东吴证券晨会纪要

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2024-08-26 宏观策略 宏观点评20240817：7月经济数据：结构分化下，稳增长政策仍需发力 7月经济相较于二季度末逐步企稳回升。整体上，7月经济增长景气水平 与6月表现基本相当，下半年在基数下行以及财政发力的背景下，GDP增速有望逐步回升。但结构上依然分化，7月“外需好于内需、生产强于消费”的特征仍在延续，而在当前出口对经济拉动出现边际“退坡”的大环境下，下半年内需增长的压力会有所上升，这也意味着政策的“油门不能松动，稳增长政策仍需进一步发力，包括降准降息、地产收储和化债，财政支持等相关政策有望加快推出。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 宏观点评20240815：美国7月通胀值50bp降息吗？ 美国通胀重回“2字头”，市场却“冷静”了？一方面，此前衰退预期“打的太满，尤其被昨日的PPI数据“抢走了一部分风头”，因此市场反而对通胀数据小幅回落感到失望；另一方面，住房通胀反弹，开始停止下降趋势，增加了服务业通胀回落趋势的隐忧。因此市场并未对连续四个月下降的通胀（达到了美联储可以开启降息的最低门槛）所打动，数据公布后美元指数短线拉升约15点，美股期货短线冲高后回落，纳斯达克100指数期货跌0.2%，10年期美债利率拉升，报3.826%。现货黄金短线小幅走低，现报2471.55美元/盎司。风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴露。 宏观点评20240815：二季度货币政策执行报告释放了哪些信号？ 二季度货币政策执行报告有哪些看点？面对严峻的外部环境和国内有效需求不足的双重压力，二季度货币政策执行报告延续了7月政治局会议精神，即增强宏观政策取向一致性，进一步加强逆周期调节，以增强经济向好态势，同时进一步明晰了下一步的施政思路，通过稳健的货币政策来平衡好短期和长期、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡的关系。具体来看，二季度货币政策报告的看点主要集中在三方面：一、稳增长：延续7月政治局论调，加强逆周期调节。二、防风险：关注利率、汇率和地产三重风险防范。三、货币政策施政思路：利率传导由短及长、推进货币政策框架转型。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 固收金工 固收深度报告20240823：从机构视角看2024Q1部分银行与理财子持债结构—机构行为系列（🖂） 国有行方面，从持债种类的视角来看，城投债和产业债占比达到61%，从持债剩余期限来看，国有大行更倾向于持有2年以下的债券。股份行方面，从持债种类的视角来看，股份制商业银行持债偏好更为明显，城投债和产业债占比达到76%，从发债主体评级来看，股份制商业银行所持 2024年08月26日 晨会编辑张良卫执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/37 证券研究报告 有债券发行主体评级低于国有银行，但仍以AAA为主。城商行方面，从持债种类的视角来看，城投债和产业债是城商行是最主要的投资品种持有规模占比高达63%，从持债评级的视角来看，AAA级债券占据了最高的比例。农商行方面，从持债种类的视角来看，城投债/产业债和金融债是农村商业银行在债券方面的主要投资方向，从持债评级的视角来看AAA级债券的持有量占比高达68%。中外合资理财子方面，从持债种类的视角来看，城投债和产业债占比达到50%，从持债评级的视角来看中外合资理财机构更倾向持有高信用评级的债券，AAA评级的债券占据绝大部份(82.7%)。风险提示：各类政策超预期收紧；数据统计偏差；信用风险发酵超预期。 