发布股权激励，期待加速成长

新巨丰（301296） 证券研究报告 2024年08月31日 发布股权激励，期待加速成长 公司发布2024年半年报 公司24Q2收入3.9亿，同比-11.3%，归母净利润0.3亿，同比-10.4%，扣非归母0.3亿，同比-11.8%； 投资评级 行业轻工制造/包装印刷 6个月评级买入（维持评级） 当前价格7.23元 目标价格元 基本数据 24H1收入8.2亿，同比-5.1%，归母净利润0.9亿，同比+8.6%，扣非归母 A股总股本(百万股) 420.00 0.8亿，同比-2.1%。 流通A股股本(百万股) 271.68 分产品看，公司24H1液态奶无菌包装收入8.0亿，同比-5.1%，占比97.7%；非碳酸软饮料无菌包装收入0.2亿，同比-14%，占比1.9%。 公司24H1毛利率23.11%，同比+3.2pct；归母净利率10.4%，同比+1.3pct。 分产品看，公司24H1液态奶无菌包装毛利率22.7%，同比+3.1pct；非碳酸软饮料无菌包装毛利率25.8%，同比+6.0pct。 从费用端看，公司24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为2.4%/12.5%/0.8%/0.1%，同比+0.7pct/+6.4pct/+0.2pct/+1.1pct。其中，24H1销售费用0.2亿，同比+36.2%，主要来源于新增股权激励费用所致；管理费用1.0亿，同比+93.9%，主要系发生收购纷美包装相关中介费用所致；财务费用58.9万，同比+106.6%，主要系募集资金减少，利息收入降低所致。 发布股权激励计划 公司拟向激励对象授予股票权益（第二类限制性股票、股票期权）总计不超过1680万股，约占总4.00%；其中第二类限制性股票840万股（来源定向增发），约占总2%；股票期权激励计划840万股（来源定向增发），占总2%。 其中第二类限制性股票授予价格不低于3.65元/股；股票期权行权价格为不低于7.29元/股。业绩考核目标均为（第一个归属期）2024年净利增长 A股总市值(百万元)3,036.60 流通A股市值(百万元)1,964.24 每股净资产(元)5.86 资产负债率(%)23.50 一年内最高/最低(元)15.86/6.57 作者 孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 股价走势 新巨丰创业板指 2% -6% -14% -22% -30% -38% -46% -54% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 不低于7%；（第二个归属期）2025年净利增长较2023年不低于15%。 相关报告 下游行业增长和应用领域扩大共同抬高行业天花板 自2019年来中国液态奶市场保持稳步增长，预计未来几年仍将保持较高增长速度。中国的人口基数大，乳制品的市场前景广阔，而无菌包装作为得以让乳制品能够长期保存的关键产品，其市场前景也相当可观。此外，其他液态食品类产品如酱油、醋、汤汁等会随着阻隔技术的进一步完善，将陆续成为无菌包装的下游应用领域。 期待与纷美实现战略协同 24H1公司拟通过下属全资子公司景丰控股有限公司向纷美包装全体股东发起自愿有条件全面要约或者通过其他符合监管要求的形式现金收购纷美包装已发行股份。 本次交易前，公司已成为纷美包装的第一大股东，通过进一步取得纷美包装控股权，公司将提高对纷美包装的控制力，加强与纷美包装的业务协同；实现两家公司优势资源、技术、业务等方面的全面整合。双方有望在产品设计、研发领域、销售市场等开展更为深入的合作交流，对公司实现完善产品种类和市场布局、扩大经营规模、提升核心竞争力有一定积极作用。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司秉持“好的包装保护未来”的品牌主张，经过多年发展，已成为国内为数不多的能够规模化生产无菌包装的本土企业之一。公司与下游知名液态奶和非碳酸软饮料生产商建立了长期良好的合作关系，在业内享有良好的 1《新巨丰-年报点评报告:无菌包装领域国产替代有望提速》2024-05-11 2《新巨丰-季报点评:收购纷美股权已完成，为成长注入新动能》2023-10-293《新巨丰-公司点评:重组稳步推进，无菌包装国产替代驶入快车道》 2023-09-27 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 市场声誉。 综合考虑公司24H1业绩表现，收购纷美后产生的协同效应以及目前市场和消费环境，我们维持盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为1.9/2.2/2.5亿，EPS分别为0.45/0.52/0.59元/股，对应PE分别为16/14/12x。 风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；客户份额下滑风险等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,607.97 1,737.39 1,878.12 2,062.17 2,242.61 增长率(%) 29.48 8.05 8.10 9.80 8.75 EBITDA(百万元) 255.48 276.61 284.98 310.53 346.37 归属母公司净利润(百万元) 169.52 170.19 191.06 220.44 247.53 增长率(%) 7.84 0.39 12.26 15.38 12.29 EPS(元/股) 0.40 0.41 0.45 0.52 0.59 市盈率(P/E) 17.91 17.84 15.89 13.78 12.27 市净率(P/B) 1.28 1.36 1.16 1.09 1.01 市销率(P/S) 1.89 1.75 1.62 1.47 1.35 EV/EBITDA 19.75 