宏观策略周报

撰写人：寇宁张晨肖利娜 宏观策略周报 寇宁 期货从业资格号：F0262038 交易咨询从业证书号：Z0002132 审核人：车美超 期货从业资格号：F0284346 交易咨询从业证书号：Z00118852024年8月18日 张晨 肖利娜 期货从业资格号：F3019331 交易咨询从业证书号：Z0013350 期货从业资格号：F0284349 交易咨询从业证书号：Z0010567 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 01 大类资产走势回顾 目录 CONTENTS 国内经济跟踪 03 02 04 海外经济跟踪资产配置建议 05 下周重要数据及事件 01. 大类资产走势回顾 国内股债走势分化大宗商品震荡收跌 12日当周，国内市场情绪维持弱势，但7月经济数据边际走弱引发市场对政策加码预期，国内股市先抑后扬，金融数据走弱下，三大 股指周内表现有所分化，上证50、沪深300指数收涨，中证500指数收跌；海外市场风险情绪修复，恒生指数当周上升1.99%，涨幅扩大。监管调控延续下，国债市场涨势受抑，10Y国债收益率维持震荡。国内大宗商品跟随国际商品走低，但国内黑色产业价格加速回落下，南华商品指数周内下跌1.72%，降幅大于国际商品。 美国零售数据超预期反弹，提振美国经济软着陆预期，美股周内止跌回升，强势反弹，标普500和道指全周分别上涨2.94%和3.93%，标普500指数涨幅创2023年11月以来最大。美国通胀如期回落下，降息预期对美债市场形成支撑，10年期美债收益率周内回落，美元指数连续第三周走软，周内跌幅扩大至0.72%。国际商品受地缘风险退潮及需求数据影响下，周内总体震荡，CRB指数微降0.19%，美元走软叠加降息预期推动黄金价格再创新高。 图1.1国内宏观大类资产表现 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图1.2海外宏观大类资产表现 02. 国内经济跟踪 供需两端双双承压经济修复强度减弱 7月，国内规模以上工业增加值同比实际增长5.1%，较6月回落0.2个百分点。7月，制造业、电燃水的生产和供应业的同比增速较6月分别回落0.2、0.8个百分点至5.3%、4.0%，采矿业工业生产小幅回升0.2个百分点至4.6%。制造业生产增速自5月以来持续放缓，其中，高技术制造业7月生产同比增长10%，较6月回升1.2个百分点，可见高技术制造业生产在结构转型背景下仍保持较快增长形成支撑，而传统制造业生产因实体需求修复偏弱而有放缓形成制约。 7月，固定资产投资累计同比增长3.6%，较6月回落0.3个百分点，环比下降0.17%，投资项目增长承压放缓。其中，制造业、基建（不含电力）和房地产投资增速分别回落0.2、0.5、0.1个百分点至9.3%、4.9%和-10.2%。7月基建投资在资金投放进度依旧偏缓下回落幅度较大，是投资增速回调的主要压力；房地产投资依然承压，但进一步向下空间不大；因企业对经济恢复强度减弱而抑制了企业经营活性，制造业投资增速也随企业中长期贷款的减少而逐步高位放缓。 7月，社会消费品零售总额同比增速2.7%，较6月回升0.7个百分点；季调环比增长0.35%，季节性回升，7月消费增长略有改善，当仍处于较低水平。其中，7月，商品零售同比增长2.7%，较6月回升1.2个百分点，是7月消费回升的主要拉动；7月餐饮收入同比增长3.0%，较上月回落2.4个百分点。当前消费增长动能还要看经济恢复力度，消费增速在政策加力下有望逐步回升至3%以上。 图2.1：规模以上工业增加值环比及当月同比（%） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.2：主要行业固定资产投资累计同比增长率（%图2.3：主要消费品零售额当月同比增长率（%） 地产成交延续回落乘用车销售回暖 12日当周，国内房地产成交环比延续上周的回落走势，30大中城市商品房日均成交面积环比下降4.8%，同比下降30.5%，30大中城市商品房成交面积7日移动平均值降至三个月以来最低，地产成交延续8月以来的回落走势。 