24H1业绩同比+35%

买入（维持） 股价（2024年08月27日）56.71元 24H1业绩同比+35% 公司研究|中报点评宏华数科688789.SH 目标价格72.64元 52周最高价/最低价81.65/47.75元 总股本/流通A股（万股）17,945/17,945 A股市值（百万元）10,177 2024年上半年毛利率和销售净利率均略有下滑。24H1公司利润增速不及营收增 1周 1月 3月 12月 速，主要原因是由于毛利率同比下滑1.68pct至45.84%，销售净利率同比下滑 绝对表现%-1.8 -5.83 -28.27 -2.31 2.32pct至25.44%。 相对表现%-0.98 -2.78 -19.18 8.58 2023年上半年汇兑损益和利息收入增加致使财务费用率有所优化。费用端看， 沪深300%-0.82 -3.05 -9.09 -10.89 24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.67/5.43/6.05/-1.56%，同比-1.78/-0.46/-0.86/+5.75pct。其中，财务费用率有所波动主要系上年同期受美元汇率上升形 成的汇兑收益较多所致。 数码印花设备龙头畅享行业红利，墨水耗材构筑长期稳定增长基石。1）数码印花设 备：受益于渗透率快速提升和产能扩张以及赛道延展性。得益于小单快反旺盛需求、技术进步成本不断降低以及环保政策的推动。根据中国印染行业协会《全球纺织品数码喷墨印花发展现状及趋势深度解析》预测，预计到2025年全球/中国数码印花布渗透率将快速提升至27%/29%，公司将充分受益于行业高速发展红利。公司IPO+定增合计募投产能约达到5520台，为2021年950台产量的5.8倍。此外，报告期内公司将通过并购、独立事业部、ODM方式快速复制公司核心技术应用到非纺 事件：公司发布中报。24H1实现营收8.16亿元(+45.80%)，归母净利2.00亿元(+35.45%)，扣非归母净利1.92亿元(+31.85%)。Q2单季度实现营收4.47亿元(+61.71%)，归母净利1.14亿元(+35.83%)，扣非归母净利1.07亿元(+30.58%)。 国家/地区中国 行业机械设备 核心观点 报告发布日期2024年08月28日 织领域，为未来两年公司非纺织板块发展打下坚实的基础，主要包括书刊数码印刷 设备、装饰材料数码喷印设备、瓦楞纸喷印设备、数码喷染设备、数字微喷涂的核心部件及其设备开发。2）墨水耗材：设备墨水一体化，墨水耗材构筑长期稳定增长基石。24年中报显示，报告期内公司喷印产业一体化基地项目已在天津经开区南港 工业区正式开工，项目投资约6亿元，建设年产4.7万吨数码喷印墨水和200台工业 数码喷印机的喷印产业一体化生产线等，项目计划将于2025年建成投产。 丁昊dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 盈利预测与投资建议 23H1业绩同比增长20%，盈利能力呈现稳定提升态势 2023-08-26 根据24年中报，我们调整了分业务的营收和毛利率以及费用率的预测，预测公司2024-2025年归母净利润分别为4.08、5.17亿元（前值为4.14、5.36亿元），新增对26年归母净利润的预测为6.29亿元。采用相对估值，参考可比公司24年平均32倍PE，对应目标价为72.64元，维持“买入”评级。 风险提示：汇兑损益风险；全球疫情恢复不达预期；行业渗透率不达预期；核心部件喷 头依赖外采风险；募投产能扩产不达预期；应收账款增长过快风险；原材料价格大幅波动风险；投资并购相关风险。 Q3环比改善明显，盈利能力稳步提升2022-11-02 数码印花设备龙头畅享行业红利，墨水耗2022-09-18 材构筑长期稳定增长基石 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 895 1,258 1,635 2,131 2,683 同比增长(%) -5.1% 40.6% 29.9% 30.4% 25.9% 营业利润(百万元) 283 380 474 599 727 同比增长(%) 8.4% 34.4% 24.8% 26.4% 21.3% 归属母公司净利润(百万元) 243 325 408 517 629 同比增长(%) 7.3% 33.8% 25.3% 26.9% 21.6% 每股收益（元） 1.35 1.81 2.27 2.88 3.50 毛利率(%) 47.2% 46.5% 45.5% 45.7% 45.8% 净利率(%) 27.2% 25.9% 24.9% 24.3% 23.4% 净资产收益率(%) 15.4% 14.4% 13.4% 15.0% 15.9% 市盈率 41.9 31.3 25.0 19.7 16.2 市净率 6.0 3.6 3.1 2.8 2.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附录 表1：宏华数科可比上市公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024/8/27 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 奥普特 688686 47.69 1.58 2.34 2.96 3.83 30.09 20.41 16.12 12.46 怡合达 301029 16.69 0.95 1.08 1.27 1.54 17.64 15.43 13.11 10.86 航天彩虹 002389 12.95 0.15 0.29 0.42 0.53 84.09 43.91 31.16 24.36 柏楚电子 688188 153.58 3.55 4.82 6.41 8.46 43.29 31.89 23.94 18.16 鸣志电器 603728 30.50 0.33 0.50 0.67 