豫光转债：绿色冶炼领域领导者

固收点评20240812 证券研究报告·固定收益·固收点评 豫光转债：绿色冶炼领域领导者2024年08月12日 事件 豫光转债（110096.SH）于2024年8月12日开始网上申购：总发行规模为7.10亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于再生铅闭合生产线项目、年产200吨新型电接触材料项目以及分布式光伏发电项目的发展，同时部分资金将用于补充流动资金。 当前债底估值为100.96元，YTM为2.46%。豫光转债存续期为6年,联合资信评估股份有限公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的112.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率2.29%（2024-08-09）计算,纯债价值为100.96元，纯债对应的YTM为2.46%，债底保护较好。 当前转换平价为91.25元，平价溢价率为9.59%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025年02月17日至2030年08月11日。初始转股价6.17元/股，正股豫光金铅8月9日的收盘价为5.63元，对应的转换平价为91.25元，平价溢价率为9.59%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为9.55%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价6.17元计算，转债发行7.10亿元对总股本稀释率为9.55%，对流通盘的稀释率为9.55%，对股本摊薄压力较小。 观点 我们预计豫光转债上市首日价格在107.98~120.30元之间，我们预计中签率为0.0037%。综合可比标的以及实证结果，考虑到豫光转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在107.98~120.30元之间。我们预计网上中签率为0.0037%，建议积极申购。 河南豫光金铅股份有限公司主要从事电解铅、白银、黄金等有色金属及贵金属产品的冶炼及进出口贸易。公司主要产品为电解铅及铅合金、白银、黄金、阴极铜、硫酸等。公司已通过ISO9001(2000版)质量管理体系、ISO14001环境管理体系和OHSAS18001职业健康安全管理体系、计量检测体系认证。 2019年以来公司营收稳步增长，2019-2023年复合增速为14.96%。自2019年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2019-2023年复合增速为14.96%。2023年，公司实现营业收入 321.45亿元，同比增加18.56%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2019-2023年复合增速为28.02%。2023年实现归母净利润5.81亿元，同比增加36.77%。 河南豫光金铅股份有限公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降，财务费用率趋稳和管理费用率上升。2019-2023年，公司销售净利率分别为1.17%、1.54%、1.48%、1.57%和1.80%，销售毛利率分别为3.99%、5.00%、4.08%、2.44%和4.70%。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《如何看待CPI的回升？》 2024-08-11 《海外曲线趋陡对国内高价转债加持或较有限》 2024-08-11 1/12 东吴证券研究所 内容目录 1.转债基本信息4 2.投资申购建议6 3.正股基本面分析7 3.1.财务数据分析7 3.2.公司亮点10 4.风险提示11 2/12 东吴证券研究所 图表目录 图1：2019-2024Q1营业收入及同比增速（亿元）8 图2：2019-2024Q1归母净利润及同比增速（亿元）8 图3：2021-2023年营业收入构成9 图4：2019-2024Q1销售毛利率和净利率水平（%）10 图5：2019-2024Q1销售费用率水平（%）10 图6：2019-2024Q1财务费用率水平（%）10 图7：2019-2024Q1管理费用率水平（%）10 图8：豫光金铅股主营产品一览11 表1：豫光转债发行认购时间表4 表2：豫光转债基本条款5 表3：募集资金用途（单位：万元）5 表4：债性和股性指标5 表5：相对价值法预测豫光转债上市价格（单位：元）7 3/12 1.转债基本信息 表1：豫光转债发行认购时间表 时间日期发行安排 T-2 2024-08-081、刊登《募集说明书》及其摘要、《募集说明书提示性公告》、 《发行公告》、《网上路演公告》 T-12024-08-091、网上路演2、原股东优先配售股权登记日 1、发行首日 2、刊登《发行提示性公告》 T2024-08-12 3、原股东优先配售认购日（缴付足额资金） 东吴证券研究所 4、网上申购（无需缴付申购资金） 1、刊登《网上中签率及优先配售结果公告》 T+1 2024-08-13 2、进行网上申购摇号抽签 T+2 1、刊登《中签号码公告》 2024-08-14 2、网上中签缴款日 T+3 2024-08-151、保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 T+4 1、《刊登发行结果公告》 2024-08-16 2、向发行人划付募集资金 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 4/12 表2：豫光转债基本条款 转债名称 豫光转债 正股名称 豫光金铅 转债代码 110096.SH 正股代码 600531.SH 发行规模 7.10亿元 正股行业 有色金属-工业金属-铅锌 存续期 2024年08月12日至2030年08月11日 主体评级/债项评级 AA/AA 转股价 6.17元 转股期 2025年02月17日至2030年08月11日 票面利率 0.10%,0.30%,0.60%,1.00%,1.50%,2.00%. 