产品结构优化，盈利弹性显现

公司点评 杭叉集团(603298.SH) 证券研究报告 机械设备｜工程机械产品结构优化，盈利弹性显现 2024年08月26日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 主营收入（亿元） 144.12 162.72 182.20 207.60 238.59 归母净利润（亿元） 9.88 17.20 20.20 23.66 27.69 每股收益（元） 0.75 1.31 1.54 1.81 2.11 评级增持 交易数据 每股净资产（元） 4.66 6.58 7.59 8.78 10.16 当前价格（元） 16.23 P/E 21.18 12.16 10.35 8.84 7.56 52周价格区间（元） 15.36-33.98 P/B 3.43 2.43 2.10 1.82 1.57 评级变动首次 总市值（百万） 21258.25 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 21258.25 投资要点： 总股本（万股） 130981.30 2024年上半年公司业绩维持较高增长韧性。公司公布2024年半年度 流通股（万股） 130981.30 报告，2024年H1，公司实现营收85.5亿元（yoy+3.7%），归母净利润 涨跌幅比较 68% 48% 28% 8% -12% 杭叉集团工程机械 10.1亿元（yoy+29.3%），扣非归母净利润9.9亿元（yoy+29.3%），经营净现金流6.2亿元（yoy-8.9%）。2024年第二季度，公司实现营收43.8亿元（yoy+1.5%/qoq+5.1%），实现归母净利润6.3亿元 （yoy+28.2%/qoq+65.8%），经营净现金流2.9亿元（yoy-12.0%/qoq-18.8%）。 产品结构优化，政策优惠+投资收益贡献利润增量。2024年H1，公司毛利率/净利率分别为21.4%（yoy+2.3pct）/12.5%（yoy+1.3pct），净利 2023-082023-112024-022024-052024-08 % 1M 3M 12M 杭叉集团 4.78 -26.23 3.56 工程机械 0.09 -14.15 -1.49 杨甫分析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 周艺晗研究助理 zhouyihan96@hnchasing.com 相关报告 1、政策和产业周期利好，建议关注通用设备 2024-04-01 2、通用设备12月行业跟踪：把握周期复苏，静 待需求催化2024-01-10 率创历史新高。其中2024年第二季度，公司毛利率为22.2%（yoy+2.3pct /qoq+1.6pct），净利率为15.3pct（yoy+3.0pct/qoq+5.6pct）。我们推测公司业绩增长的原因主要系：1）公司产品结构的持续优化。2024 年上半年中国工业车辆分结构销量分别为：电动平衡重乘驾式叉车（Ⅰ类车）9.1万台（yoy+19.0%）；电动乘驾式仓储叉车（Ⅱ类车）1.3万台 （yoy+22.6%）；电动步行式仓储叉车（Ⅲ类车）36.5台（yoy+25.58%）； 公司电动车销售表现优于行业，其中公司大吨位、高压锂电叉车产品表现优异，这些高毛利产品也带来较高的业绩增量。2）投资收益亮眼：2024年上半年，公司联营企业中策海潮确认投资收益2.3亿元，较去年同期增幅约5千余万元。3）政策优惠：受益于去年9月颁布的增值税加计抵减优惠政策，上半年公司增值税加计抵减约0.8亿元，该政策 将持续给公司利润带来正向贡献。此外，磷酸铁锂等关键原材料价格处于历史低点以及海外市场的快速拓展等因素也为公司业绩提供较高的增长弹性。 持续推进电动化+国际化进程，新业务打造第二增长曲线。1）南美、东南亚等市场将实现更快的业绩增速。2024年上半年，公司在日本、 印尼和法国等地成立了全资子公司或租赁子公司，以在国际市场建立更完善销售服务体系，提升市场影响力。未来公司在巩固欧美高端市场的同时还将加大在南美、东南亚、中东、中亚、土耳其等市场的开发 力度，进一步提升海外市场份额；2）公司在新能源叉车领域具备领先 优势。2024年上半年我国电动叉车销量占比已达70.8%，电动叉车尤 其是新能源锂电池叉车竞争力明显提升。叉车国内外市场呈现分化， 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 出口增速大于国内增速，国产新能源叉车在国际竞争力持续提升。杭叉集团已前瞻布局锂电池、驱动电机、整车电控等关键零部件，0.6-48t全系列产品均实现新能源化，具有性能领先、型谱齐全、供应链稳定 等竞争优势，有望在新能源叉车方向上持续领先发展。3）挖掘潜力市 场，打造创新优势。上半年公司在稳住基本盘业务的同时大力发展智 能物流解决方案、电池组件、高空作业平台以及后市场等业务，并实现了对外业务的较大增幅，多产业的协同发展也将为公司打造多维度的增长空间。 盈利预测：公司未来锂电化与大吨位等高毛利产品将持续优化公司产品结构，国际化及多产业的协同布局也将驱动业绩增长，考虑到叉车 需求仍有待修复，市场竞争较为激烈，我们谨慎预测公司2024-2026年归母净利润分别为20.2亿、23.7亿、27.7亿，同比增长17.4%、17.1%、17.0%，对应市盈率PE为10.4倍、8.8倍、7.6倍，首次给予“增持”评级。 风险提示：行业需求不及预期、新产品及海外市场拓展不及预期、汇率风险、原材料价格风险、宏观经济风险。 