产业回暖盈利提升

依依股份（001206） 证券研究报告 2024年08月31日 投资评级 产业回暖盈利提升 公司公告半年报 24Q2收入4.3亿，同增24%，归母净利润0.5亿，同增12%，扣非归母净 行业美容护理/个护用品 6个月评级买入（维持评级） 当前价格12.62元 目标价格元 利润0.5亿，同减3%；24H1收入8亿，同增29%，归母净利润1亿，同 增112%，扣非归母净利润0.8亿，同增90%。 2024年上半年，得益于海外客户去库存影响已消化，部分老客户订单保持较好增长，新增客户自24Q2开始贡献收入，24H1内公司营收持续增长。随着订单增长，公司产能利用率大幅提高，叠加原材料采购价格相对平稳，营业成本总体保持稳定。同时公司自身不断加强内部管控，降低运营成本，促使整体盈利能力显著提升。 24H1公司分红0.49亿元，分红率51.9%； 24H1收入分产品：宠物垫7亿，同增30%，占比88%；宠物尿裤0.5亿，同增13%，占比6%； 分地区，境外7.6亿，同增29%，占比93%；境内0.5亿，同增29%，占比7%。 24H1公司毛利率18.9%，同增5.5pct；净利率11.7%同增4.6pct；其中管理费用率2.7%同减0.3pct；销售费率1.8%基本持平。 基本数据 A股总股本(百万股)184.89 流通A股股本(百万股)106.32 A股总市值(百万元)2,333.36 流通A股市值(百万元)1,341.80 每股净资产(元)9.70 资产负债率(%)10.03 一年内最高/最低(元)17.88/9.39 作者孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 股价走势 在宠物卫生护理领域，公司在规模、地位层面均取得较为突出成就依依股份沪深300 规模化生产优势：公司为全球百余家大型国际知名的宠物用品运营商、商超和电商平台稳定持久的提供规模化的生产保障，实现不同规格产品间生产的精准切换，切实满足不同客户间多元化、定制化产品需求。 客户资源优势：目前公司已形成以美国、欧洲、日本众多大型商超、宠物用品专营品牌商和电商平台为主的客户资源体系;上述客户供应商准入门槛极高，甄选程序极为严苛、复杂，具体包括经营资质、生产规模、技术水平、产品品质、货物交货周期等多维度考量。 11% 4% -3% -10% -17% -24% -31% -38% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 产品质量和成本控制优势：公司形成具有核心竞争优势的产品质量控制体 系。公司作为美国、日本、韩国、欧洲等众多大型连锁零售商、专业宠物用品连锁店以及宠物用品网上销售平台的独家供应商，针对不同客户对产品质量、性能等方面的需求特点，不断完善公司产品质量体系。 调整盈利预测，维持“买入”评级 目前我国宠物行业正处于高速发展期，养宠人数逐渐增多，宠物主的消费意愿和消费能力进一步提升，同时国家对宠物行业的相关政策措施逐渐完善，共同推动宠物行业的稳步增长。基于公司24H1业绩表现，24Q2扣非归母小幅下降，且归母净利润增幅较小，同时考虑到目前消费环境等因素，我们调整盈利预测，预计24-26年1.8、2.3、2.9亿元（24-25年原值分别为2.1、2.3亿）；PE分别为13X、10X、8X。 风险提示：订单不及预期，市场竞争激烈；面临原材料价格波动、劳动力成本上升、客户相对集中、汇率波动风险。 相关报告 1《依依股份-半年报点评:Q2需求弱复 苏，盈利能力稳步提升》2023-08-25 2《依依股份-年报点评报告:收入稳健增长，品类渗透率有望提升客户持续拓展》2023-04-01 3《依依股份-季报点评:持续拓展海内外业务，新增产能充分利用，营收与净利润稳定增长》2022-11-09 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,516.34 1,337.36 1,699.79 2,133.23 2,681.48 增长率(%) 15.75 (11.80) 27.10 25.50 25.70 EBITDA(百万元) 233.31 190.94 294.67 349.35 419.29 归属母公司净利润(百万元) 150.55 103.26 182.78 229.54 287.54 增长率(%) 31.96 (31.41) 77.02 25.58 25.27 EPS(元/股) 0.81 0.56 0.99 1.24 1.56 市盈率(P/E) 15.50 22.60 12.77 10.17 8.11 市净率(P/B) 1.29 1.32 1.21 1.09 0.96 市销率(P/S) 1.54 1.74 1.37 1.09 0.87 EV/EBITDA 10.31 10.97 4.61 3.30 2.19 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 346.04 269.60 424.95 628.27 862.32 营业收入 1,516.34 1,337.36 1,699.79 2,133.23 2,681.48 应收票据及应收账款 255.05 263.67 331.26 326.07 500.19 营业成本 1,308.31 1,109.77 1,378.53 1,730.05 2,174.68 预付账款 9.15 23.44 15.76 30.40 30.84 营业税金及附加 10.69 11.34 11.31 15.77 20.13 存货 195.66 148.78 241.69 263.09 356.59 销售费用 19.85 27.08 22.95 28.80 36.20 其他 414.43 491.80 501.47 508.38 