晨会纪要

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2024-08-28 宏观策略 宏观点评20240817：7月经济数据：结构分化下，稳增长政策仍需发力 7月经济相较于二季度末逐步企稳回升。整体上，7月经济增长景气水平 与6月表现基本相当，下半年在基数下行以及财政发力的背景下，GDP增速有望逐步回升。但结构上依然分化，7月“外需好于内需、生产强于消费”的特征仍在延续，而在当前出口对经济拉动出现边际“退坡”的大环境下，下半年内需增长的压力会有所上升，这也意味着政策的“油门不能松动，稳增长政策仍需进一步发力，包括降准降息、地产收储和化债，财政支持等相关政策有望加快推出。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 宏观点评20240815：美国7月通胀值50bp降息吗？ 美国通胀重回“2字头”，市场却“冷静”了？一方面，此前衰退预期“打的太满，尤其被昨日的PPI数据“抢走了一部分风头”，因此市场反而对通胀数据小幅回落感到失望；另一方面，住房通胀反弹，开始停止下降趋势，增加了服务业通胀回落趋势的隐忧。因此市场并未对连续四个月下降的通胀（达到了美联储可以开启降息的最低门槛）所打动，数据公布后美元指数短线拉升约15点，美股期货短线冲高后回落，纳斯达克100指数期货跌0.2%，10年期美债利率拉升，报3.826%。现货黄金短线小幅走低，现报2471.55美元/盎司。风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴露。 宏观点评20240815：二季度货币政策执行报告释放了哪些信号？ 二季度货币政策执行报告有哪些看点？面对严峻的外部环境和国内有效需求不足的双重压力，二季度货币政策执行报告延续了7月政治局会议精神，即增强宏观政策取向一致性，进一步加强逆周期调节，以增强经济向好态势，同时进一步明晰了下一步的施政思路，通过稳健的货币政策来平衡好短期和长期、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡的关系。具体来看，二季度货币政策报告的看点主要集中在三方面：一、稳增长：延续7月政治局论调，加强逆周期调节。二、防风险：关注利率、汇率和地产三重风险防范。三、货币政策施政思路：利率传导由短及长、推进货币政策框架转型。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 固收金工 固收周报20240826：海外政策回归周期，转债同样存在周期 配置策略方面，我们认为在市场持续探底的过程中，一方面应控制仓位控制波动以应对赎回压力，另一方面应该关注结构性机会。 固收周报20240826：厘清“三大误区”和增量政策对于债市的影响 美国24年8月PMI指数、8月17日当周首次申请失业救济人数及8月 10日持续领取失业金数据公布，结合美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年 2024年08月28日 晨会编辑张良卫执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/49 证券研究报告 会上的讲话与当前形势，后市美债收益率如何变化？ 固收深度报告20240825：从债券视角看2024Q1部分银行与理财子持债结构—机构行为系列（🖂） 国债：国有银行持有国债规模最高，各银行理财机构倾向持有到期收益率在0-3%的国债，1年以下国债的被持有规模最高，城商行倾向于持有长期国债。地方政府债：股份制银行持有地方政府债的规模最高，各银行理财机构持有地方政府债的到期收益率均在2%-3%和3%以上，偏好持有中长期地方政府债。同业存单：股份制银行和国有银行持有同业存单规模相对较高，各银行理财机构持有同业存单到期收益率在2%-3%的规模最高，偏好持有短期同业存单。金融债：国有银行和股份制银行持有金融债规模相对较高，其中商业银行次级债券被持规模最高。城投债：机构类型方面，城商行仍是最大的配置机构类型，剩余期限方面，期限中枢在2Y附近，收益率方面，利率中枢基本集中于3%以上区间，主体评级方面，以AA+和AA为主，区域方面，2024Q1银行理财机构对于12个重点区域的城投债总体减持，而非重点区域则以增持为主。产业债：机构类型方面，国股银行是最大的配置机构类型，剩余期限方面，银行理财机构所持仓的产业债久期总体偏短，收益率方面，银行理财机构所持产业债利率结构差异较大，主体评级方面，AAA高评级系所有银行理财机构的重仓选择，行业方面，工业行业仍是理财机构所持有产业债的最主要来源。 固收点评20240825：绿色债券周度数据跟踪（20240819-20240823） 本周银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券16只，合计发行规模约 186.20亿元，较上周减少43.64亿元。周成交额合计404亿元，较上周减少40亿元。周成交均价估值偏离幅度不大，折价成交比例小于溢价成交但幅度大于溢价成交。 固收点评20240825：二级资本债周度数据跟踪（20240819-20240823） 本周银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债3只，发行规模为 210.00亿元，较上周减少190.00亿元。周成交量合计约1642亿元，较上周减少124亿元。周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交比例小于溢价成交，但幅度大于溢价成交。 行业 推荐个股及其他点评 神州泰岳（300002）：2024年半年报点评：业绩好于我们预期，积极关注新游上线进展 盈利预测与投资评级：公司游戏业务利润释放节奏快于我们预期，因此我们上调盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为0.62/0.69/0.78元（此前为0.59/0.65/0.74元），对应当前股价PE分别为14/12/11倍。