。嘀嗒出行预计，按出行距离计算，中国顺风车的渗透率将从2024年的0.36%增至2028年的0.80%。 1.89 1.65 1.28 电动顺风车的成本比电动网约车更低如果三人�行，电动顺风车的价格低于高铁 2.0 1.5 1.42 单位成本：元/公里 1.5 1.0 0.5 1.0 0.50 价格：元/公里 0.5 0.0 燃油出租车电动网约车电动顺风车 0.0 高铁 顺风车 顺风车使公路客运优势里程，从100公里以内延伸到300公里以内。 随着顺风车的完善和普及，对高铁旅客的分流可能增加，我们认为未来铁路或将专注于300-1000公里旅客运输。 高铁 顺风车 行程 适合300公里以上 适合300公里以内 速度 平均200公里/小时左右 平均100公里/小时左右 时间 高铁准时，有发车间隔 乘客预约出发时间 舒适性 空间较大，但要两端换乘、候车 门到门运输，车内空间较小 可靠性 可靠，极少晚点或取消 受天气影响大，可能被取消 经济性 0.5元/人公里，适合1-2人出行 1.42元/辆公里，适合3人及以上出行 旅客 公商务出行，轻装简从 家庭出行，携带较多行李 嘀嗒出行预计，2023-2028年网约车和顺风车市场年化增速20%、31%。 增长动力：收入增长带动便捷、舒适、高效的出行需求增长，大数据、物联网、人工智能提升出行服务质量，智能驾驶降低成本等。 15000 中国的网约车和顺风车市场规模有望较快增长 出租车网约车顺风车 12000 市场规模：亿元 9000 6000 3000 0 2018201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E 国内网约车市场，滴滴出行一家独大，中小型公司迅速发展。 股票代码 公司名称 公司概况 2023年交易额亿元 市场份额 DIDIY.OO 滴滴出行 成立于2013年，总部位于北京，主要提供网约车、顺风车等出行服务。 1924 75.5% 无 T3出行 成立于2019年，总部位于南京，主要提供网约车等出行服务。 158 6.2% H01994.HK 曹操出行 成立于2015年，总部位于苏州，主要提供网约车服务。 122 4.8% 09680.HK 如祺出行 成立于2019年，总部位于广州，主要提供网约车和Robotaxi出行服务。 27 1.1% 02559.HK 嘀嗒出行 成立于2014年，总部位于北京，主要提供顺风车等出行服务 8 0.3% 天然气价格低于柴油，使天然气重卡的年度总成本比柴油重卡低10%左右，运输成本达到0.2元/吨公里左右。 随着柴油与天然气的差价扩大，天然气重卡的销量份额快速上升，2024年上半年达到20%以上。 天然气重卡的总成本比柴油重卡低10%左右天然气重卡销量份额大幅上升，2024H1达到21.6% 100 成本：万元/年 80 60 40 20 0 燃料成本尿素成本折旧成本 24 保险费保养成本公路通行费 32 柴油重卡天然气重卡 25% 重卡销量市场份额 20% 15% 10% 5% 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024H1 0% 市场份额 柴油与天然气差价 21.6% 4000 柴油与天然气差价：元/吨 3000 2000 1000 0 2024年8月，中国的天然气价格处于历史中等水平。 随着全球天然气产能大幅扩张，天然气价格可能下降，天然气重卡的成本也有望下降。 国内天然气价格处于历史中等水平，有下降空间2023-2029年全球天然气产能有望增长50%以上 469 430 天然气价格：元/吨 8000 6000 4000 2000 0 2527 750 7991 4795 天然气产能：百万吨 700 650 600 550 500 450 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 400 737 随着公路和铁路运输煤炭的差价收窄，公路或将分流铁路煤炭运量。 2022年以来，铁路比公路的货运周转量呈下降趋势。 煤炭通过公路运输和铁路运输的差价在收窄2022年以来，铁路与公路货物周转量的比值下降 0.40 公路长途大秦铁路 70% 货物周转量 煤炭运价：元/吨公里 0.30 60% 0.20 50% 铁路比公路 0.10 40% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 0.00 30% 20102012201420162018202020222024 一是成本下降可能推动毛利率上升，二是运量增加推动资产周转率上升。 拥有货车较多、利润率较低的公司，成本下降的盈利弹性较大，比如长久物流、德邦股份、安能物流等。 2023年底，部分快递和物流公司拥有大量货车如果柴油车替换为天然气车，部分公司节省的成本较多 16000 干线运输车数量：辆 12000 8000 4000 0 注：圆通快递和申通快递为自有干线运输车，德邦股份包含支线运输车 。 300% 节省成本/利润总额 250% 200% 150% 100% 50% 0% 智能驾驶有望减少司机人数，无人驾驶有望取代司机，工人成本有望下降，重卡最高降幅20%左右，电动网约车最高降幅50%左右。 智能驾驶还能降低能耗、减少事故，实现降本增效。 天然气重卡的成本主要是过路费、燃料费、人工费电动网约车的成本主要是人工费、平台费、折旧费等 折旧成本 12%充电成本 人工成本 23% 公路通行费 36% 燃料成本 27% 折旧成本 8% 保险费 平台成本 25% 人工成本 48% 7% 保险费 6% 保养成本2% 2% 2020年以来，国家出台了一系列智能驾驶相关政策。 时间 发布机构 政策文件 内容要点 2024年7月 工信部、公安部、交通部等 关于公布智能网联汽车“车路云一 体化”应用试点城市名单的通知 在北京、上海、广州、深圳、重庆等20个城市开展智能网联汽车“车路云”一体化应用试点 2024年1月 工信部、公安部、交通部等 关于开展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点工作的通知 建成一批架构相同、标准统一、业务互通、安全可 靠的城市级应用试点项目 2023年12月 交通部 自动驾驶汽车运输安全服务指南（试行） 对自动驾驶汽车适用范围、应用场景、人员配备、 运输车辆、安全保障等作出明确要求 2023年11月 工信部、公安部、交通部等 关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知 遴选具备量产条件的搭载自动驾驶功能的智能网联 汽车产品，在限定区域内开展上路通行试点。 2021年12月 国务院 “十四五”现代综合交通运输体系 发展规划 稳妥发展自动驾驶和车路协同等出行服务，鼓励自 动驾驶在港口、物流园区等限定区域测试应用 2021年7月 工信部、公安 部、交通部 智能网联汽车道路测试与示范应用管理规范（试行） 推动汽车智能化、网联化技术应用和产业发展，规 范智能网联汽车自动驾驶功能测试与示范应用。 2021年2月 中共中央、国务院 国家综合立体交通网规划纲要 推进智能网联汽车（智能汽车、自动驾驶、车路协 同）应用 2020年12月 交通部 关于促进道路交通自动驾驶技术发 展和应用的指导意见 到2025年，自动驾驶基础理论研究取得积极进展；建成国家级自动驾驶测试基地和先导应用示范工程。 2020年3月 工信部 汽车驾驶自动化分级 规定了汽车驾驶自动化功能的分级标准，将驾驶自 动化分成0~5级 重点城市出台了智能驾驶管理条例，推动和规范产业发展。 时间 发布机构 政策文件 内容要点 2024年6月 北京市经济和信息化局 北