24年中报点评：重整旗鼓再度出发，期待新游上线

重整旗鼓再度出发，期待新游上线 ——完美世界（002624.SZ）24年中报点评 核心观点 24Q2公司营业收入为14.3亿元（yoy-44.0%，qoq+7.7%）。主要系公司推出的 《一拳超人：世界》在海外多个国家及地区公测，总体表现不及预期，影响当期业绩。毛利率为62.9%。24Q2销售费用2.8亿（yoy-47%，qoq+20%），主要系市场及发行费用同比减少所致；管理费用2.1亿（yoy+15%，qoq-20%）；研发费用4.5 亿（yoy-11%，qoq-9%）。24Q2归母净利润为-1.5亿（yoy-206.1%，qoq-394.2%），主要系办公场所集约化整合产生的一次性退租损失、被投资企业的投资损失等因素。 24H1游戏业务收入26.5亿（yoy-27.3%），24H1数款在营游戏以长线运营为目标，持续进行内容更新、精细营销，但受产品生命周期影响，流水相较于2023H1自然回落，相应业绩同比下降，毛利率66.5%（yoy-0.9pp）。其中，移动游戏收入 14.5亿（yoy-38.3%），毛利率67.6%（yoy-3.0pp）。PC端网络游戏收入10.9亿 （yoy-4.8%）。Q3预期《百万亚瑟王：环》、《魔神大陆2》等于境外上线，Q4预期《诛仙世界》端游公测，25年预期国内市场陆续上线手游：《异环》、《诛仙2》、《女神异闻录》海外、《代号：野蛮人》等。 23H1影视剧制作收入0.9亿（yoy-88.3%），毛利率27.8%（yoy+12.0pp）。公司储备的《爱上海军蓝》、《只此江湖梦》、《好运家》、《千朵桃花一世开》、 《夜色正浓》、《有你的时光里》、《嘘，国王在冬眠》、《云雀叫天录》、《安全危机》等影视作品正在制作、发行、排播过程中。 盈利预测与投资建议 公司储备大量全球化产品，《魔神大陆2》、《百万亚瑟王》、《异环》等将陆续上线，我们预测公司24~26年归母净利润为-1.68/9.35//9.61亿（24~25原值为17.60/21.80亿，因上线节奏较慢叠加24年进行人才梯队梳理及人员优化，我们下调盈利预测）。因今年产品上线异常，采用历史估值法，给予25年16.2倍PE，给予目标价7.78元，下调为“增持”评级。 风险提示 流水不达预期，政策变化，买量成本提升，版号无法获得，费用超预期，公允价值变动收益和投资收益波动超预期等风险 公司研究|中报点评完美世界002624.SZ 增持（下调） 股价（2024年08月30日） 7.6元 目标价格 7.78元 52周最高价/最低价 13.59/6.79元 总股本/流通A股（万股） 193,997/182,736 A股市值（百万元） 14,744 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2024年08月31日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 4.4 1.06 -13.65 -42.91 相对表现% 4.57 2.48 -6.06 -30.58 沪深300% -0.17 -1.42 -7.59 -12.33 项雯倩021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120 李雨琪021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135 杨妍yangyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523030001 金沐阳jinmuyang@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,670 7,791 5,729 7,293 8,390 同比增长(%) -10.0% 1.6% -26.5% 27.3% 15.0% 营业利润(百万元) 1,473 896 226 1,002 1,031 同比增长(%) 885.9% -39.2% -74.8% 343.3% 2.9% 归属母公司净利润(百万元) 1,377 491 (168) 935 961 同比增长(%)273.1%-64.3%-134.1%657.6%2.8% 每股收益（元） 0.71 0.25 (0.09) 0.48 0.50 毛利率(%) 68.4% 59.7% 66.0% 70.2% 69.2% 净利率(%) 18.0% 6.3% -2.9% 12.8% 11.5% 净资产收益率(%) 14.2% 5.4% -1.9% 10.0% 9.4% 市盈率 10.2 28.6 (83.7) 15.0 14.6 市净率 1.5 1.6 1.6 1.4 1.3 产品周期将至，静待版号花开：——完美世界（002624.SZ）23年中报点评 《天龙八部2》《幻塔》3.0上线表现良好，成立AI中心积极布局AIGC：完美世界（002624.SZ）2023Q1财报点评 老产品流水稳定，《天龙八部2》即将上线有望增厚流水：完美世界（002624.SZ）2022年报点评 2023-09-19 2023-05-11 2023-04-07 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图1：公司历史估值 35.0000 30.0000 25.0000 20.0000 15.0000 10.0000 5.0000 0.0000 数据来源：wind，东方证券研究所 注：预测PE（FY2) 2019/8/30 2019/10/24 2019/12/10 2020/2/4 2020/3/20 2020/5/12 2020/6/30 2020/8/14 