出口表现超预期，各项费用控制进一步优化

宇通客车(600066.SH) 出口表现超预期，各项费用控制进一步优化 汽车 2024年08月27日 推荐（维持） 股价：21.13元 主要数据 行业汽车 公司网址www.yutong.com 大股东/持股郑州宇通集团有限公司/37.70% 实际控制人汤玉祥总股本(百万股)2,214 流通A股(百万股)2,214 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）468 流通A股市值(亿元)468 每股净资产(元)5.51 资产负债率(%)59.6 行情走势图 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 王跟海投资咨询资格编号 S1060523080001 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 事项： 公司发布2024年中期财报，2024年上半年实现营业收入163亿元（同比+47%）, 实现归母净利润17亿元（同比+256%），扣非归母净利润达14亿元（同比 +332%）。 平安观点： 发挥座位客车的优势，宇通客车表现优于客车行业总体水平，期待以旧换新提振下半年公交置换需求。据中客网，2024上半年宇通客车销量增幅 36%（客车行业总体增幅27%），宇通份额提升至25%。据中客网，受益于国内旅游客运需求恢复，推动座位客车销量占比大幅提升，1H24座位客车行业销量5.8万台，客车总体销量8.3万台，座位客车占比70%，公交客车总量继续下滑，份额为21%。座位客车是宇通客车的优势领域，1H24宇通客车座位客车销量同比增长46%达到1.4万台，座位客车份额继续提升。商用车以旧换新补贴细则显示：更新车龄8年及以上的新能源公交车及动力电池，平均每辆车补贴6万元。据中客网，2016-2018年新能源公交销量合计约26万台，但近年来公交车销量低迷，2024年上半年仅销售1.7万台公交车，我们预计符合要求的存量老旧新能源公交有13万台左右，以旧换新政策将明显提振新能源公交置换驱动力，但受制于地方财政压力，实际效果仍有待观察，预计宇通客车仍将坚持利润率优先战略去获取公交置换订单。 出口表现超预期，海外市场大有可为。据中客网，2024上半年宇通客车出口同比增长58%达到6500台（公交同比增长87%达到3386台），增 幅超行业总体水平。考虑到出口增长势头超预期，我们调高宇通客车全年出口销量预测至1.3万台。根据公司历年财报，宇通客车出口单价高、毛利率高，海外收入占比提升明显提升公司整体盈利能力。近年来，公司正在从“制造型+销售产品”向“制造服务型+解决方案”进行转型，公司产品已批量销售至全球40多个国家和地区，形成覆盖美洲、非洲、独联体、亚太、中东、欧洲等六大区域的发展布局，引领中国客车工业昂首走向全球。 公 司报告 公 司半年报 点评 证券研究报告 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 21799 27042 33748 38840 44523 YOY(%) -6.2 24.1 24.8 15.1 14.6 净利润(百万元) 759 1817 3315 3795 4317 YOY(%) 23.7 139.4 82.5 14.5 13.8 毛利率(%) 22.8 25.6 26.1 26.2 26.3 净利率(%) 3.5 6.7 9.8 9.8 9.7 ROE(%) 5.2 13.1 23.8 27.3 31.0 EPS(摊薄/元) 0.34 0.82 1.50 1.71 1.95 P/E(倍) 61.6 25.7 14.1 12.3 10.8 P/B(倍) 3.2 3.4 3.4 3.4 3.4 宇通客车·公司半年报点评 盈利能力提升，各项费用率均下降，资本开支较小。1H24扣非净利率达8.8%，表现优异，此外公司上半年管理费用、研发费用、销售费用增幅均低于收入增幅，显示各项费用控制进一步优化。据2023年报，公司预计2024年在建项目合同额0.34亿元，新增项目预计合同额5.92亿，总体而言宇通客车资本开支较小。 盈利预测与投资建议：国内座位客车占比提升、海外收入占比提升提振宇通客车盈利能力。出口业务发展态势好于预期，未 来大有可为，同时公司资本开支较小，各项费用率进一步优化。由于公司海外业务表现超预期、费用率降低幅度超预期，我们上调公司2024/2025/2026年净利润预测值为33.2亿/37.9亿/43.2亿（此前预测值为26.6亿/30.3亿/34.6亿）。此外宇通客车上市以来平均分红率超70%，当前利润表现、现金流状况、资本开支情况使得公司具备持续高分红能力，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：1）地方财政收支运行持续紧平衡，公交市场需求不足；2）部分新兴及发展中国家货币贬值、外汇储备下降，客户存在购买力下降、对产品价格更敏感、支付困难的风险；3）随着欧美国际品牌逐步重视新能源商用车发展，相关产品与技术能力在快速补足，中国品牌出口的竞争优势可能会有所减弱；4）亚洲与欧洲之间的运输成本大幅增加，运力资源紧张。 