晨会纪要

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2024-08-27 宏观策略 宏观点评20240817：7月经济数据：结构分化下，稳增长政策仍需发力 7月经济相较于二季度末逐步企稳回升。整体上，7月经济增长景气水平 与6月表现基本相当，下半年在基数下行以及财政发力的背景下，GDP增速有望逐步回升。但结构上依然分化，7月“外需好于内需、生产强于消费”的特征仍在延续，而在当前出口对经济拉动出现边际“退坡”的大环境下，下半年内需增长的压力会有所上升，这也意味着政策的“油门不能松动，稳增长政策仍需进一步发力，包括降准降息、地产收储和化债，财政支持等相关政策有望加快推出。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 宏观点评20240815：美国7月通胀值50bp降息吗？ 美国通胀重回“2字头”，市场却“冷静”了？一方面，此前衰退预期“打的太满，尤其被昨日的PPI数据“抢走了一部分风头”，因此市场反而对通胀数据小幅回落感到失望；另一方面，住房通胀反弹，开始停止下降趋势，增加了服务业通胀回落趋势的隐忧。因此市场并未对连续四个月下降的通胀（达到了美联储可以开启降息的最低门槛）所打动，数据公布后美元指数短线拉升约15点，美股期货短线冲高后回落，纳斯达克100指数期货跌0.2%，10年期美债利率拉升，报3.826%。现货黄金短线小幅走低，现报2471.55美元/盎司。风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴露。 宏观点评20240815：二季度货币政策执行报告释放了哪些信号？ 二季度货币政策执行报告有哪些看点？面对严峻的外部环境和国内有效需求不足的双重压力，二季度货币政策执行报告延续了7月政治局会议精神，即增强宏观政策取向一致性，进一步加强逆周期调节，以增强经济向好态势，同时进一步明晰了下一步的施政思路，通过稳健的货币政策来平衡好短期和长期、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡的关系。具体来看，二季度货币政策报告的看点主要集中在三方面：一、稳增长：延续7月政治局论调，加强逆周期调节。二、防风险：关注利率、汇率和地产三重风险防范。三、货币政策施政思路：利率传导由短及长、推进货币政策框架转型。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 固收金工 固收周报20240826：海外政策回归周期，转债同样存在周期 配置策略方面，我们认为在市场持续探底的过程中，一方面应控制仓位控制波动以应对赎回压力，另一方面应该关注结构性机会。 固收周报20240826：厘清“三大误区”和增量政策对于债市的影响 美国24年8月PMI指数、8月17日当周首次申请失业救济人数及8月 10日持续领取失业金数据公布，结合美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年 2024年08月27日 晨会编辑张良卫执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/89 证券研究报告 会上的讲话与当前形势，后市美债收益率如何变化？ 固收深度报告20240825：从债券视角看2024Q1部分银行与理财子持债结构—机构行为系列（🖂） 国债：国有银行持有国债规模最高，各银行理财机构倾向持有到期收益率在0-3%的国债，1年以下国债的被持有规模最高，城商行倾向于持有长期国债。地方政府债：股份制银行持有地方政府债的规模最高，各银行理财机构持有地方政府债的到期收益率均在2%-3%和3%以上，偏好持有中长期地方政府债。同业存单：股份制银行和国有银行持有同业存单规模相对较高，各银行理财机构持有同业存单到期收益率在2%-3%的规模最高，偏好持有短期同业存单。金融债：国有银行和股份制银行持有金融债规模相对较高，其中商业银行次级债券被持规模最高。