贵金属策略周报

贵金属：降息预期有所修正 重提“衰退”支撑金价新高 作者：张晨 期货从业资格号:F0284349 交易咨询从业证书号:Z0010567审核人:寇宁 2024年8月18日 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 观点归纳 1.走势回顾：当周外盘金银价格震荡回升，前者再创历史新高，伦敦金银比价维持强势。人民币中间价连续3周走低，黄金溢价连续5周走低，国内白银现货溢价率维持12%下方震荡。 2.宏观面：当周，衰退“恐慌”修复后，随着美国经济数据偏强，软着陆预期重燃叠加市场降息预期同步修复一度抑制金价，但邻近周末联储官员讲话重提经济衰退可能，黄金倍受支撑并顺势再创新高，对白银形成带动。 3.资金面：当周黄金投机资金与配置资金形成明显共振。黄金配置资金连续7周回升，白银配置资金开始回落；滞后的CFTC持仓数据显示，黄金投机净多持仓显著回升，白银则再度回落，投机资金主要以流入黄金为主。 4.行情展望：短期关注美联储主席鲍威尔讲话及地缘局势影响。技术上，纽期金续创新高后仍处于补涨白银的大周期内，短期可关注白银上涨力度，只有突破前高，才能打破周期桎梏，因此当前价位持仓为主不宜再行追高。策略上，配置交易持有底仓为主；投机交易持有黄金多单为主。 提示：鉴于贵金属走势与外汇市场、海外市场高度相关，具体策略可能会发生调整，请投资者及时关注“一德早知道”。 目录 CONTENTS 市场回顾 03 02 01 04 海外热点跟踪利率和汇率资金情绪 05 06 溢价和比价技术分析 07 下周重要财经事件 01. 市场回顾 市场回顾 表1.1：全球主要资产走势回顾 单位 最新 上一周 变化 环比 单位 最新 上一周 变化 环比 伦敦金 美元/盎司 2485.80 2427.35 58.45 2.41% 伦敦银 美元/盎司 28.14 27.58 0.56 2.03% 黄金现货溢价 元/克 2.75 3.69 -0.94 -25.50% 白银现货溢价 元/千克 760 755 5 0.61% COMEX黄金非商业多头持 仓 张 328769 298119 30650 10.28% COMEX白银 非商业多头持 仓 张 61458 64574 -3116 -4.83% COMEX黄金非商业空头持 仓 张 61505 59370 2135 3.60% COMEX白银 非商业空头持 仓 张 16169 15493 676 4.36% SPDR黄金 ETF持有量 吨 854.97 846.91 8.06 0.95% SLV白银ETF 持仓量 吨 14476.30 14486.24 -9.93 -0.07% 美元指数 102.40 103.15 -0.75 -0.72% 美日汇率 147.65 146.61 1.04 0.71% 美国实际利率 % 1.81 1.84 -0.03 -1.63% 标准普尔500指数 5554.25 5344.16 210.09 3.93% 美10年期国债 收益率 % 3.89 3.94 -0.05 -1.27% TED利差 % 0.0600 0.0443 0.016 35.49% RJ/CRB商品价格指数 277.34 275.96 1.38 0.50% 金银比 88.35 88.03 0.33 0.37% VIX波动率指 数 % 14.80 20.37 -5.57 -27.34% 金油比 33.73 32.09 1.63 5.18% 道琼斯工业 40659.76 39497.54 1162.22 2.94% 钯金期货 美元/盎司 943.00 893.50 49.50 5.54% 资料来源：Wind、一德宏观战略部 02. 海外热点跟踪 美国经济数据 图2.1：美国当周初请失业金人数（人） 300000 200000 100000 资料来源：Wind 2023-05-06 2023-05-20 2023-06-03 2023-06-17 2023-07-01 、一德宏观战略部 2023-07-15 2023-07-29 2023-08-12 2023-08-26 美国:当周初次申请失业金人数:季调 2023-09-09 2023-09-23 2023-10-07 2023-10-21 2023-11-04 2023-11-18 2023-12-02 2023-12-16 2023-12-30 2024-01-13 2024-01-27 2024-02-10 2024-02-24 2024-03-09 2024-03-23 2024-04-06 2024-04-20 2024-05-04 2024-05-18 2024-06-01 2024-06-15 2024-06-29 2024-07-13 2024-07-27 【点评】美国截至8月10日当周初请失业金人数回落至22.7万，低于预期及修正后的前值，为近五周以来最低；此外，续请失业金人数也有所下降，显示就业市场正在由此前极端天气导致的快速冷却态势中有所恢复。 