尿素：新增产能供给 推动生产利润走低

尿素：新增产能供给推动生产利润走低 能源化工研究中心田欣沅 投资咨询号：Z0017505 2024年8月25日 www.founderfu.com CONTENT 目录 行情回顾 第一部分 第二部分基本面解析 第三部分总结及展望 11月出口预期反复，出口政策收紧价格冲高回落 1月月初交易印标开标，开标价格大幅低于内盘，价格回落 4月主力移 5月企业 6月出口暂 上月印标预期落空， 仓，上旬 检修增加 停，库存 叠加7月复合肥需求 出口政策 ，库存快 止跌回升 走淡，价格回落，月 放松，农业补库 速去化，成本支撑 。印标发布价格冲高 底“小作文”价格再度上行，随着政策预期落空，新产能投产落地，价格再下一程 3月出口政策放开传言交易，印标延迟 ，5月出口几乎无望 10月印度新招标 ，因8月中标落 地出口数据新高 ，内盘现货跌至固定床成本 12月月初交易减产预期，减产不及预期下跌 2月外盘价格持续回升，内盘节前补库 尿素期货持仓量 2024年1季度尿素期货成交量持续下降，已经回归历史平均水平，第二季度仅大幅反弹的4月成交回升，7月成交量继续走低；而持仓量从2023年11月开始，持仓就已经基本回归历史平均水平，其中交易所对尿素合约保证金、手续费调整，以及交易限额，有较大影响。随着成交持仓的回归，投机度回到历史低位水平，仅3、4月投机度较高 。 自2023年10月20日，尿素期权上市以来，成交持仓在冲高后，逐步下滑，2024年以来成交持仓水平有所企稳回升。从目前看涨看跌期权成交持仓最大价位上看，目前期权价格防守线在1800和2160。 CONTENT 目录 第一部分行情回顾 基本面解析 第二部分 第三部分总结及展望 •2016年至2020年，尿素在产产能从8429万吨下降至6913万吨，尿素行业经历着政策性的和行业自发市场化去产能的协同，成本攀升和技术进步形成了合力。这是一个水煤浆新工艺替代固定床旧工艺，更靠近原料地和需求地的新装置替代旧装置的过程。据氮肥协会统计。 2023-2024年将有合计1034万吨产能的尿素装置计划投产，其中置换产能510万吨，新增产能 524万吨。2023年国内产量突破6000万吨，2024年仍有新增产能，预计产量仍有增加，但增加量预计小于2023年。 地区 企业 工艺路线 产能（万吨） 计划投产时间 华东地区 兖矿鲁南化工 水煤浆气化法 30 2024年3月 华东地区 陕西龙华 水煤浆气化法 80 2024年8月 华东地区 安徽泉盛 水煤浆气化法 40 2024年7月 华东地区 晋开延化 航天炉气化法 80 2024年8月 华北地区 甘肃刘化 水煤浆气化法 35 2024年9月 华北地区 河北正元 航天炉气化法 52 2024年12月 华北地区 鄂尔多斯市亿鼎 水煤浆气化法 52 2024年12月 •2024年年初新增产能计划超过300万吨，上半年实际落地兖矿鲁南30万吨项目。7月下 旬安徽泉盛投产，8月上旬河南晋开延化投产，8月下旬陕西龙华投产，甘肃刘化预计推迟至9月，合计235万吨产能，4季度仍有超过100万吨产能待投产，预计下半年供给端压力持续增加。 尿素月产量分年 尿素周产量 尿素开工率 •1-7月尿素产量3236万吨，同比增加8.5% ，日均17.88万吨/日； •8月1-20尿素日均17.15万吨/日。 •上游成本端上半年先涨后跌，整体处于震荡，对于下游煤化工影响不大。 固定床成本分年 •2024年上半年，受益于内需超预期，第二季度利润有所反弹，但总体仍然低于2023年高点。随着下半年新产能的落地 ，预计利润高点仍将下移。 •固定床完全成本大约2000元/吨上下， 新型煤气化完全成本1800元/吨附近。 中国尿素对印度出口 •2023年由于海外天然气、东南亚、埃及等地区装置检修，以及海外尿素补库，下半年印标中标超预期，全年出口环比增加超过100万吨。