上半年业绩高增，浆量快速增长

买入（上调） 股价（2024年08月27日）24.15元 上半年业绩高增，浆量快速增长 公司研究|中报点评派林生物000403.SZ 目标价格32.4元 52周最高价/最低价31.02/17.67元 总股本/流通A股（万股）73,304/68,162 A股市值（百万元）17,703 上半年业绩高增长，血液制品市场需求景气。公司2024年上半年实现营业收入 11.36亿元，同比增长60.2%；归母净利润3.27亿元，同比增长128%；扣非归母净利润2.97亿元，同比增长185%。分季度看，公司二季度实现收入7.01亿元，同比增长56.3%，归母净利润2.05亿元，同比增长136%；扣非归母净利润1.89亿元，同比增长178%。 经营效率有所提升，盈利能力稳健提高。公司2024年上半年实现毛利率50.2%，净利率28.8%，分别较去年同期增长1.5，8.6pct。上半年血制品销售市场需求景 气，公司重点保障国内市场供应及销售，核心产品均实现较好增长。从费用端看，公司经营层面提质增效凸显，2024年上半年销售/管理/研发费用率分别为9.1%，7.5%和3%，较去年同期分别下降8.0，4.0，1.2pct。 浆量快速提升，派斯菲科新浆站不断通过验收。上半年，公司采浆量约700吨，同比实现快速增长，其中子公司派斯菲科拜泉、依安、鸡西浆站完成验收及采浆，目前，派斯菲科已在采单采血浆站17个，2个建设完成等待验收，预计2024年将全 部完成验收开始采浆；同时公司持续深化与新疆德源战略合作，延长合作期限，不断提升供浆量。 静注人免疫球蛋白（10%）获批临床，产品线有望不断丰富。上半年，公司子公司双林生物静注人免疫球蛋白（10%）获得药物临床试验批准通知书，适应症为原发 免疫性血小板减少症，公司静注人免疫球蛋白（10%）采用多步层析精制纯化工艺，在产品质量、病毒安全性等方面，特别是产品收率方面有显著的优势，未来原料血浆综合利用率有望进一步提高。 国家/地区中国 行业医药生物 核心观点 报告发布日期2024年08月28日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -1.63 -3.52 -8.45 36.93 相对表现% -0.81 -0.47 0.64 47.82 沪深300% -0.82 -3.05 -9.09 -10.89 伍云飞wuyunfei1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020001香港证监会牌照：BRX199 赵博宇zhaoboyu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020003 盈利预测与投资建议 我们维持公司24-25年盈利预测，预测公司2024-2026年每股收益分别为1.08/1.28/1.47元，根据可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2024年的30倍市盈率，对应目标价为32.4元，由于公司上半年业绩增长优异，我们上调为买入评级。 风险提示 行业估值水平波动的风险；采浆量不达预期风险；新品上市不达预期风险；行业政策变动风险；商誉减值风险等。 陕西国资入主有望带来新赋能，长期增长可期 2024-04-07 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,405 2,329 2,920 3,403 3,816 同比增长(%) 22.0% -3.2% 25.4% 16.5% 12.1% 营业利润(百万元) 663 695 894 1,064 1,223 同比增长(%) 44.1% 4.8% 28.5% 19.1% 14.9% 归属母公司净利润(百万元) 587 612 788 940 1,081 同比增长(%) 50.1% 4.3% 28.8% 19.3% 15.0% 每股收益（元） 0.80 0.84 1.08 1.28 1.47 毛利率(%) 52.1% 51.5% 52.9% 53.8% 54.0% 净利率(%) 24.4% 26.3% 27.0% 27.6% 28.3% 净资产收益率(%) 8.9% 8.6% 10.1% 11.0% 11.4% 市盈率 30.2 28.9 22.5 18.8 16.4 市净率 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：可比公司估值（截止2024.8.27） 公司 代码 最新价格(元) 2024/8/27 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 天坛生物 600161 23.87 0.56 0.68 0.82 0.98 42.53 34.92 29.02 24.31 博雅生物 300294 32.88 0.47 1.11 1.22 1.37 69.82 29.66 27.01 24.07 卫光生物 002880 25.65 0.96 1.09 1.26 1.48 26.61 23.56 20.32 17.28 最大值 69.82 34.92 29.02 24.31 最小值 26.61 23.56 20.32 17.28 平均数 46.32 29.38 25.45 21.88 调整后平均 42.53 29.66 27.01 24.07 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,001 1,429 2,409 2,819 3,397 营业收入 2,405 2,329 2,920 3,403 3,816 应收票据、账款及款项融资 891 620 920 1,072 1,202 营业成本 1,151 1,130 1,376 1,572 1,755 预付账款 58 27 29 34 38 销售费用 400 286 365 448 492 存货 624 909 688 