资产质量提升，业绩符合预期

业绩简评 8月28日，公司发布24年半年报告，24H1公司收入496.32亿元，同比-3.21%；归母净利润37.06亿元，同比+3.24%；其中单Q2实现收入254.58亿元，同比-7.31%；归母净利润21.05亿元，同比 +1.89%，扣非后归母净利润18.28亿元，同比-11.69%。 经营分析 持续推进国际市场，24H1海外收入占比超过40%。根据公告24H1 公司国际化收入219亿元，同比4.8%；国际化收入占比44%，同比+3.37pcts；分产品来看，挖掘机海外收入yoy+16%、泵车、搅拌站实现翻倍增长；分区域来看，公司在巴西、德国、墨西哥、印度、乌兹别克斯坦等海外产能逐步完善，从供应链端控制成本。海外市场毛利率达到24.41%（比国内市场高2.72pcts），同比 人民币(元)成交金额(百万元) +1.22pcts，海外收入占比提升有望带动公司整体利润率持续提 升，预计24-26年公司净利率为7.0/8.3/9.4%。 资产质量提升，存货、现金流均有好转。24H1公司经营性现金流为17.06亿元（yoy+11%），增速超过利润增速；此外，公司24H1 资产负债率63.27%（同比、4.18pcts），存货为302.17亿元，同比-44.83亿元；公司整体资产质量有所提升。 重视高端市场，新能源、大吨位产品打开新曲线。24H1公司高端 公司基本情况（人民币） 产品收入占比超过32%（同比+4pcts），收入增速超过10%。高端类产品主要为新能源产品、大马力产品：1）新能源：24H1公司新能源装载机收入同比增长2倍，销量稳居行业第一；新能源叉车同比+80.6%，新能源产品进展顺利；2）大吨位产品：24H1公司百吨级以上全地面起重机同比增长+30%；100t以上矿车收入占比较去年全年提升12.8pcts。高端产品推进顺利。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司营业收入为965.84/1062.99/1185.82亿元，归母净利润为67.81/88.24/111.72亿元，对应PE为12/9/7X，维持“买入”评级。 风险提示 下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 230828 231128 240228 240528 成交金额徐工机械沪深300 2,500 2,000 1,500 1,000 500 240828 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 93,817 92,848 96,584 106,299 118,582 营业收入增长率 11.25% -1.03% 4.02% 10.06% 11.55% 归母净利润(百万元) 4,307 5,326 6,781 8,824 11,172 归母净利润增长率 -23.29% 23.67% 27.31% 30.13% 26.60% 摊薄每股收益(元) 0.365 0.451 0.574 0.747 0.945 每股经营性现金流净额 0.13 0.30 0.73 1.28 1.34 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.09% 9.49% 11.28% 13.49% 15.50% P/E 13.91 12.11 11.64 8.94 7.07 P/B 1.12 1.15 1.31 1.21 1.09 上涨风险、汇率波动风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）15.1%资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 84,328 93,817 92,848 96,584 106,299 118,582 货币资金 23,077 27,827 23,371 21,560 16,854 18,691 增长率 11.3% -1.0% 4.0% 10.1% 11.6% 应收款项 41,100 49,546 47,137 53,265 54,255 58,899 主营业务成本 -70,631 -74,855 -72,064 -74,338 -81,221 -89,893 存货 16,828 35,099 32,378 34,450 36,459 39,070 %销售收入 83.8% 79.8% 77.6% 77.0% 76.4% 75.8% 其他流动资产 4,160 18,617 9,503 10,769 11,176 11,636 毛利 13,697 18,962 20,784 22,245 25,078 28,689 流动资产 85,165 131,089 112,389 120,044 118,744 128,296 %销售收入 16.2% 20.2% 22.4% 23.0% 23.6% 24.2% %总资产 77.4% 74.9% 69.4% 71.6% 71.6% 73.8% 营业税金及附加 -276 -406 -442 -483 -531 -593 长期投资 10,086 11,076 12,596 12,596 12,596 12,596 %销售收入 0.3% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 9,592 21,850 25,433 26,272 25,491 23,690 销售费用 -3,931 -6,765 -6,702 -6,954 -7,441 -8,301 %总资产 8.7% 12.5% 15.7% 15.7% 15.4% 13.6% %销售收入 4.7% 7.2% 7.2% 7.2% 7.0% 7.0% 无形资产 3,550 7,286 8,039 8,502 8,775 9,038 管理费用 -1,221 -2,285 -2,706 -2,801 -2,657 -2,965 非流动资产 24,865 43,996 49,605 47,559 47,041 45,494 %销售收入 1.4% 2.4% 2.9% 2.9% 2.5% 2.5% %总资产 22.6% 25.1% 30.6% 28.4% 28.4% 26.2% 研发费用 -2,675 -4,082 -4,000 -4,153 -4,252 -4,506 资产总计 110,029 175,086 161,995 167,604 165,786 173,790 %销售收入 3.2% 4.4% 4.3% 4.3% 4.0% 3.8% 短期借款 6,742 27,776 29,127 30,714 19,525 13,775 息税前利润（EBIT） 5,594 5,423 6,934 7,854 10,196 12,325 应付款项 46,904 55,638 48,880 55,135 58,571 64,819 %销售收入 6.6% 5.8% 7.5% 8.1% 9.6% 10.4% 其他流动负债 9,480 13,134 8,359 5,517 6,133 6,901 财务费用 -36 211 -726 -195 -427 -138 流动负债 63,126 96,549 86,366 91,366 84,229 85,494 %销售收入 0.0% -0.2% 0.8% 0.2% 0.4% 0.1% 长期贷款 4,149 15,507 12,515 12,515 12,515 12,515 资产减值损失 -611 -1,131 -1,471 -1,073 -984 -878 其他长期负债 5,585 8,375 5,626 2,261 2,261 2,272 公允价值变动收益 206 -70 179 270 270 270 负债 72,860 120,431 104,508 106,143 99,005 100,282 投资收益 655 -24 -491 -50 -50 -50 普通股股东权益 36,444 53,254 56,145 60,095 65,390 72,093 %税前利润 10.4% n.a n.a n.a n.a n.a 其中：股本 7,834 11,816 11,816 11,816 11,816 11,816 营业利润 6,182 5,083 5,640 7,266 9,465 11,989 未分配利润 21,654 22,569 25,797 29,866 35,160 41,863 营业利润率 7.3% 5.4% 6.1% 7.5% 8.9% 10.1% 少数股东权益 726 1,401 1,342 1,365 1,390 1,415 营业外收支 106 -70 37 50 50 50 负债股东权益合计 110,029 175,086 161,995 167,604 165,786 173,790 税前利润 6,288 5,013 5,678 7,316 9,515 12,039 利润率 7.5% 5.3% 6.1% 7.6% 9.0% 10.2% 比率分析 所得税 -640 -718 -442 -512 -666 -843 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 10.2% 14.3% 7.8% 7.0% 7.0% 7.0% 每股指标 净利润 5,647 4,295 5,236 6,804 8,849 11,197 每股收益 0.717 0.365 0.451 0.574 0.747 0.945 少数股东损益 33 -12 -90 23 25 25 每股净资产 4.652 4.507 4.752 5.086 5.534 6.101 归属于母公司的净利润 5,615 4,307 5,326 6,781 8,824 11,172 每股经营现金净流 1.031 0.134 0.302 0.730 1.277 1.336 净利率6.7%4.6% 5.7% 7.0% 8.3% 9.4% 每股股利 0.060 0.100 0.230 0.230 0.299 0.378 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 15.41% 8.09% 9.49% 11.28% 13.49% 15.50% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 5.10% 2.46% 3.29% 4.05% 5.32% 6.43% 净利润 5,647 4,295 5,236 6,804 8,849 11,197 投入资本收益率 9.47% 4.56% 6.29% 6.85% 9.41% 11.26% 少数股东损益 33 -12 -90 23 25 25 增长率 非现金支出 2,013 4,700 5,439 4,086 4,127 4,150 主营业务收入增长率 14.01% 11.25% -1.03% 4.02% 10.06% 11.55% 非经营收益 -359 496 176 3,327 1,329 990 EBIT增长率 -3.82% -3.06% 27.86% 13.27% 29.82% 20.88% 营运资金变动 772 -7,908 -7,281 -5,593 781 -553 净利润增长率 50.57% -23.29% 23.67% 27.31% 30.13% 26.60% 经营活动现金净流 8,073 1,583 3,571 8,623 15,087 15,783 总资产增长率 19.86% 59.13% -7.48% 3.46% -1.08% 4.83% 资本开支 -3,075 -7,885 -5,903 -5,162 -3,475 -2,475 资产管理能力 投资 -1,296 -1,877 5,272 70 70 70 应收账款周转天数 123.5 139.6 158.1 165.0 150.0 145.0 其他