业绩持续快速增长，订单充沛海洋业务景气上行值得期待

2024年08月30日 亨通光电（600487）证券研究报告 业绩持续快速增长，订单充沛海洋业务景气上行值得期待 事件： 投资评级 行业通信/通信设备 6个月评级买入（维持评级） 当前价格14.18元 目标价格元 公司发布2024半年度报告，上半年实现收入266.14亿元，同比增长14.83%； 实现归母净利润16.09亿元，同比增长28.80%；实现扣非净利润15.15亿 元，同比增长25.82%。其中Q2实现收入148.29亿元，同比增长20.46%，实现归母净利润10.96亿元，同比增长28.30%。 Q2收入加速增长 公司单Q2实现营收148.3亿元，同比+20.46%，环比+25.84%。公司上半年受益于特高压建设、电网数字化智能化升级、新能源基础建设以及海洋通信产业稳步发展，收入实现快速增长。同时公司合同负债达到56.17亿元，同比增长18.1%，我们认为公司各项业务后续增长动能仍强劲！ 毛利率稳定，盈利能力提升 公司2024H1实现毛利率16.54%，同比下降0.31pct，其中单Q2毛利率17.74%，环比提升2.7pct，同比基本持平。费用端公司费用管控有成效，上半年销售/管理/财务/研发费用率分别为2.53%/2.61%/0.55%/4.31%，期间费用率合计10.00%，对比去年同期下降0.79pct。 在手订单充沛，海风项目持续斩获 公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约 210亿元（23年报为185亿元，持续滚动增加），2024年分别中标了申能海南CZ2海上风电示范项目、山东能源渤中海上风电G场址工程、大唐海南儋州海上风电项目一场址、华润东南沿海海上风电场项目、东南沿海风机大部件优化升级项目、克罗地亚中压海缆项目、冰岛VMJ海缆项目等海洋能源项目。同时持续拓展产能，公司加快推进江苏射阳海底电缆生产基地一期产能提升，同时积极推动射阳基地二期和揭阳海洋能源生产基地的项目建设。 国内国际全面布局 海外部分，公司较早布局海外市场，拥有多案例经验，国际知名度不断增强。借“一带一路”东风，业务版图不断扩张，先后并购印尼PTVoksel、南非Aberdare、西班牙Cablescom、葡萄牙Alcobre等当地知名企业；已在西班牙、葡萄牙、德国等地设立12家海外产业基地，承接了一百多个工程项目；业务覆盖150多个国家和地区，包括近乎东南亚每个国家，在多国拥有成功项目经验，能够提供优质电力传输产品服务、高质量建设及运维一体化解决方案，是出海领域的头部厂商，海外项目持续突破值得期待 盈利预测与投资收益： 我们预计公司24-26年归母净利润为28/35/43亿元，对应23-26年PE估值分别为12/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险、项目推进节奏不及预期的风险、光通信需求不及预期的风险等 基本数据 A股总股本(百万股)2,466.73 流通A股股本(百万股)2,466.73 A股总市值(百万元)34,978.30流通A股市值(百万元)34,978.30每股净资产(元)11.06 资产负债率(%)52.20 一年内最高/最低(元)16.50/10.11 作者唐海清分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 王奕红分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 袁昊分析师 SAC执业证书编号：S1110524050002 yuanhao@tfzq.com 股价走势 亨通光电沪深300 11% 5% -1% -7% -13% -19% -25% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《亨通光电-年报点评报告:业绩延续快速增长趋势，未来海洋业务反转更值期待！》2024-05-04 2《亨通光电-公司点评:获评“灯塔工厂”，海洋订单持续斩获有望带动海洋业务快速增长》2024-03-30 3《亨通光电-公司点评:逆势而上，业绩预告高增长！》2024-02-01 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 46,463.98 47,621.74 54,933.72 64,598.89 73,643.62 增长率(%) 12.58 2.49 15.35 17.59 14.00 EBITDA(百万元) 5,040.21 5,904.03 5,070.40 5,931.56 6,854.92 归属母公司净利润(百万元) 1,583.54 2,153.61 2,809.28 3,508.32 4,285.42 增长率(%) 10.25 36.00 30.45 24.88 22.15 EPS(元/股) 0.64 0.87 1.14 1.42 1.74 市盈率(P/E) 22.09 16.24 12.45 9.97 8.16 市净率(P/B) 1.48 1.36 1.22 1.11 0.99 市销率(P/S) 0.75 0.73 0.64 0.54 0.47 EV/EBITDA 8.07 5.84 7.52 6.10 4.91 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 9,679.34 11,534.92 10,873.93 12,983.96 15,814.45 营业收入 46,463.98 47,621.74 54,933.72 64,598.89 73,643.62 应收票据及应收账款 16,871.99 17,103.55 17,993.00 18,613.04 19,436.16 营业成本 39,879.39 40,333.25 46,606.50 54,637.91 62,112.28 