城投债：机构类型方面，城商行仍是最大的配置机构类型，剩余期限方面，期限中枢在2Y附近，收益率方面，利率中枢基本集中于3%以上区间，主体评级方面，以AA+和AA为主，区域方面，2024Q1银行理财机构对于12个重点区域的城投债总体减持，而非重点区域则以增持为主。产业债：机构类型方面，国股银行是最大的配置机构类型，剩余期限方面，银行理财机构所持仓的产业债久期总体偏短，收益率方面，银行理财机构所持产业债利率结构差异较大，主体评级方面，AAA高评级系所有银行理财机构的重仓选择，行业方面，工业行业仍是理财机构所持有产业债的最主要来源。 固收点评20240825：绿色债券周度数据跟踪（20240819-20240823） 本周银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券16只，合计发行规模约 186.20亿元，较上周减少43.64亿元。周成交额合计404亿元，较上周减少40亿元。周成交均价估值偏离幅度不大，折价成交比例小于溢价成交但幅度大于溢价成交。 固收点评20240825：二级资本债周度数据跟踪（20240819-20240823） 本周银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债3只，发行规模为 210.00亿元，较上周减少190.00亿元。周成交量合计约1642亿元，较上周减少124亿元。周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交比例小于溢价成交，但幅度大于溢价成交。 风险提示：各类政策超预期收紧；数据统计偏差；信用风险发酵超预期 行业 机械设备行业点评报告：注塑机需求高景气延续叠加日元贬值，7月日本注塑机出口订单同比高增102% 注塑机需求高景气延续叠加日元贬值，7月日本注塑机出口订单同比高增 102% 国防军工行业深度报告：MEMS惯性器件应用广泛，有望开拓广阔替代空间 投资建议：我国MEMS传感器行业正处于快速发展阶段，市场规模迅速扩大，技术创新活跃，政策支持力度加大，展现出强劲的发展势头。建议关注以下标的：芯动联科、敏芯股份、理工导航、星网宇达及睿创微纳风险提示：1）技术创新风险；2）政策变动风险；3）市场需求波动风险4）竞争格局变化风险；5）原材料供应不稳定风险。 公用事业行业跟踪周报：核电核准提速&四代核电推进，2024M1-7全社 会用电量同增7.7% 证券研究报告 投资建议：1）火电：全球范围电荒+进入淡季煤价快速下跌+火电板块预期分红率改善，关注当前时间点火电投资机会。推荐【皖能电力】【华电国际】,建议关注【申能股份】【浙能电力】【华能国际】【国电电力】等2）绿电：重点推荐【龙净环保】风光项目指标备案约2GW，近1GW推进建设中，拉果错1期源网荷储并网发电，绿电业绩加速；建议关注【三峡能源】【龙源电力】等。3）天然气：国外气价回落，国内成本压力缓解促进需求提升；城燃板块价差将继续修复，顺价推进提估值。一、受益顺价政策，价差提升。重点推荐：【昆仑能源】，建议关注：【新奥能源】【中国燃气】【华润燃气】【港华智慧能源】【深圳燃气】。二、高股息现金流资产。重点推荐：【蓝天燃气】【新奥股份】【九丰能源】。三、拥有海气资源具备成本优势。重点推荐：【九丰能源】【新奥股份】。4）水电：量价齐升低成本受益市场化。度电成本所有电源中最低，省内水电市场电价持续提升，外输可享当地电价。24年来水恢复+蓄能充沛电量反转。现金流优异分红能力强，折旧期满盈利持续释放。重点推荐【长江电力】。5）核电成长确定、远期盈利&分红提升。2022、2023连续两年核准10台，2024年行业再获11台核准，成长再提速。在建机组投运+资本开支逐步见顶公司ROE看齐成熟项目有望翻倍，分红能力同步提升。重点推荐【中国核电】【中国广核】。6）消纳：关注特高压和电网智能化产业链。电网三大趋势：趋势一配电网智能化：关注【威胜信息】【东软载波】【安科瑞】趋势二电网数字化：推荐虚拟电厂产业链；趋势三电网设备国际化：推荐特高压和电网设备板块。