东吴证券晨会纪要

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2024-08-22 宏观策略 宏观点评20240817：7月经济数据：结构分化下，稳增长政策仍需发力 7月经济相较于二季度末逐步企稳回升。整体上，7月经济增长景气水平 与6月表现基本相当，下半年在基数下行以及财政发力的背景下，GDP增速有望逐步回升。但结构上依然分化，7月“外需好于内需、生产强于消费”的特征仍在延续，而在当前出口对经济拉动出现边际“退坡”的大环境下，下半年内需增长的压力会有所上升，这也意味着政策的“油门不能松动，稳增长政策仍需进一步发力，包括降准降息、地产收储和化债，财政支持等相关政策有望加快推出。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 宏观点评20240815：美国7月通胀值50bp降息吗？ 美国通胀重回“2字头”，市场却“冷静”了？一方面，此前衰退预期“打的太满，尤其被昨日的PPI数据“抢走了一部分风头”，因此市场反而对通胀数据小幅回落感到失望；另一方面，住房通胀反弹，开始停止下降趋势，增加了服务业通胀回落趋势的隐忧。因此市场并未对连续四个月下降的通胀（达到了美联储可以开启降息的最低门槛）所打动，数据公布后美元指数短线拉升约15点，美股期货短线冲高后回落，纳斯达克100指数期货跌0.2%，10年期美债利率拉升，报3.826%。现货黄金短线小幅走低，现报2471.55美元/盎司。风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴露。 宏观点评20240815：二季度货币政策执行报告释放了哪些信号？ 二季度货币政策执行报告有哪些看点？面对严峻的外部环境和国内有效需求不足的双重压力，二季度货币政策执行报告延续了7月政治局会议精神，即增强宏观政策取向一致性，进一步加强逆周期调节，以增强经济向好态势，同时进一步明晰了下一步的施政思路，通过稳健的货币政策来平衡好短期和长期、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡的关系。具体来看，二季度货币政策报告的看点主要集中在三方面：一、稳增长：延续7月政治局论调，加强逆周期调节。二、防风险：关注利率、汇率和地产三重风险防范。三、货币政策施政思路：利率传导由短及长、推进货币政策框架转型。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 固收金工 固收周报20240818：债市波动之后如何走？ 本周（2024.8.12-8.16）债券市场波动较大，如何看待后续走势？回顾本周收益率上行和下行的驱动因素，可分为监管逻辑与基本面逻辑之间的博弈。从金融数据来看，实体经济的活跃程度仍有待提升，因此广谱利率包括债券收益率有下行空间。另一方面，央行潘功胜行长接受了采访，我们认为有两大重点内容，一是对于货币政策的立场，二是对于防风险的判 2024年08月22日 晨会编辑曾朵红执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/28 证券研究报告 断。逆回购利率降息10bp后，对10Y国债利率调控区间或相应下移，2.2%是10年期国债利率政策干预力度的重要观察点位，预计10Y国债的阶段性高点将在2.25%左右，届时可考虑配置。对当前债市而言，各项基本面数据延续此前态势，债券市场在央行多次提示并出现回调后再次回到低波动状态，需要等下一步央行实际进行卖出国债或正逆回购操作后再行判断，在此之前还是延续震荡状态。 固收周报20240818：转债化债正在进行时 本周（0812－0816）海外方面现货黄金续创历史新高，年内累计上涨21%，这本身即暗示我们站在24年8月节点，后市关于全球地缘变化、周期错位起伏的不透明感有多强。 固收点评20240818：二级资本债周度数据跟踪（20240812-20240816） 本周银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债2只，发行规模为 400.00亿元，较上周增加50.00亿元。周成交量合计约1766亿元，较上周减少141亿元。周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交比例和幅度均小于溢价成交。 固收点评20240817：绿色债券周度数据跟踪（20240812-20240816） 本周银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券18只，合计发行规模约 229.84亿元，较上周减少31.49亿元。周成交额合计444亿元，较上周增加26亿元。周成交均价估值偏离幅度不大，折价成交比例小于溢价成交，但幅度大于溢价成交。 固收点评20240816：远信转债：拉幅定型机领域领跑者 我们预计远信转债上市首日价格在129.21~143.42元之间，我们预计中签率为0.0011%。 行业 推荐个股及其他点评 香港交易所（00388.HK）：2024年中报点评：业绩符合预期，交投活跃度持续改善 盈利预测与投资评级：政策红利期叠加周期底部，看好香港交易所α与β同步优化，进一步兑现发展前景。我们上调此前盈利预测，预计港交所2024-2026年归母净利润分别为123.83/135.58/144.86亿港元（前值分别为121.24/131.63/141.33亿港元），对应增速分别为4.39%/9.49%/6.84%当前市值对应PE估值分别为23.82x/21.75x/20.36x，维持“买入”评级。风险提示：1）政策落地节奏及效果不及预期。2）权益市场大幅波动。3）行业竞争加剧。 迈为股份（300751）：晶圆激光开槽设备累计订单突破百台，半导体先进 封装领域加速布局 盈利预测与投资评级：迈为股份作为HJT整线设备龙头受益于HJT电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开成长空间。