24H1收入同比持平，技术创新保障长远发展

绿的谐波（688017.SH） 24H1收入同比持平，技术创新保障长远发展 证券研究报告|半年报点评 2024年08月31日 事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入1.72亿元，同比增长0.49%；实现归母净利润0.37亿元，同比下降27.69%。 下游需求短期承压，但不改长期趋势。2024年上半年，由于公司主要下游领域工业机器人、智能机器人等市场仍面临较大压力，公司实现收入1.72亿元，较去年同期基本持平，处于相对平稳状态。随着3C、半导体等行业 需求逐步有所回暖以及机器人的整体价格持续下行，下半年智能机器人有望在制造业的渗透率进一步提升，行业需求有望在下半年企稳修复。公司作为精密谐波减速器全零部件自主供应的制造商，在生产成本、响应速度、交付周期等方面均处于较优水平，有望在需求修复过程中进一步提升市场份额。 增持（维持） 行业前次评级 自动化设备增持 08月30日收盘价（元） 64.84 总市值（百万元） 10,942.65 总股本（百万股） 168.76 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 2.77 股价走势 股票信息 坚持技术创新，研发费用同比增长16.79%。报告期内，公司继续聚焦传动产业链，通过机电一体化以及微型电液伺服等技术的创新，加大市场开拓力度，公司面相全新场景的机电一体化产品和微型电液伺服产品逐步登 录市场。公司研发费用投入2,492.31万元，同比去年增长16.79%，占本期营业收入比例14.46%。截至2024年6月30日，公司拥有160项有效专利同时公司将此类新技术应用到了公司新产品中如高端精密数控转台、液压打磨头、自适应移动特种装备、高端数控机床等新产品中。我们认为，公司具备较强的品牌影响力，这将有助于其在机电一体化、电液伺服等新 40% 22% 4% -14% -32% -50% 绿的谐波沪深300 领域的市场开拓。 公司定增此前获批，为机器人大时代准备产能。公司于2022年10月发布定增预案，2024年7月获得证监会同意注册批复，公司本次定增募资总额不超过约20.27亿元，项目达产后预计新增新一代谐波减速器100万 台、机电一体化产品20万台年产能。精密减速器是人形机器人的核心部件之一，公司本次扩产，可为人形机器人大时代的到来做好充足准备。 盈利预测与投资建议。由于制造业需求修复不及预期，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入4.21/5.70/7.40亿元，实现归 母净利润1.02/1.43/2.03亿元，当前市值对应2024年PE为107.8X。长期看公司有望受益于智能机器人发展，实现规模快速扩张，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；行业需求下行风险；原材料价格波动风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 446 356 421 570 740 增长率yoy（%） 0.5 -20.1 18.3 35.3 29.8 归母净利润（百万元） 155 84 102 143 203 增长率yoy（%） -17.9 -45.8 20.7 40.5 42.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.92 0.50 0.60 0.85 1.20 净资产收益率（%） 8.1 4.2 4.9 6.6 8.7 P/E（倍） 70.5 130.0 107.8 76.7 54.0 P/B（倍） 5.7 5.4 5.3 5.1 4.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月30日收盘价 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师张一鸣 执业证书编号：S0680522070009邮箱：zhangyiming@gszq.com 分析师刘嘉林 执业证书编号：S0680524070005邮箱：liujialin@gszq.com 相关研究 1、《绿的谐波（688017.SH）：20亿定增获批，为机器人大时代准备产能》2024-07-06 2、《绿的谐波（688017.SH）：2023年业绩快报：需求短期承压，产品迭代与海外布局稳步推进》2024-02-263、《绿的谐波（688017.SH）：谐波减速器龙头，人形机器人打开公司成长蓝海》2023-11-13 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1525 1666 1616 1578 1623 营业收入 446 356 421 570 740 现金 729 969 940 921 1006 营业成本 229 210 260 352 444 应收票据及应收账款 119 117 122 227 209 营业税金及附加 3 3 4 6 7 其他应收款 11 3 13 8 19 营业费用 6 11 13 16 20 预付账款 26 11 32 26 50 管理费用 23 22 23 32 42 存货 249 254 198 84 27 研发费用 46 48 58 74 81 其他流动资产 391 312 