2020/9/30 2020/11/24 2021/1/11 2021/3/4 2021/4/21 2021/6/10 完美世界中报点评——重整旗鼓再度出发，期待新游上线 2021/7/28 2021/9/13 2021/11/8 2021/12/23 2022/2/16 2022/4/6 2022/5/26 2022/7/13 2022/8/29 2022/10/21 2022/12/7 2023/1/31 2023/3/17 2023/5/9 2023/6/27 2023/8/11 2023/9/27 2023/11/21 2024/1/8 2024/3/1 2024/4/19 2024/6/11 2024/7/26 完美世界中报点评——重整旗鼓再度出发，期待新游上线 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,987 3,018 3,604 4,771 5,698 营业收入 7,670 7,791 5,729 7,293 8,390 应收票据、账款及款项融资 982 1,036 743 939 1,104 营业成本 2,420 3,139 1,947 2,172 2,585 预付账款 337 316 232 296 340 销售费用 1,109 1,195 1,065 1,277 1,436 存货 1,562 1,270 1,071 977 1,163 管理费用 734 705 888 826 826 其他 510 1,169 806 909 1,020 研发费用 2,290 2,195 1,851 2,223 2,701 流动资产合计 6,378 6,809 6,456 7,893 9,326 财务费用 32 2 11 11 7 长期股权投资 2,614 1,921 1,921 1,921 1,921 资产、信用减值损失 79 109 139 109 119 固定资产 340 321 404 422 431 公允价值变动收益 236 468 115 273 285 在建工程 0 1 0 34 69 投资净收益 177 (147) 312 0 0 无形资产 153 137 181 120 19 其他 54 130 (30) 55 29 其他 6,151 5,299 5,552 5,554 5,547 营业利润 1,473 896 226 1,002 1,031 非流动资产合计 9,258 7,680 8,058 8,051 7,988 营业外收入 14 22 18 20 19 资产总计 15,636 14,489 14,514 15,944 17,314 营业外支出 2 13 13 13 13 短期借款 351 421 421 421 421 利润总额 1,486 905 231 1,009 1,037 应付票据及应付账款 353 350 266 285 327 所得税 86 322 347 58 60 其他 3,414 2,693 2,701 3,104 3,345 净利润 1,400 583 (116) 951 977 流动负债合计 4,117 3,464 3,387 3,810 4,092 少数股东损益 22 91 52 15 16 长期借款 0 0 133 238 344 归属于母公司净利润 1,377 491 (168) 935 961 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.71 0.25 -0.09 0.48 0.50 其他 2,043 1,600 1,589 1,593 1,594 非流动负债合计 2,043 1,600 1,722 1,831 1,938 主要财务比率 负债合计 6,160 5,064 5,109 5,641 6,031 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 317 469 521 536 552 成长能力 股本 2,012 2,012 1,940 1,940 1,940 营业收入 -10.0% 1.6% -26.5% 27.3% 15.0% 资本公积 1,185 1,190 1,345 1,289 1,299 营业利润 885.9% -39.2% -74.8% 343.3% 2.9% 留存收益 6,192 6,017 5,850 6,785 7,746 归属于母公司净利润 273.1% -64.3% -134.1% 657.6% 2.8% 其他 (229) (263) (250) (247) (253) 获利能力 股东权益合计 9,476 9,425 9,405 10,303 11,283 毛利率 68.4% 59.7% 66.0% 70.2% 69.2% 负债和股东权益总计 15,636 14,489 14,514 15,944 17,314 净利率 18.0% 6.3% -2.9% 12.8% 11.5% ROE 14.2% 5.4% -1.9% 10.0% 9.4% 现金流量表 ROIC 13.3% 5.8% -1.2% 9.0% 8.4% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,400 583 (116) 951 977 资产负债率 39.4% 35.0% 35.2% 35.4% 34.8% 折旧摊销 95 150 190 271 345 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 32 2 11 11 7 流动比率 1.55 196.57% 190.61% 207.18% 227.88% 投资损失 (177) 147 (312) 0 0