0.85 91.24 61.49 45.19 35.93 调整后平均 52.49 32.07 23.74 18.33 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 760 1,225 1,389 1,279 1,341 营业收入 895 1,258 1,635 2,131 2,683 应收票据、账款及款项融资 362 515 670 873 1,099 营业成本 472 673 890 1,158 1,454 预付账款 21 19 25 32 41 销售费用 57 104 114 126 138 存货 291 583 771 1,003 1,260 管理费用 58 62 90 102 118 其他 4 34 34 34 34 研发费用 59 90 125 176 253 流动资产合计 1,438 2,376 2,889 3,221 3,775 财务费用 (34) (55) (56) (32) (14) 长期股权投资 34 59 59 59 59 资产、信用减值损失 9 10 2 2 3 固定资产 358 400 709 1,082 1,362 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 47 289 345 289 243 投资净收益 (3) (6) (1) (1) (1) 无形资产 57 113 108 103 97 其他 13 11 7 2 (3) 其他 108 317 91 91 91 营业利润 283 380 474 599 727 非流动资产合计 605 1,178 1,311 1,624 1,853 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 2,043 3,554 4,200 4,845 5,628 营业外支出 1 0 0 0 0 短期借款 12 72 217 267 346 利润总额 282 380 474 599 727 应付票据及应付账款 159 157 208 270 339 所得税 32 44 55 70 84 其他 151 352 411 488 574 净利润 251 336 419 530 643 流动负债合计 322 581 835 1,025 1,259 少数股东损益 8 11 12 13 14 长期借款 0 40 40 40 40 归属于母公司净利润 243 325 408 517 629 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.35 1.81 2.27 2.88 3.50 其他 7 26 19 19 19 非流动负债合计 7 66 58 58 58 主要财务比率 负债合计 329 646 894 1,084 1,318 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 29 61 73 86 100 成长能力 实收资本（或股本） 76 120 179 179 179 营业收入 -5.1% 40.6% 29.9% 30.4% 25.9% 资本公积 550 1,413 1,395 1,395 1,395 营业利润 8.4% 34.4% 24.8% 26.4% 21.3% 留存收益 1,059 1,309 1,657 2,099 2,634 归属于母公司净利润 7.3% 33.8% 25.3% 26.9% 21.6% 其他 (0) 3 2 2 2 获利能力 股东权益合计 1,714 2,907 3,306 3,762 4,310 毛利率 47.2% 46.5% 45.5% 45.7% 45.8% 负债和股东权益总计 2,043 3,554 4,200 4,845 5,628 净利率 27.2% 25.9% 24.9% 24.3% 23.4% ROE 15.4% 14.4% 13.4% 15.0% 15.9% 现金流量表 ROIC 13.5% 12.1% 11.2% 13.1% 14.4% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 251 336 419 530 643 资产负债率 16.1% 18.2% 21.3% 22.4% 23.4% 折旧摊销 10 74 41 65 90 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (34) (55) (56) (32) (14) 流动比率 4.47 4.09 3.46 3.14 3.00 投资损失 3 6 1 1 1 速动比率 3.55 3.08 2.53 2.15 1.99 营运资金变动 (52) (267) (241) (305) (339) 营运能力 其它 2 64 73 2 3 应收账款周转率 3.0 3.5 3.5 3.5 3.5 经营活动现金流 179 157 238 262 384 存货周转率 1.9 1.5 1.3 1.3 1.3 资本支出 (234) (405) (400) (379) (319) 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.5 0.5 长期投资 (28) (22) 0 0 0 每股指标（元） 其他 (47) (286) 145 (1) (1) 每股收益 1.35 1.81 2.27 2.88 3.50 投资活动现金流 (310) (712) (255) (380) (320) 每股经营现金流 2.36 1.31 1.33 1.46 2.14 债权融资 (61) 45 0 0 0 每股净资产 9.39 15.86 18.02 20.48 23.46 股权融资 29 907 41 0 0 估值比率 其他 (76) (36) 140 8 (1) 市盈率 41.9 31.3 25.0 19.7 16