消费业务表现亮眼，看好动储市场潜力

证券研究报告 非金融公司|公司深度|欣旺达（300207） 消费业务表现亮眼，看好动储市场潜力 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月22日 证券研究报告 |报告要点 公司深耕消费电池领域，PACK龙头地位稳固。消费业务有望受益于传统市场复苏叠加AI浪潮，公司电芯自供率提升有望增厚利润；动力业务新增订单不断，市占率持续提升，伴随稼动率的逐步提高有望摊薄成本，带动公司实现扭亏为盈。目前公司HEV业务海外加单明显，BEV领域超快充4C产品已量产，5C-6C闪充电池开发顺利，性能领先市场，叠加电池产业链一体化布局有望保障公司盈利能力；储能业务新品研发不断，性能不断迭代升级，伴随储能系统规模及储能电芯自供率的不断提升，有望贡献业绩新增量。 |分析师及联系人 贺朝晖 SAC：S0590521100002 请务必阅读报告末页的重要声明1/32 非金融公司|公司深度 2024年08月22日 欣旺达(300207) 消费业务表现亮眼，看好动储市场潜力 行业： 电力设备/电池 投资评级：买入（首次） 当前价格：15.62元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,862.22/1,728.1 0 流通A股市值(百万元)26,992.87 每股净资产(元) 12.51 资产负债率(%) 59.25 一年内最高/最低(元) 19.08/10.57 股价相对走势 欣旺达 30% 沪深300 10% -10% -30% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 扫码查看更多 消费电池景气度提升，动力储能电池需求旺盛 消费方面，2024年传统消费电池市场需求复苏，AI浪潮有望加快消费电子更新换代周期，我们预计2026年全球手机/PC/平板电脑电池需求将分别达27.3GWh/21.6GWh/4.1GWh，三年CAGR分别为8.8%/10.2%/8.0%；动力方面，2023年全球动力电池装机量达707.2GWh，同比+42.0%；储能方面，2024年6月国内新增投运新型储能项目规模共计5.4GW，同比+21%，新增投运规模创2024年以来新高。动力/储能/消费电池下游景气度持续提升，为公司业务发展提供空间。 消费业务：电芯自供率不断提升增厚公司利润 消费电池是公司传统核心业务,2018年公司消费电芯自供率9.52%，到2021年中为27.39%，2022年公司手机电芯自供率为30%，目前公司消费类业务电芯自供率仍在逐步提升。随着公司消费电芯自供率的不断提升，公司有望进一步提高市场份额和公司核心竞争力，增厚公司利润。此外，公司新一代快充PC电池，有望继续提升笔电市场市占率；公司硅负极消费电池具备5~10C快充能力。 动力业务：一体化布局叠加市占率稼动率提升彰显公司潜力2024年公司动力电池装车量份额不断提升，2024年6月公司国内新能源车装车量已升至第四，份额达3.4%。2024年公司新增理想和吉利客户部分车型装车。海外新增沃尔沃、大众等车企定点，预计公司出货量和市占率有望进一步提升，伴随稼动率提高摊薄成本，公司动力电池业务有望实现扭亏为盈。目前公司HEV业务加单明显，新产品闪充电池开发顺利，性能领先市场。此外，公司在上游正极环节及下游电池回收利用环节等均有布局，降本及盈利能力得到保障。 盈利预测与投资建议 公司动力业务市占率提升，电芯稼动率不断提高；消费业务受益于市场复苏叠加AI浪潮，以及公司电芯自供率不断提升，我们预计公司2024-2026年营收分别为577.37/665.31/759.54亿元，分别同比增长20.63%/15.23%/14.16%；归母净利润分别为16.75/20.40/24.70亿元，分别同比增长55.60%/21.82%/21.10%，对应PE分别为18/15/12倍，EPS分别为0.90/1.10/1.33元/股，三年CAGR为31.9%，给予“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格大幅波动；行业规模测算偏差风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 52162 47862 57737 66531 75954 增长率（%） 39.63% -8.24% 20.63% 15.23% 14.16% EBITDA（百万元） 2606 2466 4653 4961 2955 归母净利润（百万元） 1068 1076 1675 2040 2470 增长率（%） 16.64% 0.77% 55.60% 21.82% 21.10% EPS（元/股） 0.57 0.58 0.90 1.10 1.33 市盈率（P/E） 27.8 27.6 17.7 14.5 12.0 市净率（P/B） 1.5 1.3 1.2 1.1 1.0 EV/EBITDA 21.1 19.5 11.6 10.6 17.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月20日收盘价 投资聚焦 核心逻辑 我们认为公司业绩长期增长核心逻辑主要有以下三点：（1）消费业务：当前消费电池传统市场需求复苏叠加AI浪潮提升了消费电池景气度，公司在受益于赛道Beta修复同时提升公司消费电芯自供率，从而进一步增厚公司利润，龙头地位稳固；（2）动力业务：2024年公司动力电池装车量市场份额不断提升，2024年6月公司国内新能源车装车量已上升至第四名，公司新增理想和吉利客户部分车型装车，有望进一步提高市占率。海外方面，公司获得沃尔沃、德国大众等龙头车企定点，有望贡献业绩新增量。目前公司出货量不断提升，稼动率持续提高，有望摊薄成本，带动公司逐步实现扭亏为盈。目前公司HEV业务海外加单明显，BEV领域超快充4C产品已量产，5C-6C闪充电池开发顺利，性能领先市场。