三温分试机放量显著，加大海外市场拓展

金海通（603061） 证券研究报告 2024年08月31日 三温分试机放量显著，加大海外市场拓展 事件：公司发布2024半年度报告，完成营业收入1.83亿元，同比下降1.65%。公司实现归属母公司净利润0.4亿元，同比下降11.75%。扣非归属母公司净利润0.35亿元，同比增长下降15.84%。 投资评级 行业电子/半导体 6个月评级买入（维持评级） 当前价格63.73元 目标价格元 点评：24H1业绩承压，产品升级加速，三温测试分选机放量增大。24H1分别产生销售费用0.17 亿元，同比上升30.60%；管理费用0.14亿元，同比上升8.44%；财务费用-0.04亿元，同比上升14.75%；研发费用0.19亿元，同比下降1.05%。其中24H1销售费用大幅增长主要因销售人员工资、代理费用、及差旅费的增长。24H1公司业绩承压主要归因于公司持续加大市场开拓力度，销售费用、管理费用等费用的增长。产品方面，公司聚焦产品升级与创新。核心产品基于EXCEED-6000/8000系列，9000系列全面升级平台，其中9800系列三温测试分选机在24H1显著放量。新推MEMS测试平台正进行客户验证，未来规划涵盖Memory、SiC/IGBT、先进封装等领域。 1.积极布局半导体关键技术，参股技术领先的华芯智能。公司在持续强化技术开发和自主创新的基础上，亦通过对外投资策略，精准布局半导体领域内的关键技术方向。截至2024年8月公司参股深圳市华芯智能装备有限公司，这是一家专注于半导体晶圆级分选封测与平板级封装贴晶机设备及解决方案的高科技企业。华芯智能的核心产品，包括晶圆级分选机（WafertoTape&Reel，即晶圆到卷带技术）以及IGBTKGD（KnownGoodDie，已知良好芯片）分选机。鉴于目前国内市场上能够提供此类高端设备及解决方案的供应商相对稀缺，且华芯智能的产品因技术含量高而享有较高的单价与毛利率，具有良好的未来成长潜力。 2.产品创新不断，下游封测产能利用率攀升，持续加固市场壁垒。2023年10月“半导体测试设备 智能制造及创新研发中心一期”募投项目开工，总投4.36亿元，预计2026年建成，旨在通过新建厂房、研发实验室及引进高端设备，提升测试分选机性能与定制化能力，精准对接下游封装测试、IDM、芯片设计企业的多元化需求，并强化技术研发与自主创新能力。 3.深耕全球半导体测试分选领域，以“国际化定位”和技术创新为引擎，海外布局包括新加坡、马来西亚等地，精准拓展市场。公司依托国内半导体行业蓬勃之势，深耕全球竞争激烈的半导体测试分选领域，秉持“国际化定位”，旨在成为全球行业的佼佼者。公司已在新加坡、马来西亚等地建立海外据点，强化跨国协作，针对半导体产业高地实施精准市场拓展与高效服务。2023年6月公司启动“马来西亚生产运营中心”项目，旨在构建集生产、服务于一体的综合基地，以地理优势加速响应市场与客户需求，驱动公司业务的稳健增长与持续经营。截止2024年8月，该项目正稳步推进，项目正处于厂房装修阶段。 4.多项核心技术构建起坚实的护城河，车规、工业助力三温分选机成为新的增长点。测试分选机依据其系统结构设计，主要划分为重力式、转塔式及平移拾取和放置式三大类。公司精准定位，专注于平移式分选机的研发，产品线涵盖EXCEED-6000至NEOCEED等多个系列，专为不同测试工位与环境需求设计。产品集光学、机械、电气技术于一体，精准模拟芯片使用环境，实现高效多工位 基本数据 A股总股本(百万股)60.00 流通A股股本(百万股)41.83 A股总市值(百万元)3,823.80 流通A股市值(百万元)2,665.59 每股净资产(元)21.05 资产负债率(%)15.79 一年内最高/最低(元)103.00/56.81 作者 潘暕分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 朱晔分析师 SAC执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 骆奕扬分析师 SAC执业证书编号：S1110521050001 luoyiyang@tfzq.com 李泓依分析师 SAC执业证书编号：S1110524040006 lihongyi@tfzq.com 并行测试，Jam率低至1/10,000。测试范围广泛，覆盖2*2mm至110*110mm芯片，且能模拟-55℃ 至155℃极端温度，满足多样化测试需求。国内企业在三温分选机领域整体刚起步，仅少数上市公司推出相关产品。传统重力式、平移式分选机承压于行业景气度，而三温分选机因汽车电子需求激增而增长显著。公司三温分选机产品有望受益于车规、工规类芯片需求增长及国产替代趋势。 投资建议：公司成长性和壁垒高，运营成本管控有效，我们维持公司盈利预测，预计2024/2025/2026 年公司实现归母净利润1.40/1.83/2.10亿元，维持公司“买入”评级。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 426.02 347.23 460.28 565.00 712.00 增长率(%) 1.39 (18.49) 32.56 22.75 26.02 EBITDA(百万元) 208.22 134.89 177.91 231.67 267.96 归属母公司净利润(百万元) 153.93 84.79 139.94 182.90 209.65 增长率(%) 0.14 -44.91 65.03 30.70 14.62 EPS(元/股) 2.57 1.41 2.33 3.05 3.49 市盈率(P/E) 23.47 42.61 25.82 19.75 17.23 市净率(P/B) 6.20 2.58 2.36 2.13 1.92 市销率(P/S) 8.48 10.41 7.85 6.40 5.07 EV/EBITDA 0.00 36.45 14.06 12.36 9.57 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：半导体行业波动的风险、行业竞争加剧的风险、客户集中度相对较高的风险、技术研发风险。 