看好公司游戏业务利润稳健释放，计算机业务前瞻布局有望逐步迎来兑现，维持“买入”评级。风险提示：老游长线运营不及预期风险，新游流水不及预期风险，计算机业务扭亏不及预期风险，行业监管风险 满帮集团（YMM）：2024Q2业绩点评：用户加速增长，规模与盈利能力 继续成长 考虑到公司盈利能力提升好于我们预期，我们将公司2024-2026年Non-GAAP净利润预测由35/48/63亿元调整至36/49/63亿元，对应PE15/11/9 证券研究报告 倍，我们看好公司后续平台规模及盈利能力双提升，且注重股东回报（自 2024/3/13以来回购总额约3070万美元），维持“买入”评级。 百度集团-SW（09888.HK）：2024Q2业绩点评：广告继续承压，关注生成式AI后续 虽然公司上半年利润好于我们预期，但考虑到24H2宏观经济不确定性以及公司短期加大生成式AI投入对利润率的影响，我们将公司2024-2026年Non-GAAP净利润预测由298/318/341亿元下调至290/304/326亿元，对应2024年Non-GAAPPE为7倍，公司持续回购体现注重股东回报，维持“买入”评级。 2024年半年报点评：业绩稳健增长，天然气盈利能力优异 公司注重股东回报：根据我们最新预测，我们预计公司2024年净利润 1836亿元，按照分红比例50%，合计派息918亿元，按2024年8月26日收盘价，中石油A股股息率为5.5%；中石油H股税前股息率为8.0%按10%扣税，税后股息率为7.2%，按20%扣税，税后股息率为6.4%。盈利预测与投资评级：根据公司油气产量情况，以及公司受益于天然气顺价政策，我们调整2024-2026年归母净利润分别1836、1908、1945亿元 （此前为1836、1900、1943亿元）。按2024年8月26日收盘价，对应A股PE分别9.0、8.7、8.5倍，对应A股PB分别1.1、1.0、0.96倍；对应H股PE分别6.25、6.0、5.9倍，对应H股PB分别0.75、0.7、0.66倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。风险提示地缘政治风险；宏观经济波动；成品油需求复苏不及预期 恒立液压（601100）：2024年中报点评：Q2业绩好于市场预期，扣除汇 兑影响后盈利能力持续提升 盈利预测与投资评级：工程机械行业筑底，公司挖机产品高市占率，将受益本轮工程机械行业上行；非标液压件市场空间广阔，公司增速稳定；墨西哥工厂、丝杠产能陆续投产创造新成长点，坚定看好公司长期发展前景。考虑到工程机械行业回暖、公司丝杠业务与海外产能即将放量，我们上调公司2024-2026年归母净利润至27/33/40亿元（前值为26/33/40亿元），当前市值对应PE为22/18/15倍，维持“买入”评级。风险提示行业周期性波动，下游需求不及预期，丝杠扩产不及预期，竞争格局恶化等。 顶点软件（603383）：2024年中报点评：节奏扰动利润，信创替换在即 考虑到金融信创及证券IT行业信息化节奏，我们下调2024年收入利润预测，预测公司2024-2026年收入7.8/10.0/11.9亿元，（原预测8.35/10.0/11.9亿元），归母净利润2.51/3.35/3.86亿元（原预测2.7/3.35/3.86亿元），对应EPS1.22/1.63/1.88元（原预测1.58/1.63/1.88元），对应PE21/16/14倍。维持“买入”评级。 通策医疗（600763）：2024半年报点评：扣非利润保持稳健增长，种植业 务实现环比提速 投资要点事件：公司公告，2024上半年，公司实现营业收入14.11亿元 （+3.52%，表示同比增速，下同），归母净利润3.1亿元（+1.77%），扣非归母净利润3.06亿元（+4.33%）。2024Q2季度，公司实现营业收入7.02 亿元（+2.04%），归母净利润1.37亿元（+0.85%），扣非归母净利润1.35亿元（+4.49%）。业绩基本符合预期。盈利预测与投资评级：考虑到正畸等可选类项目受经济消费环境影响增速疲软，我们将公司2024-2026年归母净利润预期由6.0/7.5/9.4亿元调整为5.8/7.0/8.4亿元，对应当前市值 证券研究报告 的PE估值分别为32/26/22倍。同时考虑到公司在消化种植牙项目集采后将呈现增长加速趋势，且公司自2025年扩张减缓后将有利于利润业绩加速增长，维持“买入”评级。风险提示：种植牙数量增长不及预期风险医院扩张或整合不及预期的风险，核心医生流失风险，行业竞争加剧风险等。 中国汽研（601965）：2024年中报点评：智能化与国际化并举，业绩稳定 释放 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年的营收为47.7/59.1/70.7亿元，同比+19%/+24%/+20%；维持2024-2026年归母净利润为9.5/11.7/13.6亿元，同比+15%/+23%/+16%，对应PE16/13/11倍，维持“买入”评级。风险提示：新进入者获公告强检相关认证资质，智能网联业务落地进度不及预期。 瑞尔特（002790）：2024年半年报点评：Q2收入增长降速，营销费用前 置拖累上半年业绩 公司是国内卫浴组件代工龙头，2021年开拓智能座便器自主品牌，已形成高性价比智能卫浴产品的市场定位。公司通过线上、线下全渠道布局目前品牌知名度和市场份额持续提升，同时海外智能代工加速开拓，目前公司线下建材卫浴门店及家电KA新渠道快速放量，代工业务稳步发展。考虑到行业竞争加剧、需求下滑等因素，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为2.22/2.75/3.22亿元（前值为2.86/3.47/4.22亿元），对应PE分别为14X/12X/10X，考虑到智能卫浴未来渗透率提升空间及公司自身渠道品牌开拓能力，维持“增持”评级。风险提示：下游需求波动的风险、市场竞争加剧的风险、原材料价格大幅波动的风险、产品研发和技术创新风险。 瀚蓝环境（600323）：2024年中报点评：业绩同增29%，经营性现金流 净额大幅改善 盈利预测与投资评级：固废运营稳健增长&燃气盈利修复，公司拟收购粤丰环保，凭