表1：公司主要财务指标 单位：亿元 2023H1 2024H1 同比 2024Q2 同比 环比 营业总收入 82.22 85.54 3.74% 43.82 1.53% 5.05% 归母净利润 7.82 10.07 29.29% 6.28 28.19% 65.80% 扣非归母净利润 7.67 9.87 29.33% 6.11 25.90% 62.58% 毛利率（%） 19.09% 21.41% 2.32pct 22.21% 2.27pct 1.63pct 净利率（%） 10.07% 12.53% 2.46pct 15.28% 3.01pct 5.64pct 经营活动现金净流量 6.75 6.22 -8.85% 2.79 -12.04% -18.83% 资料来源：iFinD、财信证券 图1：公司单季度利润情况图2：公司单季度利润率情况 归母净利（百万元）同比增长（次轴）销售毛利率销售净利率 700 84.4%80.2% 628.0 90% 25% 23.37% 22.37%22.69% 22.21% 600 500 400 300 53.5% 42.0% 290.2292.1 241.4 490.3523.0 72.2% 415.0378.7 28.2% 80% 70% 60% 50% 40% 20% 15% 16.63% 19.94% 18.15% 20.57% 15.28% 200 100 0 24.1% 31.2% 30% 20% 10% 0% 10% 5% 0% 7.97%9.05%7.67% 12.27%12.81%12.16% 9.64% 资料来源：iFinD、财信证券资料来源：iFinD、财信证券 报表预测（单位：百万元） 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 14,412.42 16,271.83 18,219.57 20,759.57 23,858.73 营业收入 14,412.42 16,271.83 18,219.57 20,759.57 23,858.73 减:营业成本 11,850.08 12,889.75 14,396.15 16,300.69 18,616.31 增长率(%) -0.53 12.90 11.97 13.94 14.93 营业税金及附加 58.10 63.74 61.95 70.58 81.12 归属母公司股东净利润 987.75 1,720.31 2,020.25 2,366.13 2,768.56 营业费用 451.76 595.77 576.30 656.64 754.67 增长率(%) 8.73 74.16 17.44 17.12 17.01 管理费用 321.30 341.18 401.07 456.98 525.20 每股收益(EPS) 0.75 1.31 1.54 1.81 2.11 研发费用 657.80 730.83 802.25 914.09 1,050.56 每股股利(DPS) 0.29 0.36 0.53 0.62 0.73 财务费用 -11.86 -84.39 6.09 -22.58 -33.14 每股经营现金流 0.46 1.22 1.48 1.77 2.05 减值损失 -40.63 -45.37 -50.96 -58.07 -66.73 销售毛利率 0.18 0.21 0.21 0.21 0.22 加:投资收益 102.19 277.69 430.00 445.00 456.00 销售净利率 0.07 0.11 0.12 0.12 0.13 公允价值变动损益 -14.06 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.16 0.20 0.20 0.21 0.21 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.17 0.25 0.27 0.30 0.33 营业利润 1,179.57 2,092.05 2,425.58 2,840.86 3,324.04 市盈率(P/E) 21.52 12.36 10.52 8.98 7.68 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 3.48 2.47 2.14 1.85 1.60 利润总额 1,179.62 2,092.86 2,425.66 2,840.95 3,324.13 股息率(分红/股价) 0.02 0.02 0.03 0.04 0.04 减:所得税 105.94 258.25 241.04 282.30 330.32 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 1,073.69 1,834.61 2,184.62 2,558.64 2,993.81 收益率 减:少数股东损益 85.93 114.30 164.37 192.51 225.25 毛利率 0.18 0.21 0.21 0.21 0.22 归属母公司股东净利 987.75 1,720.31 2,020.25 2,366.13 2,768.56 三费/销售收入 0.05 0.06 0.05 0.05 0.06 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 0.08 0.12 0.13 0.14 0.14 货币资金 3,039.68 3,775.27 3,950.34 5,332.41 6,976.15 EBITDA/销售收 0.10 0.14 0.16 0.16 0.16 交易性金融资产 105.04 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 0.07 0.11 0.12 0.12 0.13 应收和预付款项 2,237.43 2,397.04 2,586.67 2,947.28 3,387.27 资产获利率 其他应收款（合计） 150.28 153.33 179.83 204.90 235.49 ROE 0.16 0.20 0.20 0.21 0.21 存货 1,878.76 2,184.62 2,300.71 2,605.08 2,975.15 ROA 0.08 0.12 0.14 0.14 0.15 其他流动资产 173.30 267.0