股价走势 金海通沪深300 3% -4% -11% -18% -25% -32% -39% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《金海通-首次覆盖报告:聚焦平移式测试分选机，三温分选机成为新增长点》2024-06-20 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 126.53 582.11 914.52 553.98 855.14 营业收入 426.02 347.23 460.28 565.00 712.00 应收票据及应收账款 184.03 255.64 139.04 407.06 326.35 营业成本 181.67 176.38 207.13 248.60 313.28 预付账款 3.19 3.39 2.87 5.37 5.15 营业税金及附加 2.50 2.14 2.76 3.28 4.06 存货 285.45 334.22 234.36 518.61 451.23 销售费用 24.55 28.84 29.37 32.20 46.28 其他 101.10 186.71 183.36 187.39 187.35 管理费用 18.98 24.84 24.81 28.25 42.72 流动资产合计 700.30 1,362.07 1,474.15 1,672.40 1,825.22 研发费用 30.73 38.44 36.82 44.02 65.36 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 -7.44 -6.51 -14.01 -13.75 -13.19 固定资产 12.01 74.21 124.67 181.63 244.59 资产/信用减值损失 -8.51 -17.03 -10.84 -12.13 -13.33 在建工程 57.46 12.57 12.57 12.57 12.57 公允价值变动收益 0.07 4.15 0.00 0.00 0.00 无形资产 9.47 97.57 95.33 93.09 90.86 投资净收益 1.08 2.85 1.47 1.80 2.04 其他 37.18 36.15 31.11 31.02 29.00 其他 2.12 0.35 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 116.13 220.50 263.68 318.31 377.01 营业利润 180.28 92.79 164.04 212.06 242.20 资产总计 817.12 1,584.98 1,737.83 1,990.70 2,202.23 营业外收入 0.01 0.02 0.01 0.01 0.01 短期借款 10.01 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 3.66 0.09 1.78 1.84 1.24 应付票据及应付账款 170.75 141.89 147.81 242.03 252.89 利润总额 176.63 92.73 162.27 210.23 240.97 其他 34.89 36.75 51.13 44.84 57.73 所得税 22.70 7.93 22.33 27.33 31.33 流动负债合计 215.65 178.63 198.94 286.87 310.61 净利润 153.93 84.79 139.94 182.90 209.65 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 153.93 84.79 139.94 182.90 209.65 其他 14.87 6.26 10.67 10.60 9.17 每股收益（元） 2.57 1.41 2.33 3.05 3.49 非流动负债合计 14.87 6.26 10.67 10.60 9.17 负债合计 234.38 186.13 209.61 297.47 319.79 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 45.00 60.00 60.00 60.00 60.00 成长能力 资本公积 204.37 936.18 936.18 936.18 936.18 营业收入 1.39% -18.49% 32.56% 22.75% 26.02% 留存收益 333.35 402.54 532.15 697.04 886.25 营业利润 0.24% -48.53% 76.78% 29.27% 14.21% 其他 0.02 0.13 -0.11 0.02 0.02 归属于母公司净利润 0.14% -44.91% 65.03% 30.70% 14.62% 股东权益合计 582.74 1,398.86 1,528.22 1,693.24 1,882.44 获利能力 负债和股东权益总计 817.12 1,584.98 1,737.83 1,990.70 2,202.23 毛利率 57.36% 49.21% 55.00% 56.00% 56.00% 净利率 36.13% 24.42% 30.40% 32.37% 29.45% ROE 26.42% 6.06% 9.16% 10.80% 11.14% ROIC 62.86% 22.82% 20.97% 41.35% 21.11% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1