固收点评20240822：恒辉转债：手部安全防护领域的领跑者 我们预计恒辉转债上市首日价格在114.00~127.00元之间，我们预计中签率为0.0020%。 固收点评20240822：航宇转债：航空航天环锻件领域领跑者 我们预计航宇转债上市首日价格在110.94~123.15元之间，我们预计中签率为0.0035% 行业 工程机械行业点评报告：工程机械海外龙头加码电动化，长期看好电动化大趋势 投资建议：海外工程机械龙头接连布局电动化转型，国内工程机械电动化发展进入快车道。长期来看，我们认为国内主机厂具备电动化先发优势有望在电动化浪潮中率先受益。继续推荐【三一重工】【徐工机械】【中联重科】【恒立液压】【柳工】，建议关注【山推股份】。风险提示：电动化技术突破不及预期；下游投资不及预期；行业周期波动；国际贸易争端 推荐个股及其他点评 东阿阿胶（000423）：2024年中报点评：H1业绩表现亮眼，首次年中高比例现金分红 事件：2024年上半年，公司实现营业收入27.48亿元（+26.80%，较上年同期提升26.8%，下同），归母净利润7.38亿元（+39.03%），扣非净利润7亿元（+42.79%）。单Q2来看，公司实现营业收入12.95亿元（+17.89%）， 归母净利润3.85亿元（+28.01%），扣非净利润3.71亿元（+33.61%），业 绩表现亮眼。同时，公司以2024年6月30日总股本643,976,824股为基 数,向全体股东每10股派发现金11.44元(含税),现金分红总额为7.37亿元,占2024年上半年归母净利润的99.77%。集聚品牌势能，阿胶系列表现突出：公司持续夯实大健康品牌高地，通过跨界创新项目、大剧营销模式等强化品牌影响力。2024H1，医药工业板块实现营收26.84亿元 （+29.3%），阿胶及系列产品占比进一步提升。2024H1,阿胶及系列产品实现营收25.5亿元（+32.52%），毛利率提升至75.36%（+2.48pct）。分产品来看，东阿阿胶块稳健增长，夯实业绩基本盘，复方阿胶浆全产业链打造气血双补大品种，桃花姬阿胶糕全国性品牌拓展成效显现，探索“轻养生”第二增长曲线，“东阿阿胶小金条”阿胶速溶粉逐步起量，带来业绩较好的表现。公司提质增效效果显著，盈利能力提升：2024H1，医药工业部分的毛利率为74.92%（+2.21%），公司在成本控制和产品定价方面取得了更好的效果。2024H1，公司销售净利率为26.88%（+1.34%）， 证券研究报告 盈利能力稳中有升，其中销售费用率为36.38%（+1.62%），系公司在市场推广和销售渠道上投入的增加，持续的品牌投入与较高的客户转化率相辅相成；管理费用率为4.89%（-1.25%），财务费用率为-2%（+0.32%），研发费用率为2.36%（-0.19%）。2024上半年，公司资产周转率有所提升经营质量良好。盈利预测与投资评级：考虑到公司阿胶系列产品增长显著，我们将2024-2026年归母净利润由13.87/16.42/19.40亿元上调为14.18/16.82/19.95亿元，对应PE估值为22/19/16X。维持“买入”评级。风险提示：市场竞争加剧风险，政策风险等。 惠泰医疗（688617）：2024年H1业绩点评：利润超我们预期，看好长期 成长性 投资要点事件：24H1营收实现10.01亿元（+27%，同比，下同），归母净利润3.43亿元（+33%），扣非归母净利润3.28亿元（+35%）。24Q2 营收实现5.46亿元（+24.5%），归母净利润2.02亿元（+30.8%），扣非归母净利润1.91亿元（+25.5%）。24Q2利润超我们预期。上半年冠脉、外周业务收入占比提升，三维电生理手术量增长明显：2024年上半年分板块来看，冠脉通路类收入5.03亿，占收入50.27%；电生理收入2.23亿，占收入22.31%，公司三维冷盐水消融导管在2023年度实现了手术量当年超过10,000例，在2024年上半年完成约7,500例手术，在非房颤治疗领域充分证实了产品的安全性和有效性，得到市场的广泛认可；外周介入类收入1.75亿，占收入17.50%；OEM收入0.74亿，占收入7.35%；非血管介入治疗类耗材收入0.16亿，占收入1.63%。