2024年上半年由于政策放开和海外招标错开，出口大 幅下降，同比下降超过80%。考虑到22、23年包括今年4月情况，在期现货价格触及产业天然气工艺或固定床现金成本时，出口政策放松，预计下半年政策与内外价差仍有博弈。 •短周期，虽然对印度出口上半年量不大，但是印度尿素招标对于 国际尿素价格走势仍有较大影响，更多是通过内外价差影响。需 要注意的是，由于过去3年印度复兴计划，其国内尿素产能产量持续提升，2024年10月仍有127万吨新产能投产，其年内尿素招标量或下降100-200万吨。 尿素月度出口 •2021年由于尿素价格巨幅波动，对下游有所压制，2021年需求小幅回落。2022年由于疫情物流效率下降背景下，保供稳价储备补库，以及出口法检导致尿素替代其他出口相对宽松的氮肥，如硫酸铵、合成氨等，导致2022年国内需求大幅增加，实际需求高估，而出口被低估。 2023年在总供应增加的情况下，库存环比下降，表观消费增加。 •我国尿素下游应用主要为农业领域，直接施用尿素与复合肥一起在尿素需求中占比约2/3。 尿素月度表观需求 尿素周度国内表观需 求 尿素周度表观需求 •2024年1季度尿素高频表观消费同比仍有增加，节前补库是主力，春节后需求恢复速率不及预期。 •第二季度复合肥需求爆发，虽然表观需求数据环比有所回落，但企业库存 得到快速去化，实际消费超预期。 •1-7月表观消费同比增加10.5%。 尿素周度预售订单 虽然表观消费同比增加明显 ，但预售订单情况处于正常水平。8月贸易抄底显著增加 。 •2022年农业农村部印发《“十四五”全国种植业发展规划》，其中明确指出，到2025年，全国粮食播种面积将稳定在17.5亿亩以上，总产量保持在1.3万亿斤以上，跨上1.4万亿斤台阶 。2023年全国粮食播种面积17.8亿亩，较2022年增加0.5%；总产量1.39万亿斤，较2022年增加1.3%，单产同比增加0.8%。种植面积已经达标，产量2024年增加超过0.7%就提前实现1.4万亿斤目标。 •农业用途中，最重要的是粮食作物。种植面积大，总量多（超过60%）； •从内外玉米期货价格上看，目前处于下行调整周期，对于农业种植需求有一定利 空。 •2024年1季度节前预期较好，补库增加，节后去库速度不及预期，月产量同环比下降，随着滞后需求释放 •第二季度复合肥产量大幅增加，考虑到1季度复合肥库存，第二季度 复合肥实际消费较为强劲。 山东复合肥加工量 复合肥库存 河北复合肥加工量 复合肥目前处于淡季转秋季肥旺季。高库存显示下游已经提前补库。 硫酸铵出口合成氨出口 •由于出口法检，硫酸铵和合成氨不在限制列表中，因此硫酸铵和合成氨出口出现明显变化。硫酸铵在2021年10月之后出口明显增加，2022年净出口1246万吨，较2021年同期增加204万吨，以氮元素折算相当于82万吨尿素；合成氨国内一直是净进口，但2022年7、9、10月均为 净出口，全年净进口合计较2021年同期少81万吨，折算尿素173万吨，合计增255万吨。2023年硫酸铵净出口增加134万吨，折增60.8万吨尿素；合成氨净出口减少51万吨，折减少109.6万吨尿素，合计减少48.8万吨，年内替代需求变化不明显。2024年替代需求有所增加，硫酸铵1-7月同比多出口102万吨，折约46万吨尿素，合成氨1-7月同比少进口3.3万吨，折约7万吨尿素，合计相当于出口53万吨左右尿素。 三聚氰胺山东价格 三聚氰胺周产量 •2021年产量增加20万吨至151万吨，拉动尿素需求增长60万吨或1.2%。2022年开始产量环比 持续走低，2023年累计同比下降2.1%，行业调整后半程。2024年1-7月产量累计同比增加 17.5%，但月度产量开始环比下滑。 •三聚氰胺近期因检修增加，周产量快速回落，后续随着复产，开工预计回升。 