8月第二周，国内乘用车销售同比较前一周回暖，其中，乘用车日均零售同比增长9.62%，涨幅扩大，批发量同比下降8.08%，但降幅较前一周显著收窄。进入8月，国内乘用车销售有所回暖，据乘联会，8月1-11日乘用车市场零售同比去年同期增长7%，较上月同期增长16%，乘用车厂商批发同比去年同期下降15%，较上月同期增长14%。 图2.4：30大中城市商品房日均成交面积7MA（万平方米） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.5：乘用车销量当周同比增长（%） 国内主要食用农产品价格延续普涨 12日当周，国内主要食用农产品价格延续普涨，其中，生猪供应持续偏紧的格局下，猪肉价格连续第六周上涨，当周日均价格环比涨幅由1.7%进一步扩大至4.6%，高温降雨天气持续影响下，果蔬价格延续上涨，蔬菜当周日均价格环比上涨8.27%，连续第八周上涨，涨幅显著加大；水果当周日均价格环比上涨1.09%，涨幅小幅扩大。 图2.6：国内猪肉、果蔬日平均批发价（元/公斤） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.7：国内猪肉、果蔬日均价当周环比（%） 公开市场投放加大银行市场资金趋紧 12日当周，央行进了15449亿元逆回购投放，当周分别有212.9亿元逆回购及4010亿元MLF到期，当周净投放11226亿元。为对冲月中缴税高峰及政府债发行缴款的资金压力，央行显著加大逆回购投放，但银行市场资金面依然趋紧，银行市场利率环比走高，其中，DR001周均值环比上涨19BP至1.84%，DR007周均值环比上升13BP至1.87%。 图2.8：央行公开市场净投放（亿元） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.9：银行间质押式回购加权利率（%） 信贷需求仍疲弱政府债券支撑社融 7月，人民币贷款当月新增2600亿元，虽为信贷“小月”，但同比少增859亿元，不及预期。从结构上看，7月信贷增长放缓主因企业贷款少增拖累，而“票据冲量”形成支撑。其中，7月企业短贷和中长贷同比分别多减1715和1412亿元，显示企业经营活性明显偏低，以及基建投融资需求进一步扩大仍受限。居民端，7月居民中长期贷款单月新增仅100亿元，显示7月地产销售低位运行，居民购房意愿偏弱；居民短贷的多减表明居民消费意愿也处于偏弱态势。 7月社融存量增速在低基数效应下小幅回升0.1个百分点至8.2%，社融规模当月新增7708亿元，同比多增2342亿元。其中，政府债券同比明显多增是主要拉动，其次是企业债券和未贴现汇票同比改善，显示7月政策利率下行背景下，企业债净融资规模也有所上行，以及实体融资不强下票据贴现的影响。在下半年专项债发行加速预期下，政府债发行对社融依然存在支撑，而实体贷款自2006年以来首次单月负增长，表内信贷能否好转会是社融企稳回升的主要变量。 7月，M2同比增速6.3%，较上月回升0.1个百分点；M1同比-6.6%，较上月降幅扩大1.6个百分点。其中，商品房销售和居民消费依旧低迷是M1增速创新低的主因；而由于理财回表，存款迁移放缓带动居民户存款7月同比增加4793亿元，以及非银机构存款也有增加，且财政支出也有加大，带动M2小幅回升。 图2.10：社会融资总额与新增人民币贷款（亿元） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.11：7月新增人民币贷款同比增减（亿元）图2.12：7月社会融资规模结构同比增减（亿元） 03. 海外经济跟踪 美国通胀如期放缓零售销售超预期反弹 美国7月CPI同比增长2.9%，略低于3%的预期与前值，环比由6月的-0.1%反弹至0.2%，符合预期，美国CPI同比连续第四个月回落，通胀压力持续缓和。结构上，食品、能源价格表现稳定，核心商品价格降幅加大是推动CPI下行的主要动力，体现消费降温对价格上涨的压制，核心服务价格瘦房租价格反弹的推动，环比涨幅由0.1%扩大至0.3%，但除住房价格外的核心服务价格同比延续回落，由于CPI中房租价格是市场租金价格的滞后反映，在年初以来美国住房租金价格延续降温的趋势下，CPI住房价格反弹后仍趋下行，反转概率不大。 