通信Q2中报核心亮点20240827

通信Q2中报核心亮点20240827 发言人00：00□大家好，欢迎参加民生通信带来的干货，成长系列之通信Q2中报核心亮点。目 前双方就正处定状态。下面开始播报你的声明，顺便播报完毕后就将老师可开始发言，谢谢。本次电话会议仅供民生证券专业投资者参考。会议内容任何情况下都不构成投资建议，任何机构或个人不得以任何形式泄露本次会议内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，本公司保留追究其法律责任的权利。 发言人00：37□尊敬各位投资人，大家早上好，我是民生通讯的首席分析师马天翼。今天和我们 组的范宇一起来给大家解读一下整个我们一些重点公司的一些通报的一些情况。他们包括昨天像紫光、锐捷等等类似的在菲林克斯等等，也都出了相应的周报。先说一下整体的一个情况，第一条线的话，我整体的周报跟大家想的一样，最警惕的是光通信这条赛道。而且不只是我国公司出了中报，海外的光模块公司也都出了相应的中报。 发言人01：13□这里面分成两类情况来看，第一类是以旭创和天孚通信为代表的。说白了是从去 年的二季度末开始到三季度景气度就开始持续向上的这样的一类公司，这是第一类公司。这类公司到今年的二季度来看，整体实现了去年大家的一个预期。就是半年的收入就是去年全半年的收入和利润达到了去年全年的收入和标准。就相当于正好是实现了AI这一部分驱动了这些公司的业绩收入利润翻倍这么一个情况。我们看旭创也好，天赋也好，基本上其实都是符合预期的。所以昨天有些人说什么是不是中报低预期等等，这肯定不是的。全年50预期的续创半年做了23.2亿在中值以上，这个半年做了23.58亿在中值以上，所以这个其实是没什么说的这个事情，所以这个其实是我们看到第一个情况 。 发言人02：14□篇幅这里面其实讲了几个事情，第一个比大家想的好的是整体的毛利水平达到了惊人的57.8%。公司也讲了，其实跟汇率有一定关系，跟结构有一定关系。这里面更重要的一个原 因就是其实我的理解是无源器件整体需求是比较紧缺的，这个是其中非常核心的一点。所以天赋在这里面占了一个非常大的优势，就是卡位就是卡位。包括像AOC成产品这种光纤是飞机关于光纤产品的光这些相应的一个放量。所以它的无源的产品的结构，我认为是有一个非常明显的一个提升，带来他整体利润持续向上。 发言人03：01□大家有点不太满意的在哪里？其实就是对于未来800G产能的扩充上，天福其实明确给了个指引，就是说我尽量不扩充800G的产能，全部为1.6G来做准备。所以在这样的一 个背景下，我们就看到其实可能在这个环节里面，模块厂商的扩产的情况要比器件厂商要相对积极一些 。我觉得这就是一个不同的策略，不好说谁谁好谁坏。所以我的理解就是说模块的这种有源模块的公司 ，可能它的扩产客户结构变化，包括新产品的进入更顺利一些。从海外的比萨fabernightAOI等等也能看出相应的一些端倪。 发言人03：51□安菲诺也能看出一些端倪，就是海外的光模块公司要么做了扩产，要么做了相应的客户的一个扩充，所以我们看到无论是fivenight还是romanter，海外的每一 家光模块公司基本都讲了自己获得了新客户的相应的新增份额，那这样的一个背景下也反映出什么呢？就是类似于像新生的公司，今年的变化相对会大一些相对会大一些。 发言人04：31□第三，其实我整详细整理了这些公司的一个产能情况。结论就是我们看到的一个情况，就是明年800G整体的需求在2000万只左右，加上四五百万只的1.6T那么供给侧来看 供给侧来看，目前整体的产能大家加一块也就在1000五六百万只左右。所以肯定是供给远远小于需 求的一个情况，所以不会出现类似于有一些行业的价格的大幅下降。我觉得这个事情至少在明年来看，光模块是不会出现的，所以这个其实是我觉得各位领导可以相对放心的一点。那么他也明年的估值来看 ，去创新盛明年的估值来看，现在就是十倍出头。