312 312 312 财务费用 -21 -23 -24 -39 -49 非流动资产 891 1146 1190 1319 1459 资产减值损失 -20 -18 -4 -6 -7 长期投资 59 57 54 51 47 其他收益 14 14 0 1 2 固定资产 348 392 438 548 669 公允价值变动收益 9 1 6 6 5 无形资产 20 62 68 75 83 投资净收益 9 12 12 13 11 其他非流动资产 463 635 631 645 660 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2415 2812 2806 2897 3082 营业利润 169 92 109 154 219 流动负债 337 611 577 582 626 营业外收入 1 0 1 1 1 短期借款 212 434 434 434 434 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 59 42 83 86 127 利润总额 170 92 110 155 220 其他流动负债 66 135 60 63 64 所得税 14 7 8 11 16 非流动负债 144 184 161 141 122 净利润 156 85 102 143 204 长期借款 99 124 101 82 63 少数股东损益 1 1 0 1 1 其他非流动负债 45 59 59 59 59 归属母公司净利润 155 84 102 143 203 负债合计 481 794 737 724 748 EBITDA 210 144 154 210 289 少数股东权益 -2 5 6 6 7 EPS（元） 0.92 0.50 0.60 0.85 1.20 股本 169 169 169 169 169 资本公积 1331 1340 1340 1340 1340 主要财务比率 留存收益 423 490 562 654 785 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1936 2013 2064 2167 2327 成长能力 负债和股东权益 2415 2812 2806 2897 3082 营业收入(%) 0.5 -20.1 18.3 35.3 29.8 营业利润(%) -21.5 -45.9 19.2 41.1 42.5 归属于母公司净利润(%) -17.9 -45.8 20.7 40.5 42.1 获利能力毛利率(%) 48.7 41.1 38.3 38.3 40.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 34.8 23.6 24.1 25.0 27.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 8.1 4.2 4.9 6.6 8.7 经营活动现金流 26 149 164 164 289 ROIC(%) 6.8 3.3 3.9 5.3 7.0 净利润 156 85 102 143 204 偿债能力 折旧摊销 42 47 42 53 69 资产负债率(%) 19.9 28.2 26.3 25.0 24.3 财务费用 -21 -23 -24 -39 -49 净负债比率(%) -20.0 -13.0 -16.0 -15.2 -18.5 投资损失 -9 -12 -12 -13 -11 流动比率 4.5 2.7 2.8 2.7 2.6 营运资金变动 -185 0 61 24 81 速动比率 3.5 2.0 2.1 2.2 2.2 其他经营现金流 42 51 -6 -6 -5 营运能力 投资活动现金流 -157 -188 -69 -164 -192 总资产周转率 0.2 0.1 0.1 0.2 0.2 资本支出 87 76 47 132 144 应收账款周转率 4.0 3.0 3.5 3.3 3.4 长期投资 -89 -117 3 3 4 应付账款周转率 2.4 4.2 4.2 4.2 4.2 其他投资现金流 -159 -229 -19 -28 -45 每股指标（元） 筹资活动现金流 216 323 -124 -18 -11 每股收益(最新摊薄) 0.92 0.50 0.60 0.85 1.20 短期借款 198 222 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.15 0.88 0.97 0.97 1.71 长期借款 99 25 -23 -19 -19 每股净资产(最新摊薄) 11.47 11.93 12.23 12.84 13.79 普通股增加 48 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -39 9 0 0 0 P/E 70.5 130.0 107.8 76.7 54.0 其他筹资现金流 -89 67 -101 1 8 P/B 5.7 5.4 5.3 5.1 4.7 现金净增加额 87 286 -30 -18 85 EV/EBITDA 48.9 73.2 68.2 50.0 36.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月30日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证