美国7月零售销售环比增长1%，创2023年1月以来最高，显著高于0.4%的市场预期，其中，汽车及零部件销售在6月大幅回落后强劲反弹是零售环比超预期的主因，反映了6月北美汽车经销商因软件遭受攻击的冲击影响，除此之外的消费结构上看，必需品消费增长显著好于非必需品，一定程度上反映了就业市场走弱对居民消费的影响，二季度以来，美国零售销售同比增长逐月回落，伴随就业市场降温，消费韧性或进一步松动。 图3.1：美国主要CPI分项环比（%）图3.2：美国零售销售环比分行业（%） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 美国辛苦开工走低消费者预期改善 美国7月新屋开工数环比下跌6.8%至123.8万套，创2020年5月以来最低，不及市场预期的133.3万套，其中，单户住宅开工创下2020年4月以来的最大降幅是新屋开工大幅走低的主要拖累，伴随美国居民购房需求下降，新屋待售数量持续走高，地产库存压力加大抑制开发商建筑热情，7月美国营建许可降至139.6万套，不及预期142.5万套及前值144.6万套，作为地产投资的先行指标，营建许可的下降背景下，预计下半年美国房地产投资面临持续下行压力。 8月，在通胀走低的背景下，消费者财务信心增强推动美国密歇根大学消费者信心指数初值从7月的66.4升至67.8，为五个月来首次上升，相对于现状指数的下降，消费者预期指数加速上涨，表明消费者信心的改善主要受到预期的推动，而就业市场走弱带来居民消费能力下降仍持续抑制美国消费的增长。 图3.3：美国新屋开工与营建许可（千套）图3.4：美国密歇根大学消费者指数 资料来源：Wind、一德宏观战略部 德国经济景气恶化欧元区产出降幅扩大 德国8月ZEW经济景气指数19.2，远低于前值41.8及32的市场预期，创2022年7月以来最大单月跌幅，德国8月ZEW经济现况指数大幅下降8.4点至-77.3，不及-47.5的市场预期。在德国二季度经济意外收缩的情况下，三季度德国经济景气加速恶化，海外需求走弱及地缘动荡导致市场对德国出口预期下调是主要拖累。受德国经济景气恶化的影响，欧元区8月ZEW经济景气指数由43.7大幅回落至17.9，创2023年11月以来新低，但现况指数由-36.1收窄至32.4。 欧元区6月工业产出环比下降0.1%，不及增长0.5%的市场预期，为连续第三个月环比下降，同比降幅由3.3%扩大至3.9%，降幅高于2.9%的市场预期，外需放缓及能源价格反弹持续抑制欧元区工业生产，尽管6月产出一定程度上受到爱尔兰工业产出大幅下降的影响，但作为欧洲经济的主导产业，二季度以来，工业生产持续下降恐对二季度欧元区经济形成拖累。 图3.5：欧元区ZEW指数图3.6：欧元区工业产出增长（%） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 经济数据强劲，降息预期继续修复 19日当周，随着先后公布的美国经济数据总体强势，降息定价继续修复：美联储观察工具显示的年内降息幅度回落为75基点，远超6月点阵图委员们预计的25基点水平。此外，市场对于降息起始时点预测维持在9月，该次会议降息的概率维持百分百，但降息25基点重新成为预测主流；11月、12月至少降息25基点概率则升为100%。 图3.7：美联储未来几次会议降息概率图3.8：近一周全球主要央行官员讲话 资料来源：CME、公开信息、一德宏观战略部 04. 资产配置建议 国内市场风险情绪弱势持稳 12日当周，国内市场风险情绪弱势持稳，其中，股债收益率差持稳由历史92.4%的分位数水平小幅降至历史92.1%的分位数水平；股债收益比由历史95.08%的分位数水平小幅微降至历史95.05%的分位数水平。 图4.1：股债收益率差 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图4.2：股债收益率比 A股 12日当周，A股先抑后扬，主板走势连续4周强于创业板。日均成交额连续