晨会纪要

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2024-08-21 宏观策略 宏观点评20240817：7月经济数据：结构分化下，稳增长政策仍需发力 7月经济相较于二季度末逐步企稳回升。整体上，7月经济增长景气水平 与6月表现基本相当，下半年在基数下行以及财政发力的背景下，GDP增速有望逐步回升。但结构上依然分化，7月“外需好于内需、生产强于消费”的特征仍在延续，而在当前出口对经济拉动出现边际“退坡”的大环境下，下半年内需增长的压力会有所上升，这也意味着政策的“油门不能松动，稳增长政策仍需进一步发力，包括降准降息、地产收储和化债，财政支持等相关政策有望加快推出。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 宏观点评20240815：美国7月通胀值50bp降息吗？ 美国通胀重回“2字头”，市场却“冷静”了？一方面，此前衰退预期“打的太满，尤其被昨日的PPI数据“抢走了一部分风头”，因此市场反而对通胀数据小幅回落感到失望；另一方面，住房通胀反弹，开始停止下降趋势，增加了服务业通胀回落趋势的隐忧。因此市场并未对连续四个月下降的通胀（达到了美联储可以开启降息的最低门槛）所打动，数据公布后美元指数短线拉升约15点，美股期货短线冲高后回落，纳斯达克100指数期货跌0.2%，10年期美债利率拉升，报3.826%。现货黄金短线小幅走低，现报2471.55美元/盎司。风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴露。 宏观点评20240815：二季度货币政策执行报告释放了哪些信号？ 二季度货币政策执行报告有哪些看点？面对严峻的外部环境和国内有效需求不足的双重压力，二季度货币政策执行报告延续了7月政治局会议精神，即增强宏观政策取向一致性，进一步加强逆周期调节，以增强经济向好态势，同时进一步明晰了下一步的施政思路，通过稳健的货币政策来平衡好短期和长期、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡的关系。具体来看，二季度货币政策报告的看点主要集中在三方面：一、稳增长：延续7月政治局论调，加强逆周期调节。二、防风险：关注利率、汇率和地产三重风险防范。三、货币政策施政思路：利率传导由短及长、推进货币政策框架转型。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 固收金工 固收周报20240818：债市波动之后如何走？ 本周（2024.8.12-8.16）债券市场波动较大，如何看待后续走势？回顾本周收益率上行和下行的驱动因素，可分为监管逻辑与基本面逻辑之间的博弈。从金融数据来看，实体经济的活跃程度仍有待提升，因此广谱利率包括债券收益率有下行空间。另一方面，央行潘功胜行长接受了采访，我们认为有两大重点内容，一是对于货币政策的立场，二是对于防风险的判 2024年08月21日 晨会编辑曾朵红执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/34 证券研究报告 断。逆回购利率降息10bp后，对10Y国债利率调控区间或相应下移，2.2%是10年期国债利率政策干预力度的重要观察点位，预计10Y国债的阶段性高点将在2.25%左右，届时可考虑配置。对当前债市而言，各项基本面数据延续此前态势，债券市场在央行多次提示并出现回调后再次回到低波动状态，需要等下一步央行实际进行卖出国债或正逆回购操作后再行判断，在此之前还是延续震荡状态。 固收周报20240818：转债化债正在进行时 本周（0812－0816）海外方面现货黄金续创历史新高，年内累计上涨21%，这本身即暗示我们站在24年8月节点，后市关于全球地缘变化、周期错位起伏的不透明感有多强。 固收点评20240818：二级资本债周度数据跟踪（20240812-20240816） 本周银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债2只，发行规模为 400.00亿元，较上周增加50.00亿元。周成交量合计约1766亿元，较上周减少141亿元。周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交比例和幅度均小于溢价成交。 固收点评20240817：绿色债券周度数据跟踪（20240812-20240816） 本周银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券18只，合计发行规模约 229.84亿元，较上周减少31.49亿元。周成交额合计444亿元，较上周增加26亿元。周成交均价估值偏离幅度不大，折价成交比例小于溢价成交，但幅度大于溢价成交。 固收点评20240816：远信转债：拉幅定型机领域领跑者 我们预计远信转债上市首日价格在129.21~143.42元之间，我们预计中签率为0.0011%。 行业 推荐个股及其他点评 禾昌聚合（832089）：2024年半年报点评：整体业绩稳步增长，汽车及家电需求驱动产能持续释放 公司为改性塑料行业小巨头，下游汽车及家电需求稳步提升，看好公司未来发展前景，上调2024~2026归母净利润至1.49/1.69/1.98亿元（前值2024~2025年为1.41/1.68亿元），对应最新PE为8.84/7.82/6.68倍，维持“买入”评级。风险提示：产能爬坡不及预期；下游需求不及预期，原材料价格波动。 金山办公（688111）：2024年半年报点评：C端稳健，AI推进 2024年上半年公司B端订阅/授权业务低于预期。我们对国内、国外AI 应用需求的预期是乐观的，展望2024年，新会员体系、AI、信创都是边 际向上的趋势。考虑到宏观降速对未来的预期影响，我们下调2024-2026年收入预测至51.97/72.54/87.61亿元（原预测57.10/77.44/101.7亿元）；维持2024-2026年归母净利润预测15.35/22.31/27.08（原预测17.00/24.38/32.1亿元）。