发光材料业务持续高增长，设备订单需求持续

买入（维持） 股价（2024年08月27日）14.9元 发光材料业务持续高增长，设备订单需求持续 公司研究|中报点评奥来德688378.SH 目标价格20.44元 52周最高价/最低价36.66/14.54元 A股市值（百万元）3,101 总股本/流通A股（万股）20,815/20,122 国家/地区中国 行业电子 核心观点 营收稳步增长，持续高研发投入。公司24H1实现营收3.4亿元，同比增长4.4%，实现归母净利润0.92亿元，同比下降-5.8%。24H1公司毛利率51.5%，同比下降9.0pct，主要由于二季度公司新材料导入阶段毛利率较低叠加原有材料步入生命周期 中后段。公司继续保持高研发投入，24H1研发费用0.6亿元，同比增长12%，研发费用率17%，持续高研发投入助力公司围绕OLED面板关键材料领域持续突破上量，形成平台型研发能力。 材料业务增长趋势强劲，维持近50%高增长。公司材料业务受益于OLED渗透率提升、国产化替代进程加快等行业趋势，多款材料已导入国内面板厂商实现稳定批量 供货。24H1实现营收2.1亿元，同比增长49%，自21年以来材料业务维持50%左右高增长势头。有机发光材料方面，优势产品G’、R’、B’材料均完成产线导入，实现稳定供货；红绿主体材料及掺杂材料研发进展顺利，已经送往客户进行验证。封装材料和PSPI材料业务，公司自主研发的封装材料、PSPI材料已实现产线供货，其中24H1PSPI材料实现营收0.1亿元，并处于增量趋势中，下半年有望伴随客户导入进一步放量。 6代线改造需求方兴未艾，8.6代线建设接力赋能业务增长。公司24上半年受6代线产线建设周期等影响，设备业务收入1.31亿元，同比下降29%，公司获绵阳京东方蒸发源改造项目订单并顺利供货，并成功中标武汉天马蒸发源改造项目，6代线改 造升级需求持续，公司在手订单充沛。国内面板厂商逐步推进布局8.6代线，京东方、维信诺等国内外厂商也陆续宣布8.6代AMOLED生产线的规划，公司已完成 8.6代线性蒸发源样机制备，有望持续赋能公司设备业务增长。此外，公司已完成对钙钛矿蒸镀机的设计及加工，正在进行组装，未来将不断丰富产品结构，初步完成由蒸发源单一业务向产线改造及钙钛矿制备等方面的转型工作。 盈利预测与投资建议 OLED材料业务快速放量，设备业务前景 2023-08-30 2.03/3.11元，主要下调营收及毛利率预测，上调费用率预测），根据可比公司24年28倍PE估值水平，对应目标价为20.44元，维持买入评级。 可期OLED材料进入放量期，蒸镀设备多维延 2023-05-29 我们预测公司24-26年每股收益分别为0.73/1.21/1.87元（原24/25年预测分别为 报告发布日期2024年08月28日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -9.04 -22.31 -42.66 -44.53 相对表现% -8.22 -19.26 -33.57 -33.64 沪深300% -0.82 -3.05 -9.09 -10.89 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 朱茜zhuqian@orientsec.com.cn 风险提示 客户集中风险；下游面板厂商出货量不及预期风险；市场竞争加剧风险；毛利率下降风险；存货管理风险；钙钛矿技术研发风险。 伸打开成长空间 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 459 517 695 1,132 1,599 同比增长(%) 13.0% 12.7% 34.4% 62.9% 41.2% 营业利润(百万元) 116 123 162 267 415 同比增长(%) -13.7% 5.5% 31.5% 65.3% 55.3% 归属母公司净利润(百万元) 113 122 152 251 390 同比增长(%) -16.9% 8.2% 24.3% 65.3% 55.3% 每股收益（元） 0.54 0.59 0.73 1.21 1.87 毛利率(%) 54.6% 56.5% 55.1% 57.0% 58.6% 净利率(%) 24.6% 23.6% 21.9% 22.2% 24.4% 净资产收益率(%) 6.8% 7.1% 8.5% 13.7% 20.6% 市盈率 27.4 25.4 20.4 12.3 7.9 市净率 1.9 1.7 1.7 1.7 1.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司24-26年每股收益分别为0.73/1.21/1.87元（原24/25年预测分别为2.03/3.11元，主要下调营收及毛利率预测，上调费用率预测），根据可比公司24年28倍PE估值水平，对应目标价为20.44元，维持买入评级。 