甲醛山东价格 甲醛开工率 •虽然地产政策持续宽松，但从甲醛价格变化上，尚未看到明显转好迹象，但地产持续的重磅 政策支持，需求预期较好。 尿素港口库存 尿素交易所库存 尿素企业库存 尿素显性总库存 2024年3月开始反季节性垒库，核心在于产量增加而出口预期不佳，叠加外盘价格不及预期，招标量也低于预期，随着4月复合肥等需求爆发，库存快速去化，5、6月产量恢复不及预期，库存继续去化。 •假如全年不出口，则下半年内需较2023年下半年要多消化超过300万吨的出口，以及下半年投产增量，预估在400万吨左右，这要求下半年内需同比要至少10%以上，考虑到23年下 半年基数较高，预估3季度随着新产能落地，出口必定放开，但在此之前价格将考验高成本现金成本，如果届时产量迟迟得不到价格负反馈，期货价格或考验水煤浆工艺成本。 •情景1产量同比8%，情景2产量同比5% ，出口去年8-12月一半，情景1对应 8-12月日产18.5万吨/日，情景2对应 8-12月日产17.5万吨/日。要实现年底与2023年同期库存水平持平，必须减产，与新增产能冲突，利润会有所体现。 •情景3，如果出口到年底都不放开， 在需求同比增10%的情况下，12月底 库存同比持平，需要8-12月日均产量降至16.3万吨/日。 •目前8月日产在情景2和情景3之间。 CONTENT 目录 第一部分行情回顾 总结及展望 第二部分基本面解析第三部分 尿素5月基差 尿素1月基差 2023年成交持仓大幅增加，叠加宏观环境偏极端，市场在调整过程中，偏离度较高，波动较大，基差处于近年相对高位。长周期来看，尿素基差主要运行区间在±200，目前基差在偏高区间，从历史来看4季度多走弱，第一季度基差多走强，第二季度通常在5月中多走强，7月中多走弱，可以参考季节性规律做基差回归操作。 •尿素下游主要消费为农业用肥，农作物的季节性特性决定了尿素需求的淡旺季，因此尿素价格也 呈现出季节性变化规律。 •每年5-7月为我国尿素需求的旺季 ，5月份开始东北玉米、水稻开始 施加底肥，西南地区玉米、水稻等农作物追肥，两湖地区水稻追肥，6-7月华东水稻追肥，东北玉米追肥，西北农作物追肥等等。5-7月份尿素施用量占全年尿素需求量的40%左右。10中旬之后农需基本结束，尿素此时步入淡季，主要以淡储为主。 •从长周期K线上看，尿素21年10月上涨周期结束后震荡走低，2024年上半年仍未有效破坏月度下降趋势线。日线上看，目前处于2023年11月、12月、2024年5月阶段性高点构筑的下降通道，考虑到缺口以及成交密集区，9月主要的支撑阻力在1800-2080。 •随着供给增加，在出口政策尚未放开之前，可以考虑熊市价差，在1800-2080区间选择组合。 •出口超预期下降，下游、生产环节库存累积，推动期现价格回落。展望后市，供应方面，产量预计随着新产能爬产有所回升。7、8月新增产能，水煤浆工艺为主，供应压力将直接利空生产利润，或者说向上弹性。 •需求方面，表观消费表现较强，综合8月预售订单和复合肥同期偏高库存数据，显示下游已提前备货，9月消费超预期 概率较小，工业消费方面环比有所转淡，以目前国内消费强度，如在恢复正常出口量之后，产量环比保持不增加即可 实现供需相对均衡，如出口政策不及预期，则需要供给端进一步收缩调节平衡。 •总体而言，预计尿素9月供需双强，但如果维持目前需求同比强度，则需要出口方面化解部分压力，可继续关注印度 招标情况及出口政策变化。技术上，尿素期货支撑阻力在1800-2080。 •操作上，出口政策限制，而产能产量预期增加，生产企业建议提升产能利用率，并在利润合适的情况下，择机保值保障自身生产，或基于自身库存情况保值，基于基差则等待平水机会卖保，规避潜在风险。单边上，逢高抛空，预计主 要运行区间在1800-2080，在下边界关注新产能及出口政策变动情况，或有新低。跨期套利方面，期现可把握7月中旬后趋势缩小机会；月间套利11-1存在回落驱动，可参考0-1