下游需求弱，公司业绩承压

2024年08月27日 证券研究报告•2024年中报点评 持有（维持）当前价：20.63元 华中数控（300161）机械设备目标价：——元（6个月） 下游需求弱，公司业绩承压 投资要点 事件：公司公布2024中报，2024H1公司实现营业收入6.29亿元，同比下降29.02%；实现归母净利润-1.07亿元，同比下降203.42%。2024Q2公司实现营业收入3.86亿元，同比下降27.03%；实现归母净利润-0.38亿元，同比下降 1201.27%。 机床行业需求承压，公司数控系统与机床业务略增。根据中国机床工具工业协会，2024年1-6月，重点联系企业营业收入同比下降3%，利润总额同比下降 9.2%。金属加工机床新增订单同比增长4.1%，在手订单同比下降5.4%。根据国家统计局，1-6月全国规模以上企业金切机床产量33.3万台，同比增长5.7%。2024年以来机床行业下游需求较弱，公司努力开拓市场，2024H1数控系统与 机床营收3.83亿元，同比增长3.89%；机器人与智能产线营收2.04亿元，同比下降57.82%，主要受新能源动力电池智能装备业务相关在手订单尚在执行中影响；新能源汽车配套业务领域实现收入1473万元，同比增长31.60%。 公司数控系统与机床毛利率提升，期间费用率提升使得净利率下滑明显。2024H1公司综合毛利率为34.75%，同比增加4.43pp，其中数控系统与机床毛利率40.79%，同比提升4.33pp，机器人与智能产线毛利率22.01%，毛利率下 基础数据 总股本(亿股) 1.99 流通A股(亿股) 1.95 52周内股价区间(元) 20.33-47.6 总市值(亿元) 40.99 总资产(亿元) 48.39 每股净资产(元) 7.78 降3.52pp。2024H1公司净利率为-20.39%，同比下降15.82pp，主要受到期间费用率提升的影响，2024H1公司期间费用率为59.37%，同比提升18.59pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.90%/14.40%/26.00%/3.06%，分别同比提升6.60pp/5.12pp/5.34pp/1.53pp。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.94/1.47/2.33亿元，未来三年营收预计保持24%的复合增长率。考虑到公司将充分受益于高档数控系统进口替代市场增长，未来成长空间大，维持“持有”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；技术研发不及预期风险。 西南证券研究发展中心 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：周鑫雨 执业证号：S1250523070008电话：021-58351893 邮箱：zxyu@swsc.com.cn 相对指数表现 华中数控沪深300 16% 4% -9% -22% -35% -48% 23/823/1023/1224/2 数据来源：聚源数据 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2114.67 2712.47 3311.05 4027.95 相关研究 增长率 27.13% 28.27% 22.07% 21.65% 1.华中数控（300161）：数控系统同比高增， 归属母公司净利润（百万元） 27.09 94.00 147.42 233.48 受智能产线交付节奏影响业绩 增长率 61.25% 246.98% 56.83% 58.38% (2024-04-26) 每股收益EPS（元） 0.14 0.47 0.74 1.18 净资产收益率ROE 1.23% 4.64% 6.92% 10.07% PE 151 44 28 18 PB 2.47 2.34 2.18 1.97 数据来源：Wind，西南证券 2.华中数控（300161）：数控系统营收实现较快增长，智能产线在手订单充足(2024-03-25) 3.华中数控（300161）：Q3营收增长稳健，高端数控系统持续发力(2023-10-30) 4.华中数控（300161）：营收快速增长，持续推进数控系统国产替代 1 (2023-08-31) 请务必阅读正文后的重要声明部分 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2114.67 2712.47 3311.05 4027.95 净利润 23.16 91.00 144.42 230.48 营业成本 1418.51 1795.85 2178.46 2634.29 折旧与摊销 81.67 88.01 88.01 88.01 营业税金及附加 9.49 13.56 16.56 20.14 财务费用 33.80 51.08 65.50 79.60 销售费用 192.29 244.12 284.75 322.24 资产减值损失 -59.15 40.00 40.00 40.00 管理费用 171.11 596.74 695.32 805.59 经营营运资本变动 -81.62 -646.89 -406.88 -580.99 财务费用 33.80 51.08 65.50 79.60 其他 213.67 32.79 25.79 42.46 资产减值损失 -59.15 40.00 40.00 40.00 经营活动现金流净额 211.53 -344.01 -43.17 -100.44 投资收益 1.43 0.00 0.00 0.00 资本支出 -458.09 -200.00 -150.00 -100.00 公允价值变动损益 0.20 0.00 0.00 0.00 其他 -20.84 7.27 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -478.93 -192.73 -150.00 -100.00 营业利润 28.14 -28.89 30.46 126.09 短期借款 -44.44 402.78 367.25 417.06 其他非经营损益 2.69 130.00 130.00 130.00 长期借款 395.91 0.00 0.00 0.00 利润总额 30.83 101.11 160.46 256.09 股权融资 -9.55 0.00 0.00 0.00 所得税 7.68 10.11 16.05 25.61 支付股利 -3.97 -5.42 -18.80 -29.48 净利润 23.16 91.00 144.42 230.48 其他 2.21 -146.96 -65.50 -79.60 少数股东损益 -3.94 -3.00 -3.00 -3.00 筹资活动现金流净额 340.16 250.41 282.95 307.98 归属母公司股东净利润 27.09 94.00 147.42 233.48 现金流量净额 72.79 -286.32 89.79 107.54 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 693.19 406.87 496.66 604.19 成长能力 应收和预付款项 1232.45 1640.97 1976.93 2413.63 销售收入增长率 27.13% 28.27% 22.07% 21.65% 存货 900.78 1298.77 1546.92 1914.77 营业利润增长率 176.69% -202.65% 205.45% 313.91% 其他流动资产 191.22 42.07 52.73 63.59 净利润增长率 296.03% 292.99% 58.70% 59.59% 长期股权投资 20.75 20.75 20.75 20.75 EBITDA增长率 38.65% -23.27% 66.94% 59.64% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 684.87 848.07 961.27 1024.46 毛利率 32.92% 33.79% 34.21% 34.60% 无形资产和开发支出 492.52 444.73 396.93 349.14 三费率 18.78% 32.88% 31.58% 29.98% 其他非流动资产 204.88 201.47 198.06 194.65 净利率 1.09% 3.35% 4.36% 5.72% 资产总计 4420.66 4903.70 5650.24 6585.18 ROE 1.23% 4.64% 6.92% 10.07% 短期借款 560.18 962.97 1330.22 1747.28 ROA 0.52% 1.86% 2.56% 3.50% 应付和预收款项 860.99 1108.55 1338.05 1621.14 ROIC 2.07% 0.71% 2.52% 4.64% 长期借款 447.19 447.19 447.19 447.19 EBITDA/销售收入 6.79% 4.06% 5.56% 7.29% 其他负债 676.30 423.02 447.17 480.98 营运能力 负债合计 2544.66 2941.72 3562.64 4296.59 总资产周转率 0.52 0.58 0.63 0.66 股本 198.70 198.70 198.70 198.70 固定资产周转率 5.73 6.31 8.42 11.30 资本公积 1136.06 1136.06 1136.06 1136.06 应收账款周转率 2.01 2.07 2.01 2.01 留存收益 326.31 414.89 543.51 747.51 存货周转率 1.40 1.48 1.42 1.43 归属母公司股东权益 1660.68 1749.66 1878.27 2082.27 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 93.83% — — — 少数股东权益 215.32 212.32 209.32 206.32 资本结构 股东权益合计 1876.00 1961.98 2087.60 2288.59 资产负债率 57.56% 59.99% 63.05% 65.25% 负债和股东权益合计 4420.66 4903.70 5650.24 6585.18 带息债务/总负债 39.59% 47.94% 49.89% 51.07% 流动比率 1.67 1.54 1.44 1.40 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 1.17 0.95 0.89 0.87 EBITDA 143.61 110.20 183.97 293.69 股利支付率 14.64% 5.76% 12.75% 12.63% PE 151.31 43.61 27.81 17.56 每股指标 PB 2.47 2.34 2.18 1.97 每股收益 0.14 0.47 0.74 1.18 PS 1.94 1.51 1.24 1.02 每股净资产 8.36 8.81 9.45 10.48 EV/EBITDA 30.16 44.75 28.31 18.79 每股经营现金 1.06 -1.73 -0.22 -0.51 股息率 0.10% 0.13% 0.46% 0.72% 每股股利 0.02 0.03 0.09 0.15 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意