固收周报：转债化债正在进行时

固收周报20240818 证券研究报告·固定收益·固收周报 转债化债正在进行时2024年08月18日 后市观点及投资策略：本周（0812－0816）海外方面现货黄金续创历史新高，年内累计上涨21%，这本身即暗示我们站在24年8月节点，后市关于全球地缘变化、周期错位起伏的不透明感有多强。值得注意的是，黄金的持续上涨或暗示市场并不是一致认为美债当前存在清晰的左侧机会，持续增持黄金的部分央行可以看做是美债的增量空头之一。除此以外，联储如果把9月降息仍视作周期中调整（Mid-CycleAdjustment）的货币政策正常化的一环，那么结束QT的前瞻指引或也不会在9月给出清晰路径，这些因素叠加政治周期下的潜在宽财政预期，美债长端或存在反弹回4.0%以上的可能性，这将为美债多头提供更多的布局时间和空间。 转债方面，上周伴随岭南转债到期无法如期兑付本息，转债信用风险作为一个整体，面临持续地再重估压力。可以看到，岭南转债是第一只国资控股转债违约，也是第一只未退市即违约的转债标的，对各方市场参与主体的信心均构成一定抑制。 至截稿时，岭南股份公告中山市人才创新创业生态园服务有限公司（中山国资控股）将向岭南转债持有人以前20个交易日收盘价上浮15%，即100.127元/张收购债券，收购额度以1000张为上限部分收购。 配置策略方面，我们认为在市场持续探底的过程中，一方面应控制仓位，控制波动以应对赎回压力，另一方面应该关注结构性机会。具体而言，1）从前周风格也可以看出，跌幅上低价>高价>中价，正如我们0722－0726以来一直思考的，从交易层面来看，波动相对较小、信用瑕疵较小、下修潜力较大的中价标的，或成为各类机构在当前选择中的最大公约数，尤其受到增量配置资金的青睐；2）从周期层面来看，我们建议做多纯债溢价率的均值复归，以债底为顶思考向上空间，静待花开。 本周预测转债下修概率最大的前十名分别为：文科转债、中装转2、帝欧转债、重银转债、岭南转债、本钢转债、绿茵转债、山鹰转债、亚药转债、城地转债。 风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险； （3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《二级资本债周度数据跟踪 （20240812-20240816）》 2024-08-18 《绿色债券周度数据跟踪（20240812-20240816）》 2024-08-17 1/14 东吴证券研究所 内容目录 1.周度市场回顾4 1.1.权益市场总体下跌，多数行业下跌4 1.2.转债市场整体下跌，行业整体下跌5 1.3.股债市场情绪对比10 2.后市观点及投资策略12 3.风险提示13 2/14 东吴证券研究所 图表目录 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比4 图2：本周各指数涨跌幅（单位：%）4 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）5 图4：每日两市成交额（单位：亿元）5 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）5 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）6 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）7 图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元）7 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）7 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）8 图11：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分价格）8 图12：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分平价）8 图13：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分评级）9 图14：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分规模）9 图15：本周转债各行业日均转股溢价率变动（右轴单位：pct）9 图16：本周转债各行业日均转股平价变动（左轴单位：元）10 表1：本周转债及正股市场交易情况12 表2：本周预测转债下修概率前十名（截至8月16日）13 3/14 1.周度市场回顾 权益市场方面，本周（8月12日-8月16日）权益市场总体下跌；上证综指累计上涨0.60%，收报2879.43点；深证成指累计下跌0.52%，收报8349.87点；创业板指累计下跌0.26%，收报1591.46点；沪深300累计上涨0.42%，收报3345.63点。转债市场方面，转债市场整体下跌，下跌幅达2.32%，收报368.26点。 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比图2：本周各指数涨跌幅（单位：%） 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 1/8/20217/8/20211/8/20227/8/20221/8/20237/8/20231/8/20247/8/2024 中证转债万得全A 2% 1.167% 0.602% 0.420% -0.047% -0.262%-0.522% -1.058%-1.001% -2.319% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.1.权益市场总体下跌，多数行业下跌 本周（8月12日-8月16日）权益市场总体下跌；两市日均成交额较上周缩量约1171.75亿元至5274.84亿元，周度环比回升-18.18%，北上资金全周净流出-50.36亿元。具体来看，周一（8月12日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.14%、0.24%、0.20%；总体上个股跌多涨少，全市场超3600只个股下跌。两市成交额4959亿，较上 个交易日缩量672亿，创2020年5月25日以来新低。盘面上，环保设备、新冠药、中药、油气等板块涨幅居前，教育、房地产、旅游、ST板块等板块跌幅居前。周二（8月13日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.34%、0.43%、0.93%；总体上个股涨 多跌少，全市场超3700只个股上涨。