净利率和毛利率同比提升，经营趋势向好：24Q1毛利率72.01%（+1.34pct，同比，下同）净利率30.28%（+2.03pct），24Q2毛利率73.36%（+0.77pct），净利率36.69% （+1.59pct）。24H1销售费用1.77亿元（+17.55%），销售费用率17.70% （-1.43pct）；管理费用0.46亿元（+30.43%），管理费用率4.62%（+0.12pct）；研发费用1.34亿元（+22.92%），研发费用率13.38%（-0.44pct）。盈利预测与投资评级：我们考虑到下半年公司胸主支架有望通过河北牵头全国集采快速覆盖市场，将2024-2026年归母净利润由7.23/9.76/13.06亿元上调至7.25/9.97/13.39亿元，对应当前市值的PE估值分别为48/35/26倍考虑到公司明年有电生理治疗类新品上市，维持“买入”评级。风险提示：行业政策发生重大变更风险，产品销售推广不及预期风险等。 箭牌家居（001322）：2024年半年报点评：Q2行业需求压力加大，轻智 能坐便器占比提升 公司是国内卫浴龙头，在品牌力、产品力和渠道力方面均有较为深厚的积累。未来公司有望借助产品智能化优化产品结构、产品销售套系化带动客单价提升、渠道线上化和精细化运作进一步夯实公司在卫浴行业的核心竞争力。考虑到行业价格竞争加剧，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为3.44/4.31/5.26亿元（前值为4.48/5.66/6.64亿元），对应PE分别为18X/15X/12X，维持“增持”评级。风险提示：下游需求波动的风险市场竞争加剧的风险、原材料及能源价格大幅波动的风险等。 和而泰（002402）：2024半年报点评：营收业绩双增，汽车电子业务快速 增长 事件：公司发布2024年半年报营收业绩双增长，降本增效持续推进： 24H1公司实现营收45.7亿元，同比+27.0%，归母净利润2.0亿元，同比 +2.2%，扣非归母净利润1.8亿元，同比-5.3%。24Q2公司实现营收25.9 亿元，同比+32.4%，归母净利润1.0亿元，同比-9.4%，扣非归母净利润 证券研究报告 0.9亿元，同比-17.0%。其中，控制器业务板块实现了较好增长，实现营业收入45.0亿元，同比增长31.0%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.1亿元，同比增长28.3%；毛利率同比提升0.1pct。24Q2，智能控制器业务板块实现营收25.4亿元，同比增长38.6%，环比增长29.2%；归母净利润1.1亿元，同比增长21.4%，主要系公司加大客户开拓力度、加速技术更新。上半年整体毛利率略有提升，后续有望恢复。24H1销售/管理/研发费用率分别为2.1%/4.0%/5.8%，同比+0.1/-0.2/-0.1pct；其中控制器业务板块三项期间费用同比增长22.5%，费用率下降0.8%，公司降本增效持续稳步推进。四大业务营收齐增长，汽车电子业务增速亮眼：1）家电：24H1实现营收29.2亿元，同增35.3%，公司不断突破老客户的新产品线，获取了多个新产品的平台项目，同时快速打入新客户供应链体系中，形成新的业务增长点，国内家电营收实现了翻倍增长；2）电动工具24H1实现营收4.9亿元，同增11.8%，公司已进入海内外多个头部客户的供应体系，市场份额稳步提升；3）汽车电子：24H1实现营收4.0亿元同增73.7%，增速亮眼，报告期内，公司成功突破多个国内外Tire1以及整车厂客户，进入其合格供应链体系并获取项目订单，且中标项目主要集中于ODM项目，产品品类涉及公司自主研发的各种产品，适用众多车型，包括广汽昊铂GT、红旗、长安、问界M7等；4）智能化产品：24H1实现营收5.6亿元，同比增长34.8%，报告期内公司研发的