云智能、本地生活盈利释放，8月底或完成双重上市

公司披露FY25Q1季度报告。FY25Q1阿里实现收入2432亿元，yoy+4%，低于彭博一致预期 2.7%。经营利润为360亿元，yoy-15%，超彭博一致预期9%。经调整EBITA为450亿元，yoy-1%，超彭博一致预期5.8%。调整后净利润为407亿元，yoy-9%，超彭博一致预期4.0%。股份回购方面，截至FY25Q1，公司以58亿美元的总价回购总计6.13亿股普通股，包括于2024年5月23日可转换票据发行同时透过非公开市场交易回购的约12亿美元的美国存托股。截至2024年6月30日，公司流通的普通股为190.24亿股，相比于2024年3月31日，净减少了4.45亿股普通股。 分业务：淘宝天猫集团收入1134亿元，低于彭博一致预期3.6%，其中零售收入1074亿元，包括客户管理收入801亿元，直销收入273亿元；经调整EBITA达488亿元，超彭博一致预期0.3%。云智能集团和本地生活本季度盈利释放，EBITA大幅好于预期。本地生活收入162亿元，超彭博一致预期0.3%，经调整EBITA-4亿元，好于彭博一致预期81.0%。云智能集团收入265亿元，超彭博一致预期1.1%，经调整EBITA23亿元，超彭博一致预期62.5%。 淘宝天猫集团：FY25Q1收入1134亿元，经调整EBITA为448亿元。1）公司对具价格竞争力的商品、客户服务、会员体系权益和技术等战略举措加大投入，带来更高的消费者留存率和购买频次。2）通过在推荐和匹配算法等技术上的投入，通过由多元化供应商提供更多有价格竞争力的供给，改善产品与用户需求的匹配度，提升用户流量转化为购买力。3）4月推出AI驱动的全平台市场营销工具“全站推广”，具备自动出价、优化目标人群定位和效果看板可视化功能，有望提高商家市场营销投入及改善其市场营销效率，目前使用产品的商家数稳步提升。4）购买人数和购买频次的增长下，线上GMV同比高单位数增长，订单量同比双位数增长。公司成功举办淘宝天猫618购物节，其线上GMV同比实现强劲增长。5）高端消费者方面，88VIP会员数量持续同比双位数增长，超过4200万。 云业务：减亏进展超预期，FY25Q1收入265亿元，yoy+6%，经调整EBITA23亿元。整体收入（不计来自阿里巴巴并表业务的收入）同比增长超过6%，由公共云业务的双位数增长和AI相关产品的采用量提升所带动。AI相关产品收入持续录得三位数同比增长。公司继续对客户和技术进行投入，以提升AI领域的云采用量。大模型方面，通义千问第二代开源模型在推理、代码生成和数学等领域展现显著的性能提升，同时增强安全功能，扩展至支持27种语言。使用阿里云AI平台（百炼）的付费用户数量环比增长超过200%。 AIDC：AIDC收入293亿元，yoy+32%，经调整EBITA-37亿元。速卖通和Trendyol平台加大对欧洲和海湾地区等特定市场的投入，以提升消费者心智。速卖通平台扩大其供应商范围，现已包括本地商家。此外，速卖通与巴西领先零售商Magazine Luiza（“Magalu”）建立合作关系，双方将在对方平台上开设和运营门店。Choice的单位经济效益环比显著改善。 其他业务：菜鸟收入268亿元，yoy+16%，经调整EBITA6亿元，主要由跨境物流履约解决方案收入增长所带动。本地生活收入162亿元，yoy+12%，由高德和饿了么订单增长，市场营销服务收入增长带动，由于运营效率改善和业务规模提升，本地生活亏损同比大幅收窄。DME收入56亿元，yoy+4%，主要由其演出赛事线上票务平台的GMV及收入增长所带动。 双重主要上市进展：公司表示将于8月28日完成香港联交所和纽交所双重主要上市。我们认为双重上市后公司更易于被纳入“港股通”，有望带动流动性提升。 投资建议：考虑到国内电商行业竞争或加剧，以及公司持续投入以推进国际电商业务。我们预计阿里巴巴FY 2025-2027年收入为10110/11097/12122亿元（前值10249/11236/12193亿元）；考虑到公司长期将专注于提高运营及投资效率，AIDC、本地生活等其他业务盈利能力有望逐步提高，我们预计FY 2025-2027年归属股东净利润（Non-GAAP）为1471/1825/2016亿元（前值1565/1622/1647亿元），维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、疫情反复，消费疲软；政策监管风险；电商行业竞争加剧；新业务发展不及预期