风险提示：电力需求超预期下行风险，电改进程中电价下行的可能等 建筑材料行业跟踪周报：住房养老金试点，老旧小区改造有望加快 周观点：1、周�住建部表示，研究建立房屋体检、房屋养老金、房屋保险制度，构建全生命周期房屋安全管理长效机制。目前，上海等22个城市正在试点，试点的重点是政府把公共账户建立起来。我们认为，此举有望改善老旧小区改造中的资金来源和决策效率，建筑检测、防水管道、涂料门窗等有望受益，建议关注国检集团、坚朗�金、三棵树、东方雨虹等2、短期Q2经济出现边际走弱，下半年宏观上有刺激的较大可能性。一方面水泥企业主动收缩，加强协调追求利润的动作较为有力，下半年水泥价格超季节规律上行。去产能、碳中和等行业政策经过多年讨论或逐渐落地，抬高行业门槛，扩大成本差异。加上水泥PB估值也处于历史低位，建议继续关注海螺水泥、华新水泥、塔牌集团。另一方面，建议关注水利产业链的民爆、PCCP等。3、美国经济着陆预期开始强化，但随着美国进入降息周期，新兴国家的产能建设、基础设施建设升温。另外，在欧美脱钩断链的推动下，出口和对外投资中长期呈现更加碎片化的特点：1）7月12日四部门发布《关于加强商务和金融协同更大力度支持跨境贸易和投资高质量发展的意见》，利好一带一路的贸易和投资。虽然美元利率仍在高位，但新兴国家展现出了经济的韧性，对中国进口的需求稳步增长。综合一带一路和RCEP区域收入占总收入的比例以及本土化的能力。推荐米奥会展、中材国际，上海港湾，中国交建。2）在脱钩断链和可能的高关税政策下，关注海外产能占比高的品种。推荐中国巨石、爱丽家居。4、在央企市值管理考核要求下，低估值央企值得重视，例如中国中铁、中国交建等。风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期。 建筑装饰行业跟踪周报：政策进一步支持西部大开发，关注基建相关领 域 证券研究报告 周观点：（1）7月基建投资累计同比增速较上月放缓0.5pct至4.9%，结构上看水利管理业、航空、铁路投资持续表现亮眼，分别同比增长28.9%/25.5%/17.2%，市政类投资表现较弱，公共设施管理业投资累计同比下降4.7%，基建增速维持仍需项目继续落地以及准财政工具进一步发力；中共中央政治局召开会议审议《进一步推动西部大开发形成新格局的若干政策措施》，后续预计相关政策的推进有望加快西部地区基建和城镇化发展，拉动工程建设投资，建议关注水利、交运等结构上的需求有望受益领域；上半年建筑央企订单和收入份额预计持续提升，我们建议关注估值仍处历史低位、业绩稳健的基建龙头央企估值持续修复机会，推荐中国交建、中国电建、中国中铁，建议关注中国核建、中国化学等。（2）出海方向：二十大报告提出共建“一带一路”高质量发展，将进一步深化交通、能源和网络等基础设施的互联互通建设，开展更大范围、更高水平更深层次的区域合作，为建筑央国企参与一带一路沿线市场打开更大空间；2024年1-6月我国对外承包工程业务完成营业额同比增长4.7%，新签合同金额同比增长25.1%，对外投资平稳发展，基建合作是重要形式海外工程需求景气度有望保持，海外工程业务有望受益，后续预计逐渐兑现到订单和业绩层面。建议关注国际工程板块，个股推荐中材国际、上海港湾，建议关注中工国际、北方国际、中钢国际等。（3）需求结构有亮点，新业务增量开拓下的投资机会：《2024~2025年节能降碳行动方案》发布，在加快推动建筑领域节能降碳等政策推进下，装配式建筑、节能降碳以及新能源相关的基建细分领域景气度较高，有相关转型布局的企业有望受益，建议关注装配式建筑方向的鸿路钢构、华阳国际等；低空经济各地方政策催化不断，建议关注建筑和基建设计院板块，相关标的建议关注中交设计、设计总院、华设集团等。风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期、国企改革进展低于预期等。 电力设备行业跟踪周报：海外储能需求超预期、锂电排产有所好转 投资策略：储能：亚非拉、南亚及乌克兰等新兴市场光储平价拉动需求高增，推动分布式光伏及储能逆变器企业Q2业绩环比高增，Q3持续向好反转拐点确立，进入新的成长周期！欧美户储持续去库，降息开始，有望拉动需求逐步恢复；美