向下修正条款 存续期，15/30，85%（1）到期赎回：到期后五个交易日内，公司将以本次可转债票面面值的112%（含最后一期 赎回条款 利息）全部赎回（2）提前赎回：转股期内，15/30，130%(含130%)；未转股余额不足3000万元（1）有条件回售：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70% 回售条款 （2）附加回售：投资项目实施情况出现重大变化，且被证监会认定为改变募集资金用途 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 项目名称 项目总投资 拟投入募集资金 再生铅闭合生产线项目 41,791.23 37,600.00 年产200吨新型电接触材料项目 10,875.10 8,300.00 分布式光伏发电项目 4,914.00 3,900.00 补充流动资金 21,200.00 21,200.00 合计 78,780.33 71,000.00 表3：募集资金用途（单位：万元） 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所表4：债性和股性指标 债性指标数值股性指标数值 纯债价值115.50元转换平价（以2024/08/09收 盘价） 91.25元 纯债溢价率（以面值100 计算） -13.42% 平价溢价率（以面值100计算） 9.59% 东吴证券研究所 纯债到期收益率YTM2.46% 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所 5/12 东吴证券研究所 当前债底估值为100.96元，YTM为2.46%。豫光转债存续期为6年,联合资信评估股份有限公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的112.00% （含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率2.29%（2024-08-09）计算,纯债价值为100.96元，纯债对应的YTM为2.46%，债底保护较好。 当前转换平价为91.25元，平价溢价率为9.59%。转股期为自发行结束之日起满6个 月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025年02月17日至2030年08月11日。初 始转股价6.17元/股，正股豫光金铅8月11日的收盘价为5.63元，对应的转换平价为 91.25元，平价溢价率为9.59%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。总股本稀释率为9.55%。按初始转股价 6.17元计算，转债发行7.10亿元对总股本稀释率为9.55%，对流通盘的稀释率为9.55%，对股本摊薄压力较小。 2.投资申购建议 我们预计豫光转债上市首日价格在107.98~120.30元之间。按豫光金铅2024年8月9 日收盘价测算，当前转换平价为91.25元。 1）参照平价、评级和规模可比标的松霖转债（转换平价102.26元，评级AA，发行规模6.10亿元）、双箭转债（转换平价87.19元，评级AA，发行规模5.14亿元）、贵燃 转债（转换平价88.67元，评级AA，发行规模10.00亿元），8月9日转股溢价率分别为 15.24%、28.46%、25.97%。 2）参考近期上市的欧通转债（上市日转换平价85.18元）、赛龙转债（上市日转换 平价92.23元）、振华转债（上市日转换平价103.09元），上市当日转股溢价率分别为 31.26%、70.55%、17.66%。 3）基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，有色金属行业的转股溢价率为13.51%，中债企业债到期收益为2.29%，2024年一季报显示豫光金铅前十大股东持股比例为44.35%，2024年8月9日中证转债成交额为39,541,228,766元，取对数得24.40。综合可比标的以及实证结果，考虑到豫光转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在35%左右，对应的上市价格在116.83~129.70元之间。 6/12 表5：相对价值法预测豫光转债上市价格（单位：元） 转股溢价率/正股价 30.00% 32.00% 35.00% 38.00% 40.00% -5% 5.35 112.69 114.42 117.03 119.63 121.36 -3% 5.46 115.06 116.83 119.49 122.14 123.91 2024/08/09收盘价 5.63 118.62 120.45 123.18 125.92 127.75 3% 5.80 122.18 124.06 126.88 129.70 131.58 5% 5.91 124.55 126.47 129.34 132.22 134.13 数据来源：Wind，东吴证券研究所 我们预计原股东优先配售比例为63.30%。豫光金铅的前十大股东合计持股比例为44.35%（2024/03/31），股权较为集中。假设前十大股东80%参与优先配售，其他股东中有50%参与优先配售，我们预计原股东优先配售比例为63.30%。 我们预计中签率为0.0037%。豫光转债发行总额为7.10亿元，我们预计原股东优先配售比例为63.30%，剩余网上投资者可申购金额为2.61亿元。豫光转债仅设置网上发行，近期发行的松原转债（评级A+，规模4.10亿元）网上申购数约698.05万户，奥锐转债 （评级AA-，规模8.12亿元）704.59万户，合顺转债（评级AA-，规模3.38亿元）726.85万户。我们预计豫光转债网上有效申购户数为709.83万户，平均单户申购金额100万元，我们预计