预付账款 1,626.49 1,827.15 2,056.73 2,192.89 2,293.00 营业税金及附加 175.92 158.37 189.19 227.29 252.55 存货 4,799.71 8,299.69 8,530.44 8,771.57 9,171.98 销售费用 1,220.10 1,330.26 1,373.34 1,614.97 1,767.45 其他 2,622.90 2,658.19 4,422.08 5,108.61 5,192.88 管理费用 1,423.44 1,413.95 1,428.28 1,679.57 1,914.73 流动资产合计 35,600.44 41,423.50 43,876.18 47,670.07 51,908.48 研发费用 1,648.30 1,905.29 1,977.61 2,260.96 2,577.53 长期股权投资 1,840.16 1,775.38 1,825.38 1,875.38 1,925.38 财务费用 346.30 354.06 374.39 335.85 291.19 固定资产 8,216.03 10,868.59 11,121.82 11,300.05 11,688.27 资产/信用减值损失 (242.48) (178.86) (130.00) (156.49) (174.15) 在建工程 2,312.41 2,113.46 2,613.46 3,113.46 3,613.46 公允价值变动收益 (168.53) (1.43) 44.08 0.00 0.00 无形资产 2,211.80 1,709.99 1,409.23 1,107.48 804.73 投资净收益 82.56 3.53 50.00 45.36 32.96 其他 3,261.59 2,901.70 2,938.59 3,071.53 3,027.18 其他 424.69 (7.18) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 17,841.98 19,369.13 19,908.49 20,467.90 21,059.03 营业利润 1,674.31 2,310.51 2,948.47 3,731.20 4,586.71 资产总计 55,676.89 62,490.77 63,784.66 68,137.97 72,967.50 营业外收入 72.15 118.08 85.15 91.79 98.34 短期借款 7,491.44 9,255.43 8,000.00 8,000.00 8,000.00 营业外支出 60.29 43.33 36.73 46.78 42.28 应付票据及应付账款 10,307.35 9,858.47 10,855.53 11,303.17 12,161.47 利润总额 1,686.17 2,385.26 2,996.89 3,776.21 4,642.77 其他 3,711.63 5,086.86 8,412.66 9,092.10 9,361.19 所得税 95.38 158.49 100.73 159.38 224.81 流动负债合计 21,510.43 24,200.76 27,268.19 28,395.27 29,522.65 净利润 1,590.79 2,226.77 2,896.16 3,616.83 4,417.96 长期借款 4,173.22 4,357.51 4,500.00 4,500.00 4,500.00 少数股东损益 7.25 73.16 86.88 108.50 132.54 应付债券 0.00 165.22 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,583.54 2,153.61 2,809.28 3,508.32 4,285.42 其他 529.14 892.02 900.00 950.00 980.00 每股收益（元） 0.64 0.87 1.14 1.42 1.74 非流动负债合计 4,702.36 5,414.74 5,400.00 5,450.00 5,480.00 负债合计 28,773.61 34,371.90 32,668.19 33,845.27 35,002.65 少数股东权益 3,203.69 2,475.99 2,548.21 2,638.41 2,748.58 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 2,466.73 2,466.73 2,466.73 2,466.73 2,466.73 成长能力 资本公积 9,646.42 9,608.24 10,236.67 10,236.67 10,236.67 营业收入 12.58% 2.49% 15.35% 17.59% 14.00% 留存收益 12,125.75 14,089.65 16,424.91 19,341.25 22,903.58 营业利润 -2.02% 38.00% 27.61% 26.55% 22.93% 其他 (539.31) (521.74) (560.05) (390.37) (390.72) 归属于母公司净利润 10.25% 36.00% 30.45% 24.88% 22.15% 股东权益合计 26,903.28 28,118.87 31,116.47 34,292.70 37,964.85 获利能力 负债和股东权益总计 55,676.89 62,490.77 63,784.66 68,137.97 72,967.50 毛利率 14.17% 15.30% 15.16% 15.42% 15.66% 净利率 3.41% 4.52% 5.11% 5.43% 5.82% ROE 6.68% 8.40% 9.83% 11.08% 12.17% ROIC 7.64% 9.13% 10.46% 12