我们维持公司2024-2026年的归母净利润为15.24/22.77/28.83亿元，对应当前股价PE为15/10/8倍，维持“买入”评级。风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。 海康威视（002415）：2024年中报业绩点评：传统业务短期承压，创新业 务支撑长期稳健增长 整体业绩稳健增长，成本优化与创新发展塑造长期竞争力：公司2024年 证券研究报告 上半年实现营收412.1亿元，同比增加10%，归母净利润50.6亿元，同比下降5%，扣非归母净利润52.4亿元，同比增长4%，其中二季度单季营收233.9亿元，同比增长9%，归母净利润31.5亿元，同比下滑11%，扣非归母净利润34.8亿元，同比微增0.02%，在国内经济波动企稳、海外市场逐步复苏的外部环境下，公司业绩整体稳中向好。传统业务短期承压，AI赋能数字化转型带来长期增长动能：2024年上半年，公司PBG/EBG/SMBG三大事业群分别实现收入56.93亿元/74.89亿元/57.89亿元，同比增速分别为-9.25%/7.05%/0.64%。2024年上半年早地方财政资金投入收紧、下游各行业整体投资放缓等多因素影响下，公司传统业务收入承压。在以技术创新促进政府企业提质增效降本、推动经济高质量发展的确定趋势下，公司持续推进AI大模型赋能企业数字化转型，有望为公司三大事业群带来长期增长动能。汽车电子、机器人与热成像领跑创新业务，打造新增长引擎：2024年上半年，公司创新业务实现收入103.28亿元，同比增长26.13%，占公司营收比重达到25.06%。在创新业务领域，公司在汽车电子、机器人和热成像技术方面表现尤为突出。汽车电子业务收入在2024年上半年同比增长超过60%，主要受益于与雷达子公司森思泰克的重组合并，以及国内外乘用车市场的快速发展。机器人业务中的机器视觉和AGV领域凭借出色的技术能力，在国内外市场中尤其是工厂内物流自动化方面应用展现出明显的竞争优势。热成像技术则在应急管理和防灾救灾等领域需求大幅增加，进一步推动了该业务的快速增长。这些创新业务与传统业务形成了互补，为公司未来的持续发展奠定坚实基础。盈利预测与投资评级：考虑到当前国内有效需求不足、预期偏弱的客观压力，我们下调对公司的业绩预期，预计公司2024-2026年归母净利润分别为149/173/192亿元（前次预测值为163/192/217亿元），当前市值对应PE分别为16/14/13倍。公司是智能安防行业龙头，当前推进新领域布局，创新业务收入及营收占比持续提升，维持“买入”评级。风险提示：地缘政治环境风险；技术更新换代风险；全球经济下行风险；汇率波动风险。 文灿股份（603348）：2024年半年度报告点评：2024Q2业绩符合预期， 核心客户加速放量 盈利预测与投资评级：考虑到公司海外经营改善节奏+新项目放量节奏等因素，我们将公司2024-2026年归母净利润的预测调整为2.82亿元、4.89亿元、6.76亿元（前值为4.01亿元、5.83亿元、6.85亿元），对应2024-2026年EPS分别为0.91元、1.59元、2.19元（前值为1.52元、2.21元 2.60元），市盈率分别为23.49倍、13.51倍、9.78倍，考虑到公司大型一体化结构件发展空间广阔，维持“买入”评级。风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，一体化压铸需求不及预期，铝价上涨超出预期。 蓝天燃气（605368）：2024年中报点评：利润微增，派息率超90%彰显 安全边际 盈利预测与投资评级：河南省天然气顺价逐步推进，下游居民价差有望修复；公司承诺2023-2025年分红比例不低于70%，2023年分红比例达97.13%，2024H1拟分红比例达91.52%，彰显安全边际。我们维持2024- 2026年公司归母净利润6.5/6.9/7.1亿元的盈利预测，同比增速 7.9%/5.4%/2.6%，当前市值对应2024-2026年P/E14.7/13.9/13.6X（估值日期2024/8/20），维持“买入”评级。 德赛西威（002920）：2024年中报点评：智能驾驶毛利率修复，业绩超预 证券研究报告 期！ 德赛西威欧洲新科技园区在德国魏玛举行奠基仪式，目前已启动的一期工程包括办公大楼和一座3D天线测量实验室，新科技园区为公司在欧洲的国际化进程提供了充足的发展空间。同时，德赛西威欧洲公司在法国巴黎成立了首个办公室，进一步强化客户属地服务能力，为客户提供更好的支持和解决方案。另外，公司在西班牙启动智能工厂建设项目，将凭借本土化生产能力，以更短的交货时间和更快的服务速度响应欧洲及周边市场需求。 快手-W（01024.HK）：2024年二季报点评：电商增速放缓，利润释放稳 健 公司Q2利润好于我们预期，但考虑到整体消费环境偏弱以及竞争环境的变化，我们将公司2024年经调整净利润172亿元预测略微上调至175亿元，维持2025-2026年242/316亿元预测，对应2024-2026年经调整PE为10/7/6x，维持“买入”评级。 洁美科技（002859）：2024年中报点评：纸质载带需求回暖，离型膜有序 推进 盈利预测与投资评级：由于公司新业务研发力度加大，以及新产能投产折旧增长，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.0/4.3/5.3亿元（前值3.7/4.9/6.3亿元），对应P/E为29.6/20.1/16.9倍。公司纸质载带业务优势稳固，随着下游被动元件需求回暖及产能扩张稳健增长，同时塑料载带、离型膜等新业务有序拓展，维持“买入”评级。 小鹏汽车-W（09868.HK）：2024年半年度报告点评：Q2毛利率超预期 向上，强势新车周期启动 考虑公司Q2毛利率表现靓丽，海外占比持续提升，超我们预期，展望后续全新车型技术降本落地对冲低价低毛利车型上市对于产品结构的负向影响，我们上调小鹏汽车2024~2026年归母净利润预期，由-57.0/-25.0/22.0亿元上调至-56.9/-24.2/27.2亿元，对应EPS分别为-0.03/-0.01/0.01元。新一轮车型周期拐点已至，维持小鹏汽车“买入”评级。 华住集团-S（