11.05 4.48 3.36 2.67 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,418.21 792.50 1,590.34 1,784.13 1,851.02 营业收入 1,607.97 1,737.39 1,878.12 2,062.17 2,242.61 应收票据及应收账款 441.86 409.05 519.58 465.68 468.74 营业成本 1,330.88 1,361.10 1,493.10 1,643.55 1,782.88 预付账款 7.68 7.81 12.20 10.82 12.18 营业税金及附加 8.45 10.76 11.56 12.04 13.15 存货 262.01 304.44 245.35 368.62 319.54 销售费用 21.04 40.06 43.20 46.40 49.34 其他 161.12 291.47 159.94 180.05 195.78 管理费用 52.42 92.57 84.52 88.67 91.95 流动资产合计 2,290.89 1,805.27 2,527.40 2,809.31 2,847.25 研发费用 10.10 11.23 12.02 12.99 13.90 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (0.10) (10.34) (20.71) (31.91) (35.17) 固定资产 457.75 483.67 457.36 451.41 444.93 资产/信用减值损失 18.54 1.29 2.75 6.06 7.16 在建工程 55.76 32.99 38.69 46.95 53.56 公允价值变动收益 8.21 (0.46) 0.00 0.00 0.00 无形资产 36.63 35.70 34.74 33.78 32.82 投资净收益 8.76 (0.24) 2.13 2.72 3.34 其他 33.59 775.22 218.22 263.76 321.41 其他 (76.71) (6.46) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 583.73 1,327.58 749.01 795.90 852.72 营业利润 226.38 237.87 259.31 299.20 337.07 资产总计 2,874.61 3,132.85 3,276.41 3,605.21 3,699.97 营业外收入 0.37 0.30 0.23 0.28 0.29 短期借款 5.88 154.84 5.60 5.04 4.54 营业外支出 0.07 0.02 0.43 0.15 0.17 应付票据及应付账款 389.51 451.56 443.66 618.68 481.84 利润总额 226.68 238.15 259.10 299.33 337.19 其他 48.41 233.86 151.60 123.40 158.53 所得税 57.15 67.96 68.04 78.89 89.67 流动负债合计 443.80 840.26 600.87 747.12 644.91 净利润 169.52 170.19 191.06 220.44 247.53 长期借款 31.18 26.68 32.30 29.07 26.16 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 169.52 170.19 191.06 220.44 247.53 其他 27.97 38.77 33.66 34.05 33.61 每股收益（元） 0.40 0.41 0.45 0.52 0.59 非流动负债合计 59.15 65.45 65.96 63.12 59.78 负债合计 504.14 906.55 666.83 810.24 704.69 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 420.00 420.00 420.00 420.00 420.00 成长能力 资本公积 1,243.25 1,262.77 1,243.25 1,243.25 1,243.25 营业收入 29.48% 8.05% 8.10% 9.80% 8.75% 留存收益 705.78 860.43 1,051.49 1,271.93 1,519.46 营业利润 7.50% 5.08% 9.01% 15.38% 12.66% 其他 1.44 (316.91) (105.16) (140.21) (187.43) 归属于母公司净利润 7.84% 0.39% 12.26% 15.38% 12.29% 股东权益合计 2,370.47 2,226.29 2,609.58 2,794.97 2,995.28 获利能力 负债和股东权益总计 2,874.61 3,132.85 3,276.41 3,605.21 3,699.97 毛利率 17.23% 21.66% 20.50% 20.30% 20.50% 净利率 10.54% 9.80% 10.17% 10.69% 11.04% ROE 7.15% 7.64% 7.32% 7.89% 8.26% ROIC 25.75% 17.55% 18.38% 23.17% 27.68% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 169.52 170.19 191.06 220.44 247.53 资产负债率 17.54% 28.94% 20.35% 22.47% 19.05% 折旧摊销 43.74 45.04 46.57 48.65 50.82 净负债率 -58.05% -20.34% -57.83% -60.72% -58.61% 财务费用 3.21 6.69 (20.71) (31.91) (35.17) 流