天府微贵一点，20倍出头，但是器件一直常年比模块的估值要贵，所以我觉得这个时间点我坚信可以建议各位领导重点去看这个赛道，我觉得没什么问题 ，这是第一点。 发言人05：36□第二条线呢是运营商环节，大家也最关心的运营商，三大运营商的财报，包括这 两天移动也在上海的进行一些线下的一些交流。就整体现在看下来情况就是三大公司的报表来看，报表最好的是中国电信，这个可能跟大家想的不太一样，跟大家讲的一样。因为以前来看，我的网络是有马太效应，而且一直是移动的。包括去年云的增速到整个界面体量最大，增速最快。在今年的移动，在这个上半年个人市场里面出现了一点一点稍微一点的-0.11.6的营收策略下滑。 发言人06：22□第二一点是它的政企业政企侧整体的营收，移动云的营收相对有一些放缓。所以这个整个代表了国内运营商整体的一个情况，就是toc侧由于受宏观经济的一些压力，整体的营收 是略有个人是业务是略有下降的。您的业务相对来讲是整体是放缓。那么从利润表来看，增税这块的是中国联通，那它这里面强整体是对费用的把控能力相对来讲是非常强的，所以说非常强。所以我觉得三家公司根本各有优势。 发言人07：00□电信体现的是第一个是tocto的用户渗透率没那么高，就是渗透率还有 很一定的空间。Tob侧又有一定的原来的客户的基础，因为tob所以用户粘性相对比较大从身 上随着携号转网之后，大家的粘性其实是不足的是不足的。所以我们看到的一个情况就是从外面来看，云的绝对值电信还是比移动大的。但是大的不多了，就一个是552亿，一个是504亿，差异并不是 特别大，增速就在20%左右。 发言人07：36□所以，我这里面觉得从运营商三大运营商的一个报表来看，电信最好，联通的相 对的费用管控最好，移动的体量最大。就前一段时间也释放了，除非测的流量的这样的一个有一些同比下滑的一个趋势。公司也给了指引，就是到下个季度一月开始，可能这一部分还会持续的向上，所以我觉得这个时间点上，运营商的风险也基本出清了，大家可以重点关注。这就会影响它的整体的资本开支情况，一定程度上会影响到什么呢？影响到相接下来的主设备的相应的一些投资情况。所以我们看到中通信的这个中报来看有一个明显的变化就是运营商的网络业务是下滑了接近10%。 发言人08：30□这个其实是我们看到比较大的相应的一个影响，包括政企的业务，上半年中兴通 讯的政企业务是要比运营商的政企业务增速还要快的，但有56%个以上的同比增速，这个其实是大家 是没有想象到的，增速是非常快的。但无限测这一部分可能会受到相应的一点压力，因为无限策还是占到收入的超过50%以上。那这个其实是我们看到的比较明显的一个在主设备侧相应的一个变化。第31点，其实就是我们的企业的 网络侧企业的网络侧刚才讲到了政府侧的话整体是受到一定影响。企业的网络侧上半年也是有一定的压力。 发言人09：17□但这里面不难看出还是有一些比较大的亮点。就是整体的数据中心的网络建设的需求已经出现了非常明显的向上。先从几个互联网大厂就能看到，包括阿里，包括腾讯的opex都能看出来。这一部分开pex整体同比是实现了超过50%以上的上涨。公司也都讲了，基本上加大了 整个GPU服务器整体的一个采购力度，都加大了相应的一个采购力度。所以在这样的一个背景下，我们看到结构上来看，总量上来看，企业的网络设备同比是下滑的。但是结构上来看，数据中心配套的交换机、路由器、光模块、服务器都有不同程度非常明显的一个上升。 发言人10：10□接下来这一部分，有请我们组的范宇来给大家做一个详细的一个介绍。包括一连 菲林克斯、锐捷、紫光等等，都出了详细的这样的一个汇报情况。大宇，要不你把这个公司的一些中报的一些详细的数据以及估值给领导们做一个相应的拆分，这个估值相对来讲都比较低。好的，马老师好 。 发言人10：34□接下来由我来首先做一个ITT设备这个行业的一个中报的总结。就是刚刚可能 马老师也提到了一些整体我们看到这几家公司的业绩相对比较稳健，可能都是大概实现了一个小个位数的稳健增长。