盈利能力快速提升

2024年08月31日 学大教育（000526）证券研究报告 盈利能力快速提升 公司发布2024中期报告 24Q2营收9.1亿，同增25%；归母净利润1.1亿，同增33%；扣非归母净利润1.1亿，同增22%。24H1营收16.2亿，同增29%；归母净利润1.62亿，同增82%；扣非归母净利润1.5亿，同增55%。 2024H1因实施股权激励产生股份支付费用1648.4万,不考虑股份支付费用，归母净利润1.78亿，同增100%。 24H1收入分业务，个性化教育收入（传统校区）13.2亿，同增29.3%；全日制教育（培训基地、双语学校）2.3亿，同增23.7%；职教2083.5万，同增48.97%，文化阅读收入1255.9万，同增373.1%；其他3861.6万，同增46.5%。 24H1毛利率36%，同增1pct；24H1净利率10%，同增约3pct；若还原股份费用，调后净利率约11%同增约4pct。 其中财务费用率1.5%，同减1pct，公司积极偿还借款，已于24H1内偿还借款本金2.2亿，并于2024年8月偿还借款本金2亿。截至24年6月底， 公司对紫光卓远剩余借款本金约1.99亿。 拟收购岳阳现代服务职业学院 公司拟逐步出资持有岳阳育盛教育投资公司90%股权，并实现间接持有岳阳现代服务职业学院（为一所非营利性全日制民办高等职业学校）90%的举办者权益，交易对价2.14亿人民币。此外，学大信息拟以货币出资160万与岳阳鸿盛共同设立有限责任公司，为高职办学及日常经营管理提供教育资源及运营管理等服务和支持，其中学大信息持股80%。 本次交易完成后，将进一步夯实公司高质量职业教育核心板块业务，进一步完善公司中等职业教育、高等职业教育及产教融合、职业技能培训为一体的高素质技能人才贯通培养体系，进一步拓展湖南地区的业务布局，有利于打造多元化、高层次的职业教育战略布局。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司是国内个性化教育的开创者和领导者，首创个性化“一对一”教育辅导模式和体系，运营成熟，在行业中具有较强的品牌优势。 个性化学习中心超过240所，覆盖100城市，并依托学大教育“双螺旋”智慧教育模式，线上线下互补教学，让全国的学生享受优质课程学习体验。 全日制教育业务在系统、师资、课程、教研、运营、管理等方面积累了强大的能力和资源，已成为公司传统优势业务之一。公司已经在全国多个省市布局超30所全日制培训基地，全日制培训基地致力于为高考复读生、特长生等学生群体提供无干扰、无顾虑、无隐患的学习环境。 综合考虑公司24H1业绩表现，以及政策与市场环境等因素，我们维持盈利预测，预计24-26年归母分别2.6/3.5/4.6亿；PE分别为26X、19X、15X。 风险提示：行业风险；政策风险；海外投资风险；宏观经济波动风险等 投资评级 行业社会服务/教育 6个月评级买入（维持评级） 当前价格55.06元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股) 123.22 流通A股股本(百万股) 119.02 A股总市值(百万元) 6,784.75 流通A股市值(百万元) 6,553.16 每股净资产(元) 6.33 资产负债率(%) 77.28 一年内最高/最低(元) 70.00/25.58 作者孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 股价走势 学大教育沪深300 122% 99% 76% 53% 30% 7% -16% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《学大教育-公司点评:再次还款1.5 亿，期待加速成长》2024-08-20 2《学大教育-公司点评:提速还款，看好现金流及净利率表现》2024-08-02 3《学大教育-公司点评:业务进展顺利， 行业加速发展》2024-07-10 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,797.61 2,212.64 2,879.97 3,676.28 4,429.92 增长率(%) (28.93) 23.09 30.16 27.65 20.50 EBITDA(百万元) 167.36 328.75 419.52 524.71 635.51 归属母公司净利润(百万元) 10.89 153.78 260.26 349.93 458.53 增长率(%) (102.03) 1,312.29 69.24 34.45 31.03 EPS(元/股) 0.09 1.25 2.11 2.84 3.72 市盈率(P/E) 623.09 44.12 26.07 19.39 14.80 市净率(P/B) 15.57 11.23 7.48 5.43 3.99 市销率(P/S) 3.77 3.07 2.36 1.85 1.53 EV/EBITDA 10.15 15.97 13.15 9.56 6.86 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 874.95 806.61 1,157.90 1,385.84 1,960.98 营业收入 1,797.61 2,212.64 2,879.97 3,676.28 4,429.92 应收票据及应收账款 27.76 22.17 37.93 34.71 50.36 营业成本 1,293.62 1,404.98 1,811.50 2,305.03 2,762.05 预付账款 4.55 5.70 6.52 7.75 7.81 营业税金及附加 8.49 10.50 13.67 17.45 21.03 存货 0.56 10.64 5.52 3.04 8.67 销售费用 117.16 164.34 205.92 263.22 