经营稳健，毛利坚挺

2024年08月31日 三花智控（002050）证券研究报告 经营稳健，毛利坚挺 事件：2024H1公司实现营收136.76亿，同比+9.16%；归母净利润15.15亿，同比+8.59%；扣非净利润15.27亿，同比+4.05%；2024Q2公司实现营收72.37亿，同比+5.64%；归母净利润8.67亿，同比+9.23%；扣非净利润 8.56亿，同比-6.02%。 点评： H1制冷龙头地位夯实，汽零在手订单充足。24H1公司营收137亿元，同比+9%。其中，24H1制冷空调电器零部件业务收入83亿元，同比+7%；24H1汽车零部件收入54亿元，同比+12%。1）制冷空调零部件业务，24H1公司保持主导产品市占率，致力于提升高技术含量、迭代产品市场份额，并继续加大越南、墨西哥、泰国工厂的全球化制造、研发布局和人才队伍建设，在持续高温天气和国内家电以旧换新政策驱动下H2有望延续稳增。伴随能效升级带动产品结构优化，以及公司积极储备的新产品（如少铜化 投资评级 行业家用电器/家电零部件Ⅱ 6个月评级买入（维持评级） 当前价格17.34元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股) 3,732.62 流通A股股本(百万股) 3,670.57 A股总市值(百万元) 64,723.55 流通A股市值(百万元) 63,647.63 每股净资产(元) 4.83 资产负债率(%) 44.84 一年内最高/最低(元) 30.74/15.66 方案）逐步落地，后续盈利改善值得期待。2）汽零业务，作为热管理领先 企业，24H1受益于以旧换新补贴、汽车金融政策放宽等驱动，业绩实现较快增长，在手订单持续释放。 产品结构+效率优化助力盈利持续改善。24H1公司毛利率27.5%，同比 +1.7pcts，其中制冷/汽零业务毛利率分别为27.6%/27.3%，同比分别 +1.9/1.6pcts，在当期大宗价格上行背景下毛利率实现逆势提升，主要得益于运营提效、提升高技术含量&迭代产品市场份额等。费用端，24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/6.5%/4.6%/-0.4%，分别同比 +0.0/+1.5/+0.0/+0.8pcts，当期公司职工薪酬、中介服务费上涨，以及汇兑 收益同比减少，带动管理&财务费用率同比有所提升。最终公司24H1实现归母净利率11.1%，同比-0.1pct；24Q2归母净利率12.0%，同比+0.4pct，盈利趋势向好。 战略新兴业务机器人+储能注入长期增长。储能方面，公司密切跟踪储能系统技术发展动向，聚焦主力机型，已获得头部客户认可，后续有望抓住储能行业需求兴起的时间窗口全面拓展，复制其在汽零业务的成功路径；仿生机器人领域聚焦机电执行器，全面配合客户进行产品研发、试制、迭代，后续有望带来收入增量。 投资建议：公司业务多元拓展，长期具备成长动能。家电领域持续实现优质增长，汽零业务客户分布不断拓展、全球订单持续释放，推进海外工厂建设助力全球化布局。同时，公司新业务放量在即，未来有望逐步构建储能、机器人等部品的供应实力，构筑多元增长曲线，预计24-26年归母净利润34/41/48亿元，对应市盈率分别为18.8x/15.9x/13.6x，维持“买入”评级。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 21,347.55 24,557.80 28,061.31 31,962.76 36,165.54 增长率(%) 33.25 15.04 14.27 13.90 13.15 EBITDA(百万元) 11,333.85 5,256.54 4,971.70 5,771.92 6,586.28 归属母公司净利润(百万元) 2,573.34 2,920.99 3,443.47 4,083.38 4,757.62 增长率(%) 52.81 13.51 17.89 18.58 16.51 EPS(元/股) 0.69 0.78 0.92 1.09 1.27 市盈率(P/E) 25.15 22.16 18.80 15.85 13.60 市净率(P/B) 5.00 3.62 3.77 3.28 2.85 市销率(P/S) 3.03 2.64 2.31 2.02 1.79 EV/EBITDA 6.69 20.14 12.63 10.31 8.72 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：原材料价格继续上涨的风险；海外疫情加剧的风险；下游销量不及预期的风险。 作者 孙谦分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 宗艳分析师 SAC执业证书编号：S1110522070002 zongyan@tfzq.com 赵嘉宁分析师 SAC执业证书编号：S1110524070003 zhaojianing@tfzq.com 股价走势 三花智控沪深300 2% -5% -12% -19% -26% -33% -40% -47% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《三花智控-季报点评:汽零业务延续高增，毛利率改善兑现》2024-05-03 2《三花智控-半年报点评:Q2收入符合 预期，盈利持续改善》2023-08-24 3《三花智控-公司点评:业绩超预期，多元业务构筑成长动能》2023-01-16 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 5,878.24 6,584.68 3,122.64 6,460.17 8,606.45 营业收入 21,347.55 24,557.80 28,061.31 31,962.76 36,165.54 应收票据及应收账款 7,432.07 