498.68 管理费用 41.48 39.76 44.19 55.46 69.72 流动资产合计 1,220.33 1,197.27 1,515.13 1,756.21 2,248.62 研发费用 20.30 23.52 22.95 28.80 36.20 长期股权投资 36.47 45.69 45.69 45.69 45.69 财务费用 (31.44) (16.66) (10.11) (15.49) (22.36) 固定资产 600.63 596.11 544.54 492.97 441.40 资产/信用减值损失 (2.94) (1.23) (6.00) (3.39) (3.54) 在建工程 29.38 5.53 5.53 5.53 5.53 公允价值变动收益 17.38 1.27 0.00 0.00 0.00 无形资产 49.60 48.44 47.20 45.97 44.73 投资净收益 28.98 (14.38) 20.00 20.00 20.00 其他 82.39 88.14 85.21 84.54 85.87 其他 (90.43) 25.16 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 798.46 783.91 728.18 674.69 623.22 营业利润 194.17 131.74 243.98 306.45 383.37 资产总计 2,018.79 1,981.19 2,303.71 2,430.91 2,871.84 营业外收入 2.03 2.41 2.31 2.25 2.33 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 3.69 1.70 2.59 2.66 2.31 应付票据及应付账款 142.34 143.18 232.09 215.20 365.13 利润总额 192.51 132.46 243.70 306.05 383.38 其他 43.09 46.03 50.87 49.13 57.40 所得税 41.96 29.20 60.93 76.51 95.85 流动负债合计 185.42 189.21 282.96 264.32 422.54 净利润 150.55 103.26 182.78 229.54 287.54 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 150.55 103.26 182.78 229.54 287.54 其他 20.34 18.57 18.80 19.24 18.87 每股收益（元） 0.81 0.56 0.99 1.24 1.56 非流动负债合计 20.34 18.57 18.80 19.24 18.87 负债合计 208.85 210.01 301.76 283.56 441.41 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 132.07 184.89 184.89 184.89 184.89 成长能力 资本公积 1,181.49 1,128.66 1,075.84 1,075.84 1,075.84 营业收入 15.75% -11.80% 27.10% 25.50% 25.70% 留存收益 496.38 487.64 670.42 899.96 1,187.49 营业利润 30.11% -32.15% 85.19% 25.61% 25.10% 其他 0.00 (30.02) (10.01) (13.34) (17.79) 归属于母公司净利润 31.96% -31.41% 77.02% 25.58% 25.27% 股东权益合计 1,809.94 1,771.18 1,921.15 2,147.35 2,430.44 获利能力 负债和股东权益总计 2,018.79 1,981.19 2,303.71 2,430.91 2,871.84 毛利率 13.72% 17.02% 18.90% 18.90% 18.90% 净利率 9.93% 7.72% 10.75% 10.76% 10.72% ROE 8.32% 5.83% 9.51% 10.69% 11.83% ROIC 5.52% 9.97% 11.59% 13.02% 9.92% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 150.55 103.26 182.78 229.54 287.54 资产负债率 10.35% 10.60% 13.10% 11.66% 15.37% 折旧摊销 50.04 54.61 52.81 52.81 52.81 净负债率 -19.09% -11.68% -21.98% -29.16% -35.37% 财务费用 0.14 0.19 (10.11) (15.49) (22.36) 流动比率 6.47 6.25 5.35 6.64 5.32 投资损失 (28.98) 14.38 (20.00) (20.00) (20.00) 速动比率 5.44 5.48 4.50 5.65 4.48 营运资金变动 75.07 44.15 (67.22) (54.81) (102.36) 营运能力 其它 (45.75) (14.14) 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 5.66 5.16 5.71 6.49 6.49 经营活动现金流 201.07 202.44 138.25 192.04 195.63 存货周转率 8.23 7.77 8.71 8.45 8.65 资本支出 99.29 34.49 (0.23) (0.44) 0.37 总资产周转率 0.76 0.67 0