313.64 其他 67.40 68.54 107.43 107.25 126.97 管理费用 257.29 346.71 440.64 562.47 673.35 流动资产合计 975.22 913.67 1,315.29 1,538.59 2,154.79 研发费用 23.52 26.99 34.56 47.79 57.59 长期股权投资 85.42 59.75 59.75 59.75 59.75 财务费用 66.40 59.11 24.00 16.53 11.81 固定资产 170.65 164.13 135.71 131.00 144.00 资产/信用减值损失 (0.70) 9.13 4.21 6.67 5.44 在建工程 29.34 31.20 29.10 19.50 24.50 公允价值变动收益 (2.59) (3.08) 0.00 0.00 0.00 无形资产 31.63 25.22 21.00 26.00 25.17 投资净收益 3.11 2.99 5.22 3.77 4.00 其他 1,889.03 1,958.33 1,880.84 1,966.86 1,933.24 其他 (31.33) (35.15) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 2,206.07 2,238.63 2,126.39 2,203.10 2,186.65 营业利润 62.64 226.11 359.11 474.24 599.89 资产总计 3,181.29 3,152.30 3,435.79 3,704.49 4,257.84 营业外收入 5.28 1.05 3.04 2.70 3.02 短期借款 1,099.27 0.00 30.00 30.00 30.00 营业外支出 14.20 6.40 14.15 15.71 12.62 应付票据及应付账款 0.05 0.05 0.06 0.10 0.09 利润总额 53.72 220.76 348.00 461.22 590.29 其他 777.16 1,214.85 1,952.44 1,974.34 2,178.14 所得税 45.41 68.45 107.91 143.02 183.04 流动负债合计 1,876.48 1,214.90 1,982.50 2,004.43 2,208.24 净利润 8.31 152.30 240.08 318.20 407.24 长期借款 0.00 338.22 341.00 339.61 340.31 少数股东损益 (2.58) (1.48) (20.18) (31.73) (51.29) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 10.89 153.78 260.26 349.93 458.53 其他 282.53 290.95 239.61 176.83 127.48 每股收益（元） 0.09 1.25 2.11 2.84 3.72 非流动负债合计 282.53 629.17 580.61 516.44 467.79 负债合计 2,758.03 2,562.52 2,563.11 2,520.88 2,676.02 少数股东权益 (12.43) (14.35) (34.53) (66.26) (117.55) 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 117.76 122.12 123.22 123.22 123.22 成长能力 资本公积 859.03 929.98 929.98 929.98 929.98 营业收入 -28.93% 23.09% 30.16% 27.65% 20.50% 留存收益 (539.05) (384.27) (124.01) 225.93 684.46 营业利润 -112.94% 260.95% 58.82% 32.06% 26.50% 其他 (2.05) (63.71) (21.97) (29.24) (38.30) 归属于母公司净利润 -102.03% 1312.29% 69.24% 34.45% 31.03% 股东权益合计 423.26 589.78 872.71 1,183.63 1,581.81 获利能力 负债和股东权益总计 3,181.29 3,152.30 3,435.79 3,704.49 4,257.84 毛利率 28.04% 36.50% 37.10% 37.30% 37.65% 净利率 0.61% 6.95% 9.04% 9.52% 10.35% ROE 2.50% 25.46% 28.69% 28.00% 26.98% ROIC -12.51% 609.79% -104.99% -94.05% -81.38% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 8.31 152.30 260.26 349.93 458.53 资产负债率 86.70% 81.29% 74.60% 68.05% 62.85% 折旧摊销 151.10 90.37 40.62 40.62 29.25 净负债率 89.28% -2.26% -55.32% -73.17% -95.14% 财务费用 71.40 60.69 24.00 16.53 11.81 流动比率 0.39 0.47 0.66 0.77 0.98 投资损失 (3.11) (2.99) (5.22) (3.77) (4.00) 速动比率 0.39 0.47 0.66 0.77 0.97 营运资金变动 (157.33) 203.38 145.11 31.95 211.66 营运能力 其它 146.06 103.64 (20.18) (31.73) (51.29) 应收账款周转率 62.45 88.63 95.84 101.23 104.16 经