此外，公司在上游碳酸锂/磷酸铁/高镍正极环节及下游能源科技/智能硬件/智能制造与工业互联网/电池回收利用等均有布局，降本及盈利能力得到保障；（3）储能业务：公司新品研发不断，性能不断迭代升级，伴随储能系统规模及储能电芯自供率的不断提升，储能板块有望贡献公司业绩新增量。 核心假设 消费业务方面，受益下游消费电池需求复苏叠加AI提振消费电池景气度，消费电池市场空间有望持续向好，公司消费电芯自供率提升有望增厚公司盈利，预计公司2024-2026年营收同比分别增长20.0%/10.0%/8.0%，毛利率分别为15.5%/15.5%/15.5%。 动力业务方面，公司动力电池装车量市占率不断提升,叠加稼动率提高摊薄成本，有望实现扭亏为盈。公司海外业务持续放量叠加产业链一体化布局保障公司盈利,预计公司2024-2026年营收同比分别增长32.5%/29.2%/28.8%，毛利率分别为15.2%/15.6%/15.6%。 储能系统业务方面，随着公司储能新产品的不断研发，公司储能系统装机有望持续提升，叠加储能电芯自供率的逐步提升,预计公司2024-2026年营收同比分别增长26.1%/57.1%/30.9%，毛利率分别为17.0%/17.0%/16.0%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营收分别为577.37/665.31/759.54亿元，分别同比增长20.63%/15.23%/14.16%；归母净利润分别为16.75/20.40/24.70亿元，分别同比增长 55.60%/21.82%/21.10%，三年CAGR为31.9%，EPS分别为0.90/1.10/1.33元/股，给予“买入”评级。 正文目录 1.公司发展：消费锂电为基，新业务加速提升6 1.1消费电池PACK龙头地位稳固6 1.2业绩稳步回升，公司研发费用率提升7 2.行业：消费景气度提升，动力储能需求旺盛10 2.1市场复苏叠加AI浪潮提振消费电池景气度10 2.2动力储能电池需求旺盛，下游景气依旧13 3.公司：电芯自供率提升，动力业务持续放量15 3.1消费电芯自供率提升增厚公司净利15 3.2动力电池业务市占率不断提升20 3.3储能系统业务蓄势待发24 4.盈利预测与投资建议27 4.1盈利预测27 4.2估值与投资建议29 5.风险提示30 图表目录 图表1：公司发展历程6 图表2：公司核心产品图7 图表3：公司股权结构图7 图表4：2018-2023年公司营收（亿元）8 图表5：2018-2023年公司归母净利润8 图表6：2018-2023年公司毛利率及净利率（%）8 图表7：近五年Q1公司毛利率及净利率（%）8 图表8：2018-2023年公司各业务营收构成（%）9 图表9：2018-2023年公司各业务毛利构成（%）9 图表10：2018-2023年公司各项费用率（%）9 图表11：近五年Q1公司各项费用率（%）9 图表12：近年来全球智能手机出货量10 图表13：近年来中国智能手机出货量10 图表14：全球智能手机年度出货量11 图表15：近年来全球PC出货量11 图表16：近年来全球平板电脑出货量11 图表17：全球PC年度出货量12 图表18：全球消费电池市场空间测算表13 图表19：国内新能源车月度销量（万辆）14 图表20：2024年储能新增投运同环比保持较高速增长14 图表21：中国动力电池装机量（GWh）14 图表22：全球动力电池装机量（GWh）14 图表23：全球锂电需求预测15 图表24：公司消费电池产品16 图表25：公司消费类业务营收及增速17 图表26：公司消费类业务毛利及增速17 图表27：近年来全球可穿戴设备出货量17 图表28：2023全球可穿戴设备产品占比17 图表29：智能硬件产品图18 图表30：SiP系统封装工艺示意图19 图表31：2023年公司消费电池技术研发情况20 图表32：公司动力类电池业务营收及增速20 图表33：公司动力类电池业务毛利及增速20 图表34：2023年国内动力电池装车量市场格局21 图表35：2024年1-5月国内动力电池装车量市场格局21 图表36：2023年公司动力电池技术研发一览22 图表37：截至2024年7月使用欣旺达动力电池的在售车型22 图表38：2024年欣旺达动力电池新增合作车型实例24 图表39：公司储能产品25 图表40：浙江金华200MW/400MWh电网侧储能项目图26 图表41：公司移动储能车-欣纪元图27 图表42：公司主营业务及毛利率测算汇总28 图表43：公司盈利预测28 图表44：欣旺达可比公司估值29 1.公司发展：消费锂电为基，新业务加速提升 1.1消费电池PACK龙头地位稳固 公司全面布局3C消费、动力、储能锂离子电池。深圳市欣旺达电子有限公司（简称“欣旺达”）创立于1997年，于2011年在深交所上市，并于2022年成功发行GDR登陆瑞交所，是全球锂离子电池领军企业。2008年，公司开始布局动力电池领域； 2011年，公司成为苹果iphone和ipod电池pack供应商，抓住了智能手机红利发展期机遇；2014年公司开始自研锂离子电芯；2016年，公司进军储能业务。 图表1：公司发展历程 资料来源：公司官网，国联证券研究所 公司有六大产品序列，其中消费电池、动力电池及智能硬件为公司核心业务。公司从事锂离子电池研发制造业务，主要产品为锂离子电池电芯及模组，主要类别为消 费电池、动力电池和储能电池。公司目前已成为国内锂能源领域设计研发能力最强、配套能力最完善、产品系列最多的锂离子电池模组制造商之一，已成功进入国内外众多知名厂商供应链，未来发展前景广阔。 VR穿戴 智能家居 3C消 手机数码类电池 电池管理系统电池模组 电池系统 工商业 网络能源 AI 智能机器人 图表2：公司核心产品图 笔记本电脑锂电池平板电脑电池移动电源电动工具智能出行电池智能硬件电池 智能出行 资料来源：公司官网，国联证券研究所 王氏兄弟为公司实控人。截至2024Q1，王明旺、王威和王宇三兄弟分别直接持有公司19