8,250.83 9,496.35 10,718.28 12,154.36 营业成本 8,738.22 17,708.12 19,811.28 22,437.86 25,315.88 预付账款 117.89 133.79 210.67 179.46 260.71 营业税金及附加 110.07 139.82 159.76 181.97 205.90 存货 4,334.88 4,600.73 8,054.23 6,278.52 9,892.63 销售费用 365.13 663.30 738.01 837.42 943.92 其他 992.63 501.50 919.42 642.63 1,046.82 管理费用 1,266.97 1,476.33 1,908.17 2,077.58 2,278.43 流动资产合计 18,755.70 20,071.54 21,803.29 24,279.05 31,960.97 研发费用 988.95 1,096.83 1,234.70 1,438.32 1,627.45 长期股权投资 32.44 37.92 37.92 37.92 37.92 财务费用 (177.54) (72.75) (112.25) (95.89) (108.50) 固定资产 6,374.90 7,730.36 6,976.63 6,222.89 5,469.16 资产/信用减值损失 (191.35) (106.85) (131.48) (131.48) (131.48) 在建工程 1,032.51 2,036.33 2,036.33 2,036.33 2,036.33 公允价值变动收益 (107.34) 48.12 0.00 0.00 0.00 无形资产 727.26 843.87 815.28 786.70 758.11 投资净收益 (84.75) (131.45) (100.00) (80.00) (70.00) 其他 1,038.41 1,170.56 995.62 956.60 917.58 其他 7,372.29 183.37 (133.00) (134.00) (134.00) 非流动资产合计 9,205.51 11,819.04 10,861.78 10,040.44 9,219.10 营业利润 3,066.90 3,552.96 4,223.15 5,008.01 5,834.98 资产总计 27,961.21 31,890.58 32,665.07 34,319.49 41,180.07 营业外收入 6.78 14.93 14.93 14.93 14.93 短期借款 1,294.08 1,212.15 383.09 383.09 383.09 营业外支出 22.42 14.63 14.63 14.63 14.63 应付票据及应付账款 6,464.88 7,866.65 11,005.65 10,368.74 13,747.26 利润总额 3,051.26 3,553.26 4,223.46 5,008.32 5,835.29 其他 1,639.01 2,688.25 2,739.21 2,434.80 2,892.49 所得税 443.21 619.55 736.40 873.25 1,017.44 流动负债合计 9,397.97 11,767.06 14,127.95 13,186.62 17,022.85 净利润 2,608.05 2,933.71 3,487.05 4,135.06 4,817.84 长期借款 1,801.57 1,030.80 392.88 392.88 392.88 少数股东损益 34.71 12.72 43.59 51.69 60.22 应付债券 2,776.76 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 2,573.34 2,920.99 3,443.47 4,083.38 4,757.62 其他 807.65 977.23 782.60 782.60 782.60 每股收益（元） 0.69 0.78 0.92 1.09 1.27 非流动负债合计 5,385.99 2,008.03 1,175.49 1,175.49 1,175.49 负债合计 14,841.91 13,826.88 15,303.44 14,362.11 18,198.33 少数股东权益 177.99 169.30 196.67 229.11 266.92 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 3,590.87 3,732.62 3,732.62 3,732.62 3,732.62 成长能力 资本公积 282.60 3,455.64 379.03 379.03 379.03 营业收入 33.25% 15.04% 14.27% 13.90% 13.15% 留存收益 8,996.86 11,014.86 13,176.46 15,739.76 18,726.31 营业利润 54.37% 15.85% 18.86% 18.58% 16.51% 其他 70.98 (308.71) (123.14) (123.14) (123.14) 归属于母公司净利润 52.81% 13.51% 17.89% 18.58% 16.51% 股东权益合计 13,119.30 18,063.71 17,361.64 19,957.39 22,981.74 获利能力 负债和股东权益总计 27,961.21 31,890.58 32,665.07 34,319.49 41,180.07 毛利率 59.07% 27.89% 29.40% 29.80% 30.00% 净利率 12.05% 11.89% 12.27% 12.78% 13.16% ROE 19.88% 16.32% 20.06% 20.70% 20.94% ROIC 25.61% 22.89% 24.25% 26.