2/4 宇通客车·公司半年报点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 会计年度2023A2024E2025E2026E 流动资产19614242482719830493 现金64349053973310499 应收票据及应收账款4554569465537511 其他应收款1021127414661681 预付账款7368689991145 存货4513560064377367 其他流动资产2356176020102290 非流动资产11243110751087710642 长期投资650114816602184 固定资产4193381633952925 无形资产154412861029772 其他非流动资产4857482547934761 资产总计30857353233807541135 流动负债13684181102081523821 短期借款0000 应付票据及应付账款7143102991184013550 其他流动负债65417810897510271 非流动负债3116311631163116 长期借款14141414 其他非流动负债3103310331033103 负债合计16800212262393126937 少数股东权益138179225279 股本2214221422142214 资本公积1506150615061506 留存收益10199101991019910199 归属母公司股东权益13919139191391913919 负债和股东权益30857353233807541135 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流4709662251915832 净利润1840335638424370 折旧摊销72596710201074 财务费用-86-67-58-53 投资损失-99-100-100-100 营运资金变动12812411435477 其他经营现金流1049565264 投资活动现金流-3174-754-774-803 资本支出282300310315 长期投资-2750-410-420-430 其他投资现金流-706-644-664-688 筹资活动现金流-2251-3248-3736-4264 短期借款0000 长期借款10000 其他筹资现金流-2261-3248-3736-4264 现金净增加额-7432620680765 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入27042337483884044523 营业成本20106249462867732820 税金及附加328409471539 营业费用1955243728003206 管理费用71988810181162 研发费用1568168719422226 财务费用-86-67-58-53 资产减值损失-557000 信用减值损失-334000 其他收益330356382383 公允价值变动收益-1192714 投资净收益99100100100 资产处置收益47000 营业利润2036392445005120 营业外收入66535150 营业外支出24293129 利润总额2078394845195142 所得税239592678771 净利润1840335638424370 少数股东损益22414753 归属母公司净利润1817331537954317 EBITDA2717484854816162 EPS（元）0.821.501.711.95 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 成长能力 营业收入(%)24.124.815.114.6 营业利润(%)188.492.814.713.8 归属于母公司净利润(%)139.482.514.513.8 获利能力 毛利率(%)25.626.126.226.3 净利率(%)6.79.89.89.7 ROE(%)13.123.827.331.0 ROIC(%)22.340.460.971.1 偿债能力 资产负债率(%)54.460.162.965.5 净负债比率(%)-45.7-64.1-68.7-73.9 流动比率1.41.31.31.3 速动比率0.90.90.90.8 营运能力 总资产周转率0.91.01.01.1 应收账款周转率6.36.36.36.3 应付账款周转率5.243.923.923.92 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)0.821.501.711.95 每股经营现金流(最新摊薄)2.132.992.342.63 每股净资产(最新摊薄)6.296.296.296.29 估值比率 P/E25.714.112.310.8 P/B3.43.43.43.4 EV/EBITDA8.648.057.106.29 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及