然后我们区分下游看各个领域的需求的话，整体互联网的这个需求是比较超预期的。我们看到可能有一个大双位数的增长，然后政府各个行业领域有一定程度的恢复，然后我们看到疲软的相对需求，比较疲软的可能还是这个定性的需求。但我们认为可能下半年这个环比的增速会有一定的提升。整体年中和下半年，包括一些交换机的招投标可能会集中的释放。 发言人11：19□然后我们去分CT跟IT去分别看两条产品线的具体的一个情况。CT主要的亮 点可能就是数据中心的交换机整体增速较快。其中特别是这个400G包括400G以上这个高速度高 速率交换机，可能整体有一个翻倍。不管是紫光还是锐捷都有提到这一点。但是我们看到整体这个毛利率可能是相对比较承压的。就是这个白盒交换机现在目前提升的这个占比比较高。然后这个400G跟800G的交换机，整体的毛利率相对有一定的压制。主要是还是各家厂商在抢占这部分的一个市场， 然后目前可能是在一个比较低价格的策略去进行竞争。 发言人12：08□然后IT领域的话，我们看到通过大体实现了可能小幅的一个增长，但上半年的 这个AI服务器存在比较大的压力。然后我们认为随着这个芯片侧，包括国产芯片的这些方案出来，以及他们产能的一个释放，整体上半年的这个AI服务器的需求，AI服务器的这个供给端可能会好于整 个上半年。然后其次是我们总结一下利润课，包括这个盈利能力，我们看到各家的毛利率可能都有一定幅度的承压，可能都下下降了差不多1到2个点。比如说像中兴、紫光，主要是由于这个IT客相比相 对增速是相对比较快。相比CT侧，然后由于这个结构性的原因，带来了毛利率的下降。然后CT侧内 部又又因为这个白盒交换机占比提升，然后白色交换机相对来说毛利率就十几二十个点，整体也导致这个交换机测的毛利率有一定的压力。然后我们看到费用测的话，各家都在积极的去推进降本增效。 发言人13：23 人员精简带来销售管理费用率有一定的下降，然后包括研发费用都有一定程度的下降，前期的研发也呈现出一定的成效。然后我们具体去总结一下各家的一个情况，我们按照这样的顺序就是紫光、锐捷，然后包括菲林克斯简单旗下，然后到最后的这个一联网络。昨天我们看到紫光刚出了最近的业绩，整体这个业绩是比较稳健的。目前对应我们的调整过后的这个营业盈利预测的话，备考后的这个归母净利润分别是27亿、41亿跟47亿。然后对应这个24到26年的PE是20倍、13倍跟12倍。 发言人14：17□然后考虑到整体的这个业绩的一个总结，我们看到的一些核心的亮点。是的，华 三整体的营业利润还是保持了一个双位数的增长。然后我们看到光的话，它的利润有一个微幅的下降。发言人14：32□我们去细扒它的报表，其实它主要的原因是因为差不多三个原因，就是他的所得 税在Q2，在所得税整体在这个H一有一个比较大幅的。然后因为去年的话中软的这个税收返还比较多 ，今年的话这一块还是没这一块可能就是下降了大概1.5个亿。然后第二个原因可能是其他收益这一 块有了一个大概三个多亿的减少，也是相当于增值税这种比较一次性的一些税收政策相关的东西。然后这一部分对利润的影响会相对比较大，然后包括损失也少了一个1.1个亿。然后往后看的话，这些这 些影响可能相对来说会比较稳定一些。整体的利润承压的这个因素可能相对来说也不会这么显著。发言人15：32□然后第二个比较大的一个总结是整体的这个IT和CT课，其实分数都有大概六 七个点的一个稳健增长。然后我们集中去分下游领域去看的话，互联网是实现了一个高个位数的增长。然后政企的话是实现了居公司口径是实现了一个也相对比较高双位数的增长，然后运营商是有有比较大的下降。其中CT侧比较大的亮点是400G的话上半年的收入实现了九个亿，整体的订单增速能够达 到200%。 发言人16：10□然后全年的话能够实现2到3倍的一个收入增速。所以看下来这个400G的带 来的增量，可能能够助力整体全年交换机实现10%左右的一个增速。然后IT侧AI服务器现在上半年的占比大概是40%。 发言人16：30□我们看到可能就是相对