两市成交额4773亿，较上个交易日缩量186亿， 创2019年12月24日以来新低。盘面上，民爆、油气、MR、证券等板块涨幅居前，新冠药、白酒、中药、医药商业等板块跌幅居前。周三（8月14日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.60%、1.17%、1.42%；总体上个股跌多涨少，全市场超3700只个股下跌。两市成交额4775亿，较上个交易日放量2亿。盘面上，AI眼镜、游戏、消费电子、西藏等板块涨幅居前，风电设备、CRO、猪肉、维生素等板块跌幅居前。周四（8 月15日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.94%、0.71%、0.53%；体上个股涨多跌少，全市场超3800只个股上涨。两市成交额5915亿，较上个交易日放量1140亿。盘面上，游戏、AI眼镜、铜缆高速连接、旅游等板块涨幅居前，民爆、贵金属、ST 4/14 东吴证券研究所 板块、建筑装饰等板块跌幅居前。周🖂（8月16日）上证指数上涨0.07%，深证成指、 创业板指分别下跌0.24%、0.08%；总体上个股跌多涨少，全市场超3500只个股下跌。两市成交额5911亿，较上个交易日缩量4亿。盘面上，华为海思、猴痘、AI眼镜、铜缆高速连接等板块涨幅居前，猪肉、影视、建筑装饰、贵金属等板块跌幅居前。 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）图4：每日两市成交额（单位：亿元） 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 0.34% 0.93% 0.43% 0.94% 0.71% 0.53% 0.07% 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 -0.5% -0.14%-0.24%-0.20% -1.0% -1.5% -2.0% -0.60% -1.17% -1.42% -0.08% -0.24% 6,000 5,500 5,000 4,500 8/12/20248/13/20248/14/20248/15/20248/16/2024 上证指数深证成指创业板指 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 行业方面，本周（8月12日-8月16日）31个申万一级行业中13个行业收涨，其中2个行业涨幅超2%.建筑材料、交通运输、有色金属涨幅居前,分别上涨2.66%、2.42%； 电子、通信、社会服务、公用事业、商贸零售跌幅居前，跌幅分别达3.91%、3.79%、3.08%、2.30%、2.28%。 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%） 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 建有银非筑色行银材金金 料属融 建机医汽筑械药车装设生 饰备物 基纺煤础织炭化服 工饰 石国商社电油防贸会子石军零服 化工售务 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.转债市场整体下跌，行业整体下跌 5/14 东吴证券研究所 本周（8月12日-8月16日）中证转债指数下跌2.32%，29个申万一级行业中0个行业收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共0个。社会服务、国服军工、电子、纺织服饰、计算机行业跌幅居前，分别下跌为7.26%、4.80%、3.72%、3.12%、2.92%。本周转 债市场日均成交额为463.32亿元，大幅放量26.71亿元，环比变化6.12%；成交额前十位转债分别为天路转债、瀛通转债、三羊转债、中装转2、正裕转债、伟24转债、思创转债、华锋转债、新星转债、法兰转债；周度前十转债成交额均值达91.52亿元，成交 额首位达289.30亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约9.38%的个券上涨，约4.13% 的个券涨幅在0-1%区间，3.19%的个券涨幅超2%。 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%） 正股转债 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 银环通非建交医公石钢轻传商食计机家电纺汽电建基有农美国煤社行保信银筑通药用油铁工媒贸品算械用力织车子筑础色林容防炭会 金材运生事石 制零饮机设电设服 装化金牧护军服 融料输物业化 造售料 备器备饰 饰工属渔理工务 数据来源：Wind，东吴证券研究所 6/14 东吴证券研究所 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元） 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 350 300 250 200 150 100 50 2022/3/16 2022/5/16 2022/7/16 2022/9/16 2022/11/16 2023/1/16 2023/3/16 2023/5/16 2023/7/16 2023/9/16 2023/11/16 2024/1/16 2024/3/16 2024/5/16 0 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%） [−18.61,… (−16.61,… (−14.61,… (−12.61,… (−10.61,−8.61] (−8.61,−6.61] (−6.61,−4.61] (−4.61,−2.61] (−2.61,−0.61] (−0.61,1.39] (1.39,3.39] (3.39,5.39] (5.39,7.39] (7.39,9.39] (9.39,11.39] (11.39,13.39] (13.39,15.39] (15.39,17.39] (17.39,19.39] 数据来源：Wind，东吴证券研究所 转股溢价率方面，本周（8月12日-8月16日）全市场转股溢价率回落，本周日均转股溢价率63.44%，较上周下降了1.16pcts。分价格区间来看，90元以下和120元以 上的转债日均转股溢价率走阔，其余价格区间日均转股溢价率均走窄，其中90-100元价格区间的转债日均溢价率走窄幅度最大，达8.26pcts。分平价区间来看，