维持“买入”评级。 巨子生物（02367.HK）：2024年半年报点评：业绩超预期，重组胶原蛋 白龙头地位稳固 盈利预测与投资评级：公司是我国重组胶原领域引领者，品牌力和产品力领先，未来拓展肌肤焕活可期。我们将2024-2026年归母净利润预测由17.23/21.57/25.61亿元上调至19.55/24.65/30.11亿元，分别同比 证券研究报告 +35%/+26%/+22%，预计2024-26年经调整净利润分别为20.45/24.85/30.21亿元，分别同比+39%/+22%/+22%，当前市值对应2024-26年PE为20/16/13X，维持“买入”评级。风险提示：终端需求不及预期，行业竞争加剧等 杭叉集团（603298）：2024年中报点评：归母净利润同比+29%，结构优 化下盈利能力继续提升 盈利预测与投资评级：出于谨慎性考虑，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测20.5/24.3/29.3亿元，对应PE为11/9/8倍，维持“增持”评级。风险提示：地缘政治风险、产品结构改善不及预期、海外市场拓展不及预期 捷众科技（873690）：2024年半年报点评：新能源汽车市场开拓成效显 著，业绩同比高速增长 公司司雨刮/门窗/空调系统零部件供应能力领先，门窗业务成长性突出，维持2024~2026年归母净利润预测值分别为0.53/0.63/0.87亿元，对应最新PE估值为14.58/12.24/8.81x，维持“买入”评级。风险提示：1）宏观经济运行及下游行业波动；2）原材料价格波动的风险；3）应收账款发生坏账的风险。 华阳集团（002906）：2024中报点评：汽车电子新产品量利齐升，24Q2 经营性利润率环比提升 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年营收预测为90.3/112.3/132.8亿元，同比分别+27%/+24%/+18%；维持2024-2026年归母净利润预测为6.5/8.9/11.2亿元，同比分别+40%/+37%/+25%，对应PE分别为19/14/11倍，维持“买入”评级。风险提示：海外市场拓展不及预期；下游乘用车需求复苏低于预期，乘用车价格战超过预期。 海兴电力（603556）：2024年半年报点评：盈利能力持续提升，业绩略超 市场预期 24H1营收同比+20%，归母净利润同比+22%，业绩略超市场预期。公司发布24年半年报，24H1实现营收22.55亿元，同比+20%，归母净利润 5.33亿元，同比+22%，扣非净利润5.24亿元，同比+30%；其中Q2实现营收13.53亿元，同比+25％，归母净利润3.19亿元，同比+22%，扣非净利润3.09亿元，同比+29%。24H1毛利率/归母净利率分别为44.20%/23.63%，同比+14.95/1.58pct，其中Q2毛利率/归母净利率分别为44.16%/23.58%，同比+15.29/-1.99pct。Q2国内电表交付超预期，叠加去年高基数（23Q2汇兑收益约1亿，24Q2汇兑未有正向贡献），故业绩略超市场预期。海外市场持续高景气，解决方案项目渗透率提升已成确定性趋势。24H1公司海外收入约14.29亿元（占比63%），同比+18%。其中非洲/亚洲/拉美/欧洲区收入分别同比+23%/+75%/+5%/-35%。海外产能方面，公司欧洲工厂已成功试产，墨西哥建设有序推进，非洲新合资工厂建设规划已启动，随产能落地，后续欧洲、中美洲市场有望快速增长。除电表收入外，海外配电业务实现0-1突破：重合器在巴西市场中标，环网柜在非洲实现小批量中标。国内电表招标增速亮眼，南网市场实现新突破。24H1公司国内收入8.26亿元，同比+24%，系Q2开始交付国网23年第二批电表。新增电表订单方面，24H1公司在国网中标3.02亿元，同比+22%；南网中标2.52亿元，同比+225%。同时公司积极拓展网外业务，陆续中标新能源配套配用电设备订单。展望24H2，国内收入环比有望提升，全年国内收入我们预计同比20%+增长；在手订单充沛，25年增速有 证券研究报告 望延续24年。汇兑影响财务费用明显增长，现金流充沛，新产能建设加大投资活动现金支出。24Q2期间费用2.51亿元，同比+155%，其中财务费用率-1.22%，同比+12.07pct，主要系24Q2汇兑损失约0.27亿元，而23Q2汇兑收益约1.02亿元，汇兑变化较大。24H1经营活动净现金流净额为3.39亿元，同比-0.93%；投资活动净现金流净额为-11.98亿元，主要系大额现金理财支出所致。 帝尔激光（300776）：2024年中报点评：业绩稳健增长符合预期，高研发 投入积极布局泛半导体领域 盈利预测与投资评级：考虑到订单收入确认节奏，我们维持公司2024-2026年归母净利润为6.1/7.7/9.1亿元，当前市值对应动态PE分别为 19/15/13X，基于公司较高的成长性，维持“买入”评级。风险提示：下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。 太湖远大（920118）：乘绿色环保与国产替代东风，募投产能放量可期 环保型线缆用高分子材料“小巨人”，规模化生产国内领先，募投产能放量潜力可期。我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.69/0.90/1.15亿元，对应发行市值PE分别为9.46/8.25/6.82倍，新股上市暂不给予投资评级。风险提示：1）原材料价格波动风险。2）经营活动现金流风险。3募投项目实施不及预期风险。 李宁（02331.HK）：24H1业绩点评：利润率及库存小幅承压，派息率提 升 盈利预测与投资评级：公司为国产运动服饰龙头，24H1终端消费环境偏弱、行业竞争加剧，叠加Q2全国极端气候影响，公司收入小幅增长，费用率提升导致归母净利润同比下滑。7月以来线下销售仍承压，考虑终端消费环境低迷，我们将24-26年归母净利润从33.9/37.7/40.1亿元下调至31.3/35.6/39.1亿元，对应PE为10/9/8X，维持“买入”评级。风险提示：消费