图1：可比公司估值 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 客户集中风险；下游面板厂商出货量不及预期风险；市场竞争加剧风险；毛利率下降风险；存货管理风险；钙钛矿技术研发风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 632 477 487 340 240 营业收入 459 517 695 1,132 1,599 应收票据、账款及款项融资 147 222 299 487 687 营业成本 208 225 312 487 661 预付账款 15 9 12 20 29 营业税金及附加 3 7 9 15 22 存货 225 239 331 516 701 销售费用 13 16 20 31 42 其他 55 17 18 20 23 管理费用及研发费用 162 197 236 360 481 流动资产合计 1,074 965 1,147 1,383 1,679 财务费用 (21) (10) (7) (1) 6 长期股权投资 63 71 71 71 71 资产、信用减值损失 12 12 8 18 17 固定资产 700 696 768 838 902 公允价值变动收益 2 1 0 0 0 在建工程 81 175 215 241 259 投资净收益 3 3 0 0 0 无形资产 84 158 150 142 134 其他 31 50 45 45 45 其他 146 149 146 144 142 营业利润 116 123 162 267 415 非流动资产合计 1,074 1,249 1,350 1,436 1,507 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 2,148 2,213 2,496 2,819 3,187 营业外支出 0 1 0 0 0 短期借款 50 66 244 372 507 利润总额 116 122 162 267 415 应付票据及应付账款 82 119 165 258 350 所得税 4 (0) 10 16 25 其他 191 91 115 174 237 净利润 112 122 152 251 390 流动负债合计 323 277 525 804 1,094 少数股东损益 (1) 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 113 122 152 251 390 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.54 0.59 0.73 1.21 1.87 其他 156 159 158 158 158 非流动负债合计 156 159 158 158 158 主要财务比率 负债合计 479 436 683 962 1,252 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 103 149 208 208 208 营业收入 13.0% 12.7% 34.4% 62.9% 41.2% 资本公积 1,266 1,311 1,252 1,252 1,252 营业利润 -13.7% 5.5% 31.5% 65.3% 55.3% 留存收益 301 321 354 397 475 归属于母公司净利润 -16.9% 8.2% 24.3% 65.3% 55.3% 其他 (0) (3) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,670 1,777 1,813 1,856 1,934 毛利率 54.6% 56.5% 55.1% 57.0% 58.6% 负债和股东权益总计 2,148 2,213 2,496 2,819 3,187 净利率 24.6% 23.6% 21.9% 22.2% 24.4% ROE 6.8% 7.1% 8.5% 13.7% 20.6% 现金流量表 ROIC 5.4% 6.3% 7.4% 11.7% 16.9% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 112 122 152 251 390 资产负债率 22.3% 19.7% 27.4% 34.1% 39.3% 折旧摊销 33 55 49 64 78 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 1.8% 13.8% 财务费用 (21) (10) (7) (1) 6 流动比率 3.33 3.49 2.19 1.72 1.53 投资损失 (3) (3) 0 0 0 速动比率 2.62 2.58 1.53 1.05 0.87 营运资金变动 (114) (148) (111) (250) (258) 营运能力 其它 13 8 10 18 17 应收账款周转率 3.8 2.8 2.7 2.9 2.7 经营活动现金流 20 25 93 82 234 存货周转率 0.9 0.9 1.0 1.1 1.0 资本支出 (180) (206) (150) (150) (150) 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.4 0.5 长期投资 (63) (8) 0 0 0 每股指标（元） 其他 176 41 0 0 0 每股收益 0.54 0.59 0.73 1.21 1.87 投资活动现金流 (66) (173) (150) (150) (150) 每股经营现金流 0.20 0.17 0.45 0.39 1.12 债权融资 (12) (11) 0 0 0 每股净资产 8.02 8.54 8.71 8.92 9.29 股权融资 10 91 (0) 0 0 估值比率 其他 (66) (90) 66 (79) (183) 市盈率 27.4 25.4 20.4 12.3 7.9 筹资活动现金流 (67) (10) 66 (79) (183) 市净率 1.9 1.7 1.7 1.7 1.6 汇率变动影响 0 (0) -0 -0 -0 EV/EBITDA 20.0 15.3 12.6 7.8 5.1 现金净增加额 (113) (159) 9 (147) (100) EV/EBIT 26.8 22.7 16.6 9.6 6.1 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，