707 702 管理费用 165 180 195 210 221 其他 474 441 336 341 345 研发费用 75 80 96 113 131 流动资产合计 3,047 3,426 4,382 4,973 5,684 财务费用 (55) (58) (0) (8) (14) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 12 (3) (6) 0 0 固定资产 874 943 1,017 1,081 1,143 公允价值变动收益 5 (19) 4 4 4 在建工程 386 583 783 934 1,084 投资净收益 3 7 5 5 5 无形资产 193 213 220 227 233 其他 (1) (7) (10) (14) (16) 其他 3,483 3,466 2,710 2,705 2,703 营业利润 663 695 894 1,064 1,223 非流动资产合计 4,935 5,204 4,729 4,946 5,163 营业外收入 3 4 2 2 2 资产总计 7,982 8,630 9,111 9,919 10,846 营业外支出 6 11 10 10 10 短期借款 275 251 240 220 200 利润总额 660 688 886 1,056 1,215 应付票据及应付账款 158 154 193 204 211 所得税 73 77 97 116 134 其他 526 517 354 309 263 净利润 588 611 788 940 1,081 流动负债合计 959 922 787 733 674 少数股东损益 1 (1) 0 0 0 长期借款 53 196 196 196 196 归属于母公司净利润 587 612 788 940 1,081 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.80 0.84 1.08 1.28 1.47 其他 109 90 21 21 21 非流动负债合计 162 286 218 218 218 主要财务比率 负债合计 1,121 1,209 1,004 951 891 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 (6) (7) (7) (7) (7) 成长能力 实收资本（或股本） 732 733 733 733 733 营业收入 22.0% -3.2% 25.4% 16.5% 12.1% 资本公积 4,743 4,750 4,793 4,793 4,793 营业利润 44.1% 4.8% 28.5% 19.1% 14.9% 留存收益 1,392 1,946 2,587 3,449 4,436 归属于母公司净利润 50.1% 4.3% 28.8% 19.3% 15.0% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 6,861 7,422 8,107 8,968 9,955 毛利率 52.1% 51.5% 52.9% 53.8% 54.0% 负债和股东权益总计 7,982 8,630 9,111 9,919 10,846 净利率 24.4% 26.3% 27.0% 27.6% 28.3% ROE 8.9% 8.6% 10.1% 11.0% 11.4% 现金流量表 ROIC 7.9% 7.5% 9.7% 10.5% 10.9% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 588 611 788 940 1,081 资产负债率 14.0% 14.0% 11.0% 9.6% 8.2% 折旧摊销 118 128 45 49 49 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (55) (58) (0) (8) (14) 流动比率 3.18 3.72 5.57 6.78 8.44 投资损失 (3) (7) (5) (5) (5) 速动比率 2.53 2.73 4.69 5.82 7.39 营运资金变动 (115) (18) (174) (214) (173) 营运能力 其它 (9) 23 674 (4) (4) 应收账款周转率 3.5 3.3 4.0 3.6 3.5 经营活动现金流 524 679 1,327 757 935 存货周转率 1.7 1.5 1.7 2.3 2.5 资本支出 (276) (398) (315) (265) (265) 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.4 0.4 长期投资 (0) 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (280) 109 108 9 9 每股收益 0.80 0.84 1.08 1.28 1.47 投资活动现金流 (556) (289) (207) (256) (256) 每股经营现金流 0.72 0.93 1.81 1.03 1.27 债权融资 62 156 (27) 0 0 每股净资产 9.37 10.13 11.07 12.24 13.59 股权融资 (4) 8 43 0 0 估值比率 其他 91 (125) (157) (91) (100) 市盈率 30.2 28.9 22.5 18.8 16.4 筹资活动现金流 148 38 (141) (91) (100) 市净率 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 汇率变动影响 (1) (0) -0 -0 -0 EV/EBITDA 22.7 21.6 17.6 14.9 13.1 现金净增加额 115 428 979 410 578 EV/EBIT 27.2 25.9 18.5 15.6 13.7 资料来源：东方证券研究所 分析师申