2024-08-10 美国经济数据 图2.2：美国（核心）CPI当月同比（%） 美国CPI月同比（%） 美国核心CPI月同比（%） 9.0 7.0 5.0 3.0 1.0 2008-01 2008-06 2008-11 2009-04 2009-09 2010-02 2010-07 2010-12 2011-05 2011-10 2012-03 2012-08 2013-01 2013-06 2013-11 2014-04 2014-09 2015-02 2015-07 2015-12 2016-05 2016-10 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 2024-04 -1.0 -3.0 【点评】美国7月CPI同比回落至2.9%，核心CPI同比回落至3.2%，同为2021年上半年以来最低。核心商品延续通缩态势，核心服务中，房租通胀当月有所反弹，但前瞻指标预示其下半年仍以下行为主；此外，超级核心较之上月有所反弹进而结束持续两月通缩，但出行相关子项仍然低迷对其抑制明显。总体而言，二季度以来的去通胀进程进展顺利将对官员支持9月降息提供较为坚实的依据。 资料来源：Wind、一德宏观战略部 美国经济数据 图2.3：美国零售销售年率（%） 美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比 55 45 35 25 15 【点评】美国7月零售销售同比升至2.66%，为近三个月以来最高；美国7月零售销售环比升至0.97%，为2023年1月以来最高。分项数据显示，除了体育用品及书店外，几乎其他所有分项的消费支出均出现了回升。 5 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 -5 -15 -25 资料来源：Wind、一德宏观战略部 美国经济数据 图2.4：美国密歇根大学消费者信心指数 美国:密歇根大学消费者信心指数 105 95 85 75 【点评】美国8月密歇根大学消费者信心指数初值升至67.8，较7月有所反弹。分项数据上，预期指数走高抵消了现况指数的回落；此外，市场更为关注的1年期通胀预期维持2.9%，基本符合预期。 65 55 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 45 资料来源：Wind、一德宏观战略部 经济数据强劲，降息预期继续修复 当周，随着先后公布的美国经济数据总体强势，降息定价继续修复：美联储观察 工具显示的年内降息幅度回落为75基点，远超6月点阵图委员们预计的25基点水平。此外，市场对于降息起始时点预测维持在9月，该次会议降息的概率维持百分百，但降息25基点重新成为预测主流；11月、12月至少降息25基点概率则升为100%。 经济数据强劲，降息预期继续修复 图2.5：主要央行官员官员近1周表态 序号 官员（2024票委*） 主要观点 1 亚特兰大联储博斯蒂克* 最近的经济数据让美联储对通胀率回到2%的目标更有信心，但希望看到更多数据，才会支持降息。基线情况下，预计年底前将降息，但最新又改称对支持9月降息持开放态度。 2 芝加哥联储古尔斯比 劳动力市场和一些经济领先指标正在闪烁警告信号，失业率存在持续上升的风险；一旦就业市场开始出现问题，就会迅速恶化，需要在就业市场进一步疲软之前降息，否则可能会行动太晚而危及经济。 3 圣路易斯联储穆萨莱姆 对支持9月降息持开放态度。 资料来源：公开信息、一德宏观战略部 经济数据强劲，降息预期继续修复 图2.6：美联储未来几次会议降息概率 资料来源：CME、一德宏观战略部 03. 利率和汇率 2022-01-03 2022-01-28 2022-02-24 2022-03-23 2022-04-21 2022-05-18 2022-06-14 2022-07-11 2022-08-05 2022-09-01 2022-09-28 2022-10-25 2022-11-21 2022-12-16 2023-01-16 2023-02-10 2023-03-09 2023-04-05 2023-05-02 2023-05-30 2023-06-26 2023-07-21 2023-08-17 2023-09-13 2023-10-10 2023-11-06 2023-12-01 2023-12-29 2024-01-26 2024-02-22 2024-03-20 2024-04-17 2024-05-14 2024-06-11 2024-07-08 2024-08-02 美国实际利率与黄金 图3.1：美国实际利率和伦敦金价走势 【点评】截至8月16日，实际利率、名义利率同时回落，对黄金价格支撑增强。 美国实际利率（%） 伦敦金（美元/盎司）（右轴） 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 1.50 1.30 1.10 0.90 0.70 0.50 0.30 0.10 -0.10 -0.30 -0.50 -0.70 -0.90 -1.10 2550 2450 2350 2250 2150 2050 1950 1850 1750 1650 1550 资料来源：Wind 、一德宏观战略部 2024-01-02 2024-01-09 2024-01-16 2024-01-23 2024-01-30 2024-02-06 2024-02-13 2024-02-20 2024-02-27 2024-03-05 20